促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的良性互動(dòng)

摘要：在我國期貨市場(chǎng)重新進(jìn)入了新的發(fā)展階段，但仍然不夠成熟，需要多方努力，發(fā)揮期貨市場(chǎng)積極功能，有效防范期貨市場(chǎng)的過度投機(jī)，促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展，使現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，推動(dòng)市場(chǎng)健康快速發(fā)展。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)貨；期貨；市場(chǎng)；影響

期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，是現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展到較高程度時(shí)產(chǎn)生的，期貨市場(chǎng)的發(fā)展要依賴于現(xiàn)貨市場(chǎng)的成熟，期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)又能調(diào)節(jié)和引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，其主要功能為未來價(jià)格發(fā)現(xiàn)，同時(shí)提供套期保值工具。期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)相互促進(jìn)、密不可分。我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過幾年的調(diào)整，重新加入發(fā)展新階段，成交趨于活躍，同時(shí)，不斷有新的合約推出。但是，現(xiàn)貨商品市場(chǎng)存在的缺陷影響著期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展，同樣，期貨市場(chǎng)的不成熟對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)也產(chǎn)生沖擊。因此，要積極推動(dòng)現(xiàn)貨商品市場(chǎng)發(fā)展，使其進(jìn)一步成熟，對(duì)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也要積極引導(dǎo)。

一、期貨市場(chǎng)產(chǎn)生和功能

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，是現(xiàn)貨市場(chǎng)不斷進(jìn)行外延擴(kuò)張和內(nèi)涵深化的結(jié)果。由于商品交易規(guī)模的擴(kuò)大，引發(fā)了對(duì)商品交換中的時(shí)間性和空間性更高要求，出現(xiàn)了遠(yuǎn)期合約交易方式。進(jìn)而通過商品交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化，并形成有組織的市場(chǎng)，這種有組織的市場(chǎng)就是以交易所為核心的期貨市場(chǎng)。

期貨具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能，通過大量投資者的參與，在基于未來因素的預(yù)期的指導(dǎo)下，通過活躍的市場(chǎng)交易，形成的市場(chǎng)價(jià)格，能夠體現(xiàn)商品的價(jià)值。套期保值是市場(chǎng)中的貨物供應(yīng)和需求者，通過在期貨市場(chǎng)適當(dāng)?shù)牟僮?，來回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如供應(yīng)方，在某個(gè)交割期的合約上賣出與自己準(zhǔn)備在該時(shí)期出售的貨物等量的期貨合約，在期貨市場(chǎng)賣出合約的價(jià)格，就可以看成相應(yīng)時(shí)期可以確定的售貨價(jià)格。因此，可以回避未來現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對(duì)其出售價(jià)格的影響。

二、期貨市場(chǎng)因素對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展的產(chǎn)物，期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)，又反作用于現(xiàn)貨市場(chǎng)，除期貨市場(chǎng)的基本功能作用外，期貨市場(chǎng)自身的因素，如交易交割規(guī)則、市場(chǎng)交易的活躍及規(guī)范程度等，都對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的影響。

1． 期貨市場(chǎng)的合約品種的設(shè)立或解除。

期貨市場(chǎng)的合約品種的設(shè)立或解除，是影響期現(xiàn)貨市場(chǎng)的重要因素，現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)與初期的自發(fā)不同，特別是我國現(xiàn)階段，根據(jù)市場(chǎng)需求，監(jiān)管部門審批設(shè)立的。經(jīng)過數(shù)年的整頓，今年，期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)發(fā)展的趨勢(shì)，新設(shè)立品種不斷出現(xiàn)，根據(jù)觀察分析，新設(shè)立或關(guān)閉的品種對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有明顯的影響，如1994、1995年，期貨市場(chǎng)上，新設(shè)立的綠豆、紅小豆等合約，以及后來關(guān)閉，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。

標(biāo)準(zhǔn)倉單籌集、更替或退出，同樣對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)有明顯影響。對(duì)于我國試點(diǎn)最早的期貨合約中的綠豆合約進(jìn)行分析，可以明顯看出期貨市場(chǎng)因素對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格的明顯影響。綠豆是價(jià)格放開的小宗農(nóng)產(chǎn)品，其需求彈性比大宗農(nóng)產(chǎn)品要高，即價(jià)格的波動(dòng)對(duì)綠豆的需求變化是明顯的。綠豆作為特殊商品一旦收獲后其產(chǎn)量便決定了，其供給變化受商品化率制約。綠豆的價(jià)格水平對(duì)農(nóng)民種植具有指導(dǎo)作用，一旦種植，價(jià)格的變動(dòng)對(duì)今后的供給影響就小了。一般地，種植前綠豆的價(jià)格及農(nóng)民對(duì)未來估計(jì)，影響著綠豆的種植面積，從而影響下一年度綠豆的供給。綠豆一旦收獲，此后的農(nóng)季里，其供給量的變化由其商品化率的變化決定。顯然，價(jià)格高，促使綠豆轉(zhuǎn)化成商品，價(jià)格低，則農(nóng)民可能增加自己食用而不去出售，從而降低了市場(chǎng)中的有效供給。在綠豆成為期貨品種時(shí)，其供求關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。以綠豆期貨為例，當(dāng)時(shí)的北京商品交易所規(guī)定：每年1、3、5、7、9、11月份交割的六種合約，可以交割上年收獲綠豆，其中 11 月份的合約的價(jià)格為當(dāng)年產(chǎn)綠豆價(jià)格，上年產(chǎn)綠豆仍可交割，但有12%的貼水。這樣，現(xiàn)貨收獲后，至下年度年的 11 月份，期貨市場(chǎng)便對(duì)現(xiàn)貨有投機(jī)性“需求”。即在期貨中接到現(xiàn)貨后并不用于消費(fèi)，而是準(zhǔn)備在未來的交割月中賣出。這樣，由于期貨市場(chǎng)的存在使在綠豆收獲后的需求比沒有期貨市場(chǎng)時(shí)大，這種趨勢(shì)可能持續(xù)到3～5月份，這一時(shí)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的需求，而有所提高.在4~5月份以后，進(jìn)入消費(fèi)旺季，現(xiàn)貨商或使用者從期貨市場(chǎng)中買入，交割后轉(zhuǎn)移到現(xiàn)貨市場(chǎng)及消費(fèi)領(lǐng)域，這時(shí)可能使進(jìn)入及退出期貨市場(chǎng)的綠豆保持相對(duì)平衡，這一時(shí)期，影響相對(duì)較小，5月份以后一般以期貨市場(chǎng)的倉單流向現(xiàn)貨市場(chǎng)及消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)橹?，直?11月份。因?yàn)檫@是上年度生產(chǎn)綠豆最后可交割的月份，在此之后這批綠豆將全部轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場(chǎng)及消費(fèi)領(lǐng)域。使現(xiàn)貨市場(chǎng)供給擴(kuò)大，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格走低。

表1期貨市場(chǎng)因素及現(xiàn)有倉單退出期貨交割時(shí)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響

從表1中明顯看出，關(guān)閉期貨合約，明顯沖擊短期現(xiàn)貨市場(chǎng)。開創(chuàng)期貨合約，由于市場(chǎng)是逐漸活躍的，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)影響比較溫和，短期波動(dòng)不顯著。

2． 期貨市場(chǎng)的過度投機(jī)沖擊現(xiàn)貨市場(chǎng)。

期貨市場(chǎng)的過度活躍，其交易量與現(xiàn)貨的數(shù)量相比，達(dá)到一定比例，就可能出現(xiàn)過度投機(jī)行為。例如綠豆品種，在收獲后，供給曲線一般由商品化率來決定，一旦供給達(dá)到一定程度，價(jià)格的增長對(duì)供給的增長影響不大，但是，在接近或超過可供給的極限區(qū)域后，價(jià)格的變化對(duì)供給影響就很小或者沒有影響，這種情況在現(xiàn)貨市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)。綠豆作為期貨品種后，其交易量可能使交易點(diǎn)從平滑曲線區(qū)域運(yùn)動(dòng)到這個(gè)特殊區(qū)域，這個(gè)特殊區(qū)域的價(jià)格與需求量沒有因果關(guān)系，可以表現(xiàn)出隨機(jī)狀態(tài)。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)的投機(jī)需求可能是一般現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的數(shù)倍，對(duì)于綠豆這樣的小品種，甚至可能在人為因素控制下，使持倉量（期貨市場(chǎng)交易形成的未平倉合約數(shù)）接近或超過其產(chǎn)量。期貨交易者可以大量買入合約，并要求進(jìn)行交割，致使空頭只能認(rèn)賠或違約。這樣，市場(chǎng)可能進(jìn)入這個(gè)非理性區(qū)域 。價(jià)格變化便 “無章可尋”。歷史上，出現(xiàn)過北京商品交易所的綠豆，蘇州商品交易所紅小豆的過度投機(jī)，形成“多逼空”的現(xiàn)象。這是管理機(jī)構(gòu)設(shè)法避免的情況，期貨交易參與者，也要提防這種可能性的發(fā)生。這種沖擊，使期貨市場(chǎng)上的價(jià)格過高，必然嚴(yán)重影響現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系。

綜合分析，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨的影響是明顯的，對(duì)季節(jié)性的變化，要因勢(shì)利導(dǎo)。對(duì)超出供求關(guān)系的過度投機(jī)，注意以規(guī)范的交易制度進(jìn)行約束。

三、現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響

期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮受現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展制約。期貨市場(chǎng)的根基在現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)只有通過交易者的套期保值，實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的調(diào)節(jié)和引導(dǎo)，同時(shí)，期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的判斷是基于對(duì)未來時(shí)刻現(xiàn)貨市場(chǎng)的判斷，因此，現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展程度，影響期貨市場(chǎng)的成熟程度。

1． 現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模與倉儲(chǔ)分布，影響倉單的形成成本和數(shù)量。

期貨市場(chǎng)的合約在合約交割期，是以實(shí)際倉單的轉(zhuǎn)移來實(shí)現(xiàn)的，倉單是和現(xiàn)貨市場(chǎng)連接的通道，倉單和整個(gè)市場(chǎng)的高效互動(dòng)，是促進(jìn)期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，反映現(xiàn)貨市場(chǎng)趨勢(shì)的重要環(huán)節(jié)。而倉單存放倉庫地點(diǎn)的選擇、分布、運(yùn)輸都是重要環(huán)節(jié)，決定著倉單的成本。如果規(guī)模小，倉儲(chǔ)分布不合理，倉單形成的成本高，則倉單和現(xiàn)貨市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)高效互動(dòng)，將不利于期貨市場(chǎng)功能的體現(xiàn)。解決這一問題的出路在于發(fā)展期貨市場(chǎng)時(shí)，鼓勵(lì)套期保值，制度上為套期保值提供更多便利，提高套期保值的比例， 制度上對(duì)過度投機(jī)進(jìn)行約束、預(yù)警。使在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間需要保持適當(dāng)?shù)臄?shù)量比例關(guān)系，防止期貨市場(chǎng)由于過分脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)而發(fā)生性質(zhì)上的變異，淪為純粹的投機(jī)市場(chǎng)。

2． 區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展不平衡，影響到了全國統(tǒng)一市場(chǎng)的形成。

區(qū)域市場(chǎng)是市場(chǎng)發(fā)育的空間表現(xiàn)形式，它一般要按照不同的自然資源狀況、生產(chǎn)力發(fā)展水平、商品交易頻率以及消費(fèi)習(xí)俗等方面的情況，使交易活動(dòng)在特定的空間匯集起來，從而產(chǎn)生并運(yùn)行。在空間分布上，只有各種不同類型的區(qū)域市場(chǎng)通過相互影響、相互補(bǔ)充、相互聯(lián)系、相互作用，才能構(gòu)成一個(gè)完整的市場(chǎng)體系?，F(xiàn)階段，中國區(qū)域市場(chǎng)的形成大多是通過行政區(qū)域來確定的，區(qū)域經(jīng)濟(jì)仍有差異。其次，城鄉(xiāng)市場(chǎng)缺乏有機(jī)聯(lián)系，城市市場(chǎng)與農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)育完全是在兩種不同的體系中進(jìn)行的。顯然，生產(chǎn)分散、規(guī)模有限的農(nóng)戶不會(huì)成為中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的套期保值者。第三，市場(chǎng)發(fā)育中存在著一些障礙因素，在商品市場(chǎng)方面，無論是消費(fèi)品市場(chǎng)還是生產(chǎn)資料市場(chǎng)，均存在著市場(chǎng)秩序混亂現(xiàn)象。在消費(fèi)品市場(chǎng)的運(yùn)行過程中，存在著結(jié)構(gòu)失衡和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)偏大的現(xiàn)實(shí)。第四，國內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)接仍然不夠暢通。加入WTO后，中國的對(duì)外貿(mào)易有了進(jìn)一步發(fā)展，國內(nèi)外交流日益擴(kuò)大。但國內(nèi)市場(chǎng)與國際市場(chǎng)仍然未能融和，對(duì)接障礙仍然存在。此外，區(qū)域壁壘，統(tǒng)一市場(chǎng)不完善，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的資訊不夠暢通，信息不對(duì)稱，也導(dǎo)致期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和分散風(fēng)險(xiǎn)功能大打折扣。

綜合來看，中國的期貨市場(chǎng)則是在市場(chǎng)的客觀需求和政府推動(dòng)的雙重作用下產(chǎn)生的。現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和條件并不是決定能否進(jìn)行期貨市場(chǎng)試點(diǎn)和推出某個(gè)品種的惟一依據(jù)。在過去的大量試點(diǎn)中，雖然出現(xiàn)了一些問題，同時(shí)也積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。從中國改革開放20多年的實(shí)踐情況看，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)期貨市場(chǎng)的需求是毋庸置疑的，特別是隨著中國加入WTO和國有企業(yè)改革的深入，改制后的國有企業(yè)對(duì)許多品種期貨交易的需求更加迫切。為此，我們應(yīng)當(dāng)在加強(qiáng)監(jiān)管的前提下，配合科學(xué)有效的管理措施，充分滿足合理的市場(chǎng)需求，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，形成完善的市場(chǎng)體系。

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作者簡介：徐州師范大學(xué)商學(xué)院副教授。

收稿日期：2004-02-01。