信托與基金正面交鋒

從《信托法》和《信托投資公司管理辦法》頒布實施以來，全國各地的信托投資公司相繼開展了不斷創(chuàng)新活動，特別是2002年7月18日《信托公司資金管理辦法》的正式實施，更是激發(fā)了各信托公司的創(chuàng)新熱情。從首個資金信托產品——上海愛建信托的“上海外環(huán)隧道項目資金信托計劃”推出以來，先后有24家信托投資公司推出了59個信托品種，信托資金的規(guī)模超過75億元。這些信托產品投資的領域非常廣泛，從市政設施建設、房地產到能源電力、教育、消費信貸等各個方面。

信托產品創(chuàng)新進入證券領域

2003年以來，各家信托投資公司紛紛把投資重點從實業(yè)轉向證券市場，2003年1月13日上海國際信托投資有限公司推出了國內首個投資于證券市場的資金信托產品——“基金債券組合投資資金信托計劃”，該計劃資金規(guī)模為2000萬元，50%資金投資于債券，50%投資于基金。此后，在短短的3個月之內，先后有新華信托、新疆國投、衡平信托、百瑞信托、金信信托等8家公司推出了投資于證券市場的資金信托產品，投資于證券市場的信托產品共有15只，計劃募集資金規(guī)模超過了16億元，目前有品種越來越多、規(guī)模越來越大的趨勢。

種種跡象表明，證券市場已成為信托產品創(chuàng)新的重要領域。這些信托產品不僅投資對象與基金類似，而且更加靈活，在產品設計的過程中直接借鑒了基金的一些創(chuàng)意，并有所改進。 與信托熱銷相比較，基金銷售卻步入困境。基金銷售面臨著需求不足的矛盾。截至2003年一季度末，54只封閉式基金的平均折價幅度擴大到了14.15%；2002年度54家封閉式基金、13家開放式基金中，虧損面達到70%，虧損總額36.35億元。開放式基金面臨著巨大的贖回壓力。其中較為典型的是長盛成長價值開放式基金，2002年9月該基金成立后，在短短5個月內贖回總額竟高達16.18億元，約占基金期初總額的51%。

無可比擬的優(yōu)勢

資金信托與基金有著相近、甚至相同的客戶群體，而作為市場化程度更高的資金信托來說，它有著基金無法比擬的優(yōu)勢，對基金構成威脅。

進入壁壘低

進入壁壘低是資金信托在短時間內迅速發(fā)展的重要原因。信托投資公司可以根據項目的具體情況靈活處理，從現(xiàn)有的資金信托計劃來看，規(guī)模大的有15億元，小的只有2000萬—3000萬元。投資范圍廣泛、靈活（三級標題） 信托的這種特點使得信托產品的設計能貼近市場，滿足投資者多樣化的需求，每一個信托產品都是一項金融創(chuàng)新，這一點，從現(xiàn)有的資金信托產品就可以看出來。而基金投資受到的嚴格限制使得現(xiàn)有的基金風格雷同、缺乏新意，對投資者沒有吸引力。

高收益的優(yōu)勢

信托投資范圍的廣泛性與靈活性，以及低成本運作使得信托投資有取得較高收益的可能性，現(xiàn)有的資金信托品種的預期年收益一般在3.5%－6%之間，不僅高于銀行存款和國債投資收益，與全面虧損的基金業(yè)相比，更是不可同日而語。高收益使得信托產品熱銷，各地的信托新品種一經問世，就受到市場關注，一些地方出現(xiàn)了排隊搶購的情形。然而在經營中，這種預期的高收益能否實現(xiàn)存在諸多不確定性，但其高收益預期確實有更大的吸引力。

費率優(yōu)勢

國內的基金收費一直是按凈值的百分比逐日提取，雖然目前基金管理費提取標準已經由原來的2.5%降到現(xiàn)在的1.5%，但費用的提取仍與基金的業(yè)績表現(xiàn)脫節(jié)。盡管2002年基金凈值出現(xiàn)全面虧損，但基金公司依然享受著由壟斷而帶來的高額利潤。

與基金固定死板的收費模式不同，資金信托采取了與業(yè)績掛鉤的彈性收費模式，在實際收益低于預期收益時不收管理費。這種收費模式不僅日趨市場化，更重要的是它表明了信托公司與投資者利益共享、風險共擔的決心。

資金信托的軟肋

資金信托在與基金的較量中也有局限性。

根據有關規(guī)定，信托公司不能在外地設立分支機構，地域的限制使信托機構只能在本地進行融資。另外，辦理資金信托業(yè)務時，信托投資公司不得通過報刊、電視、廣播和其他公共媒體進行營銷宣傳，在集合管理、運用、處分信托資金時，接受委托人的資金信托合同不得超過200份（含200份），單筆信托資金不得低于人民幣5萬元。這些規(guī)定直接影響著資金信托的銷售和信托資金規(guī)模的擴張。

信托資金是長期財產管理資金，由此，信托協(xié)議一般期限較長，而且不得提前中止。只有信托期滿，投資者才可以收回信托財產并取得收益。當然投資者也可以轉讓信托合同，但需要由投資者自己尋找買方，雙方協(xié)商后，再到所購買信托產品的信托投資公司辦理過戶手續(xù)，尋找轉讓交易對象的成本極高。

信托業(yè)的基礎是信用，雖然經過這次整頓，信托業(yè)的信用狀況有了很大的改善，但比起基金管理公司來說還是差了很多。同時信托投資公司的經營管理水平還有待提高，存在經營管理風險。

瞄準基金，不斷創(chuàng)新

為了克服信托業(yè)發(fā)展的局限，一些信托機構借鑒了基金的做法，在政策許可的范圍內進行了最大限度的創(chuàng)新，例如：

一些信托機構提高認購起點金額，開展“傘形信托”，擴大信托計劃的規(guī)模。2002年推出的信托產品，如上海外環(huán)線隧道項目資金信托、北京CBD土地開發(fā)項目資金信托的最低認購金額都是5萬元。而2003年推出的信托品種變通了運作方式，全部向機構投資者私募，提高了最低認購額。

單筆合同金額的提高，擴充了信托計劃的規(guī)模，也減少了銷售時間、降低了銷售成本。受傘形基金的啟發(fā)，天津北方國際信托投資公司4月7日推出“傘型信托”，每個信托品種合同的上限均為200份，但是信托計劃設計成由4個子信托構成。這意味著“傘型信托”理論上的最高合同上限可達到800份，信托資金的規(guī)模也隨之擴大。

信托投資公司除了協(xié)助尋找受讓方之外，還努力探索信托產品流通的新機制，最常見的方式就是在營業(yè)部或公司網站上提供轉讓信息，由交易雙方自主洽談成交。不久前，西南證券飛虎網和重慶國投聯(lián)合推出了“信證通”業(yè)務，其最突出的一個特點就是，客戶可以通過“信證通”隨時提出轉讓已購買的信托產品或購買別人出讓的信托產品，飛虎網負責為客戶尋找下家，撮合交易的成功，形成類似于“做市商”的運作機制，飛虎網在一年內盡力撮合買賣雙方的交易，一年后保證可以出讓成功，這實際上為現(xiàn)有信托產品的流動性提供了一個全新的平臺。信托投資公司自身在產品設計上也采取了一些靈活的做法，百瑞信托借鑒開放式基金的做法，推出了“開放式信托”，該產品存續(xù)期10年，但信托合同只有1年，開放期將長達9年。合同期滿結算后，可以重新加入，使信托產品的流動性大大增強。

信托公司通過與銀行和券商的合作，解決發(fā)售信托產品網點瓶頸。2003年2月，中信信托推出的“康居工程信托”首次和銀行合作，通過中國農業(yè)銀行4個營業(yè)網點銷售信托產品。銀行可以代信托公司收取委托人申購資金信托產品資金，為信托機構和投資者提供資金劃撥，為受益人辦理業(yè)務查詢、登記、資料更改、掛失、過戶、支付收益分配與信托資金清退等賬戶服務。截至目前，國內已經有4家商業(yè)銀行：民生、農行、建行和中信實業(yè)銀行獲準開辦信托資金代收付業(yè)務。

信托產品的異地銷售問題也是制約信托產品發(fā)展范圍的老大難問題，通過銀信合作是一種解決方式。重慶國投推出的北京科利華“家庭學習提升系統(tǒng)”項目股權信托計劃就委托民生銀行在北京、重慶兩地代理信托資金收付，這是國內首例通過銀行在兩地同時進行資金收付的信托產品。重慶國投和西南證券飛虎網的合作也是擴大信托產品銷售渠道的一種新舉措。類似的還有英大信托和湘財證券合作即將推出的“證券組合投資資金信托計劃”。信托與銀行、券商的合作不僅增加了信托產品的銷售渠道，而且彌補了自身在人才、信譽、品牌等方面的不足。

開放式、傘形信托計劃的出現(xiàn)，以及信托轉讓平臺的搭建，昭示我們：資金信托與基金的交鋒已經開始了。誰的競爭力更強，我們不得而知，但有一點可以肯定，投資者是最大的受益者。