外資并購蓄勢待發(fā)

目前外資在中國的并購行為并不活躍，外資股份比例相對較小，反映了國外投資者在購并國內(nèi)企業(yè)時仍存在較大障礙。盡管如此，調(diào)查顯示，外國投資者對中國的并購活動前景還是比較看好的

中國證監(jiān)會、財政部和經(jīng)貿(mào)委日前出臺《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》（下文簡稱通知），允許外資并購大中型國有企業(yè)，包括國內(nèi)A股上市公司的國有股和法人股，使得從1995年起暫停的向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股的工作重新啟動。該通知將和過去幾年以來中國政府發(fā)布的關(guān)于外商投資，包括并購行為在內(nèi)的政策法規(guī)（表一）一起成為未來規(guī)范外資在中國進(jìn)行并購重組的法律藍(lán)本。該通知中值得關(guān)注的內(nèi)容包括：

1.向外商轉(zhuǎn)讓國有股和法人股必須符合《外商投資指導(dǎo)目錄》的要求，某些行業(yè)仍屬限制行業(yè)，如食品加工業(yè)的黃酒和白酒業(yè)，紡織業(yè)的毛紡，棉紡，以及電網(wǎng)建設(shè)、機械制造業(yè)中的集裝箱制造等；

2.外商投資上市公司的期限不低于1年，政府傾向于鼓勵外商中長期投資；

3.向外商轉(zhuǎn)讓國有股或法人股仍需經(jīng)過經(jīng)貿(mào)委，財政部甚至國務(wù)院批準(zhǔn)。

目前在A股市場中，外資參股和股權(quán)轉(zhuǎn)讓在各行業(yè)的分布受到我國產(chǎn)業(yè)政策的約束和引導(dǎo)（表二）。外資參股上市公司目前還主要集中在一般競爭性制造行業(yè)，例如服裝、建材和普通機械等。而對于提供重要公共產(chǎn)品和服裝以及自然壟斷的行業(yè)，包括石油化工、汽車、信息產(chǎn)業(yè)、機械裝備行業(yè)和高新技術(shù)等，國有成份仍將占據(jù)絕對控股地位，外資介入程度還相當(dāng)?shù)汀?/p>

從表二中可以看出，目前外資在中國的并購行為并不活躍，外資股份比例相對較小，反映了國外投資者在購并國內(nèi)企業(yè)時仍存在較大障礙（圖一）。

盡管如此，調(diào)查顯示，外國投資者對中國的并購活動前景還是比較看好的（圖二）。普華永道公司對145名企業(yè)投資者和87名私募基金參與中國購并意向的“亞太區(qū)并購活動透視”調(diào)查結(jié)果表明，有70%以上的受訪者對中國地區(qū)的并購前景表示樂觀。中國經(jīng)濟的持續(xù)增長以及中國巨大的市場潛力都對企業(yè)投資者和財務(wù)/私募基金投資者產(chǎn)生強大的吸引力，尤其是電信、金融、零售和制造業(yè)成為國外投資者并購的首選行業(yè)。隨著政府推動力度加大以及相關(guān)政策出臺，外資并購國有企業(yè)，尤其是上市公司的步伐可能會加快。

從外資受讓方的角度來看：中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，巨大的市場容量和發(fā)展?jié)摿θ詫⑹俏赓Y購并的主要因素。規(guī)避某些壟斷行業(yè)的準(zhǔn)入限制、在國內(nèi)市場占據(jù)先機和“買便宜貨”是外資進(jìn)入中國并購國內(nèi)企業(yè)的3個主要動機（圖三）。根據(jù)不同行業(yè)的特征以及外資參與并購的目的，外資在挑選并購對象時會有不同的考慮（參見圖三）。

從中方出讓者的角度來看：目前已上市的國有控股企業(yè)將可能會成為外資并購的關(guān)注對象。雖然私營企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)明晰、人員負(fù)擔(dān)輕等競爭優(yōu)勢，可能更受外國投資者青睞，但這些企業(yè)能夠憑借成本優(yōu)勢以及靈活的市場戰(zhàn)略獲取較強的競爭優(yōu)勢和豐厚的利潤，他們讓外資加入一起分享公司未來增長收益的動機很小。

相反，不少國有控股企業(yè)在市場競爭中盈利大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。因此其迫切需要引入外資戰(zhàn)略投資者來擺脫危機、提高競爭力。同時，通過比較各種外資并購的方式（表三），我們看到：通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓一次性大量收購低價法人股或國有股會大大降低外資的并購成本。這進(jìn)一步增加了國有控股企業(yè)的吸引力。而且國有控股企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)相對明晰、信息披露相對真實、且多為行業(yè)的龍頭企業(yè)，因而可能會成為外資并購初期的關(guān)注對象。再者，也不排除政府為支持上市公司業(yè)績從而在操作上對上市公司的外資并購有所偏向。今年年初以來，深圳、山東和四川等地方政府紛紛通過引進(jìn)外資來對本地上市公司進(jìn)行重組，體現(xiàn)了地方政府很強的支持力度。

通過對外資并購主要相關(guān)行業(yè)中的并購動機、可行性以及其對上市公司業(yè)績影響等方面的具體分析，我們認(rèn)為外資并購機會最大的行業(yè)包括：（1）目前外資市場準(zhǔn)入限制甚嚴(yán)，但發(fā)展?jié)摿薮蟆⑾日純?yōu)勢明顯的領(lǐng)域，如汽車、銀行、航空、機場、保險等行業(yè)。我們建議關(guān)注的股票有：浦發(fā)銀行、深發(fā)展、上海機場。（2）得益于國內(nèi)市場迅速發(fā)展的行業(yè)，如港口、啤酒。我們建議關(guān)注的股票為上港集箱。同時我們認(rèn)為，鋁業(yè)、彩電和零售行業(yè)中的外資并購是“概念大于實質(zhì)”，建議投資者利好出貨。