金融工具箱：本息可剝離式債券

本息可剝離式債券( Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities，STRIPS)屬于債券類產(chǎn)品，是指將某一國債產(chǎn)品的本金和利息剝離，并在貼現(xiàn)計算收益的方法基礎上，將一個債券類投資產(chǎn)品演化為若干個零息票形式的組合債券工具。投資者既可以拆開持有或交易，也可以重新組合。STRIPS的名義收益為購買價與面值之差，但差價收益只能在債券到期時兌現(xiàn)，該產(chǎn)品對于本金的設計方法多樣，可以做到與許多其他類型債券相兼容的混合模式。

例如：一個10年期、每半年付息一次的國債被演化成一個STRIPS，則該債券變?yōu)?1個零息票債券組合，其中包括本金1張、息票20張，而這20張息票的到期期限分別為半年、一年、一年半......，依此類推。

購買這些組合的普通投資者有兩種可能的獲利方式：一種方式比較傳統(tǒng)，以貼現(xiàn)價格購買STRIPS，到期時按面值收回本金，其收益為票據(jù)面值與貼現(xiàn)價格之差；第二種方式是在到期前一旦發(fā)現(xiàn)市場中的套利機會，就及時在二級市場轉讓，其買賣差價也可使其獲利。

STRIPS 于1985年1月由美國財政部設計推出，其面值一般在1000美元以上。委托給美聯(lián)儲紐約分行面對客戶承辦，投資者并不是直接向政府購買，而是通過金融機構或政府指定的交易商交易。美國財政部推出STRIPS初衷是為了滿足購房計劃、養(yǎng)老基金以及401儲蓄計劃等的投資需求，推出之后，STRIPS逐漸擴大，成為一種重要的證券工具。現(xiàn)在，《華爾街日報》每天都刊載它的價格走勢。

STRIPS作為一種可剝離式的債券，具有以下優(yōu)勢：

● 流動性強。STRIPS在價值上可以以大化小，以少變多，市場流動能力明顯強于單一債券；

● 信用風險較小。作為一種國債品種，以國家信譽為基礎，產(chǎn)品的發(fā)行人有明顯的壟斷優(yōu)勢，因此安全性較高；

● 套利機會豐富。由于該產(chǎn)品可以演化成不同期限間隔的零息票產(chǎn)品（這種非通漲聯(lián)系型的票據(jù)期限一般由幾個月至30年不等），因而在利率變化不定的情況下，投資人擁有明顯的短期套利機會；

● 對于機構投資者而言，除了可以作為套利工具，還可以利用STRIPS優(yōu)化資產(chǎn)結構。機構投資者可以通過調整STRIPS組合中的到期期限來改善資產(chǎn)結構；

● 普通投資者可以利用STRIPS組合中的編號了解機構的頭寸狀況。STRIPS是一個債券票據(jù)的組合，這些票據(jù)上通常有兩種編號：CUSIP編號和ID編號。其中ID編號表明票據(jù)在組合所處的部位，是其身份特征。無論是本金還是息票都擁有固定的ID編號。本金除了ID編號固定以外，其CUSIP編號也是固定不變的。但不同息票其CUSIP編號各不相同，這主要取決于息票的最終支付的日期。CUSIP編號則為投資人了解不同頭寸組合到期支付情況提供重要依據(jù)；

● 該產(chǎn)品在美國還具有明顯的稅收優(yōu)勢，因為零息票市政債券的利息是免稅項目。

STRIPS的主要風險在于：由于投資人只有在持有期結束，收回面值本金和息票時才能明確其最終收益，在此期間，需要承受利率結構變化、投資者結構變化和系統(tǒng)性風險，因此，與單一債券相比，具有更強的波動性。

由于我國利率的市場化程度不夠，根本不具備多層次的零息票利率標準。因此在國內推出該產(chǎn)品還為時尚早。但考慮到目前我國國債市場的投資熱情降低和流動性不足問題，STRIPS可以作為各金融機構和監(jiān)管部門斟酌的一個方向。

（作者艾洪德為東北財經(jīng)大學副校長、范南為東北財經(jīng)大學金融學院博士生）