外資并購蓄勢待發

目前外資在中國的并購行為并不活躍，外資股份比例相對較小，反映了國外投資者在購并國內企業時仍存在較大障礙。盡管如此，調查顯示，外國投資者對中國的并購活動前景還是比較看好的

中國證監會、財政部和經貿委日前出臺《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》（下文簡稱通知），允許外資并購大中型國有企業，包括國內A股上市公司的國有股和法人股，使得從1995年起暫停的向外商轉讓上市公司國有股和法人股的工作重新啟動。該通知將和過去幾年以來中國政府發布的關于外商投資，包括并購行為在內的政策法規（表一）一起成為未來規范外資在中國進行并購重組的法律藍本。該通知中值得關注的內容包括：

1.向外商轉讓國有股和法人股必須符合《外商投資指導目錄》的要求，某些行業仍屬限制行業，如食品加工業的黃酒和白酒業，紡織業的毛紡，棉紡，以及電網建設、機械制造業中的集裝箱制造等；

2.外商投資上市公司的期限不低于1年，政府傾向于鼓勵外商中長期投資；

3.向外商轉讓國有股或法人股仍需經過經貿委，財政部甚至國務院批準。

目前在A股市場中，外資參股和股權轉讓在各行業的分布受到我國產業政策的約束和引導（表二）。外資參股上市公司目前還主要集中在一般競爭性制造行業，例如服裝、建材和普通機械等。而對于提供重要公共產品和服裝以及自然壟斷的行業，包括石油化工、汽車、信息產業、機械裝備行業和高新技術等，國有成份仍將占據絕對控股地位，外資介入程度還相當低。

從表二中可以看出，目前外資在中國的并購行為并不活躍，外資股份比例相對較小，反映了國外投資者在購并國內企業時仍存在較大障礙（圖一）。

盡管如此，調查顯示，外國投資者對中國的并購活動前景還是比較看好的（圖二）。普華永道公司對145名企業投資者和87名私募基金參與中國購并意向的“亞太區并購活動透視”調查結果表明，有70%以上的受訪者對中國地區的并購前景表示樂觀。中國經濟的持續增長以及中國巨大的市場潛力都對企業投資者和財務/私募基金投資者產生強大的吸引力，尤其是電信、金融、零售和制造業成為國外投資者并購的首選行業。隨著政府推動力度加大以及相關政策出臺，外資并購國有企業，尤其是上市公司的步伐可能會加快。

從外資受讓方的角度來看：中國經濟的持續增長，巨大的市場容量和發展潛力仍將是吸引外資購并的主要因素。規避某些壟斷行業的準入限制、在國內市場占據先機和“買便宜貨”是外資進入中國并購國內企業的3個主要動機（圖三）。根據不同行業的特征以及外資參與并購的目的，外資在挑選并購對象時會有不同的考慮（參見圖三）。

從中方出讓者的角度來看：目前已上市的國有控股企業將可能會成為外資并購的關注對象。雖然私營企業由于產權明晰、人員負擔輕等競爭優勢，可能更受外國投資者青睞，但這些企業能夠憑借成本優勢以及靈活的市場戰略獲取較強的競爭優勢和豐厚的利潤，他們讓外資加入一起分享公司未來增長收益的動機很小。

相反，不少國有控股企業在市場競爭中盈利大幅下降，甚至出現虧損。因此其迫切需要引入外資戰略投資者來擺脫危機、提高競爭力。同時，通過比較各種外資并購的方式（表三），我們看到：通過協議轉讓一次性大量收購低價法人股或國有股會大大降低外資的并購成本。這進一步增加了國有控股企業的吸引力。而且國有控股企業由于產權結構相對明晰、信息披露相對真實、且多為行業的龍頭企業，因而可能會成為外資并購初期的關注對象。再者，也不排除政府為支持上市公司業績從而在操作上對上市公司的外資并購有所偏向。今年年初以來，深圳、山東和四川等地方政府紛紛通過引進外資來對本地上市公司進行重組，體現了地方政府很強的支持力度。

通過對外資并購主要相關行業中的并購動機、可行性以及其對上市公司業績影響等方面的具體分析，我們認為外資并購機會最大的行業包括：（1）目前外資市場準入限制甚嚴，但發展潛力巨大、先占優勢明顯的領域，如汽車、銀行、航空、機場、保險等行業。我們建議關注的股票有：浦發銀行、深發展、上海機場。（2）得益于國內市場迅速發展的行業，如港口、啤酒。我們建議關注的股票為上港集箱。同時我們認為，鋁業、彩電和零售行業中的外資并購是“概念大于實質”，建議投資者利好出貨。