多元化雨潤

謝　九

如果對吉林敖東(000623)的收購能夠成功，南京雨潤將因首次進入國內資本市場而引起更多人關注。這是家極其低調的公司，如果不是其總裁祝義才連續兩年在《福布斯》富豪榜上亮相，他們還會在水下潛行更久。

一場懸而未決的收購

這是一場懸而未決且未曾公開的收購，收購方是以生產火腿腸起家的南京雨潤，目標方是醫藥企業吉林敖東。

據知情人士向《新財經》記者透露，2003年下半年，在吉林延邊州國資局的撮合下，南京雨潤和吉林敖東開始密切接觸。由于吉林敖東特殊的股權結構，這一場收購至今塵埃未定。

吉林敖東目前第一大股東為敦化市金誠實業公司，握有16．26％的股權，延邊國有資產經營公司以14．19％的股權位居第二，而吉林敖東工會委員會持有公司10．38％股權。金誠實業于2002年10月成為吉林敖東第一大股東，據《新財經》記者調查得知，金誠實業實際上是吉林敖東為了實現管理層收購而成立的公司，而第三大股東吉林敖東工會委員會也是公司全員持股計劃的產物(詳細報道請見本刊2003年8月文章《吉林敖東民營化絕對隱私》)。簡而言之，吉林敖東的大股東就是其公司管理層。

這樣的股權結構為進入者南京雨潤制造了很大的障礙。據知情人士介紹，吉林敖東的二股東——延邊國有資產經營公司極為樂意將股權轉讓給南京雨潤，因為可以獲得一筆價值不菲的股權轉讓費。但阻力來自吉林敖東大股東和三股東——即吉林敖東管理層，對于費盡心機完成民營化不久的他們，更大的獲利空間還在全流通之后，現在顯然不是轉讓股權的最佳時刻。而吉林敖東自身良好的基本面也使得其管理層不愿輕易出手轉讓給雨潤這家來自南京的肉食企業。

據知情人土介紹，南京雨潤對于吉林敖東豐富的藥業資源表現出了極大興趣，曾表示轉讓價格不是問題。據悉，為了讓敖東管理層出讓股權，雨潤甚至提出除了股權轉讓款，還額外給其管理層支付4000萬元。如果敖東管理層實在不愿轉讓股權，雨潤還計劃先行收購延邊國有資產經營公司持有的14．19％股權，然后通過二級市場增持吉林敖東股權，從而達到控股目的，目前吉林敖東每股凈資產為4．7元，二級市場價格在7元附近。

對于雨潤收購吉林敖東的計劃，《新財經》記者曾求證于當事雙方。南京雨潤戰略投資部經理都志靈對此并未否認，都志靈告訴記者，雨潤的確有收購吉林敖東的計劃，除了老板祝義才，他本人就是此次收購行動的負責人。起初是因為雨潤在吉林敦化市有其它的項目，從而有機會和敖東的董事長李秀林接觸。因為吉林敖東特殊的股權結構，雨潤很難順利進入，第一大股東是敖東管理層，第三大股東是職工持股會。都志靈表示，雨潤如果單收購延邊國有資產經營公司手中的股權，就只能做第二大股東，對雨潤而言，只能享受一點分紅，意義不是很大。雨潤收購吉林敖東是看重醫藥行業的前景，而吉林敖東在醫藥行業有很強的競爭力。

對于雨潤計劃通過二級市場增持達到控股的傳言，都志靈表示，雨潤不會采取這種做法，一是成本太高，收購吉林敖東對于雨潤而言，是一次謹慎性的戰略拓展，畢竟不是雨潤的主業，雨潤不會不計成本進行收購，二是不想惡意收購，因為即使雨潤能做成敖東的第一大股東，雨潤也希望敖東現有管理層能夠留下，利用他們豐富的專業經驗和人脈帶領敖東繼續向前發展，所以，不希望雙方關系交惡。

至于雨潤將如何跨過股權障礙，最終實現收購吉林敖東的設想，都志靈表示，目前雙方都還在保持接觸，最終結果如何，只能順其自然。

《新財經》記者也曾向吉林敖東董秘陳永豐詢問雙方收購進程，陳永豐對雙方的接觸亦并未否認。不過，他表示這些都已經過去，雙方已經沒有再繼續談判。

肉食大亨收購成性

如果對雨潤的發展歷程略有了解，會發現雨潤實際是一家靠收購發展壯大的公司，吉林敖東只不過是其看中的眾多獵物之一。但與從前不同的是，雨潤已經把收購的目標放到了肉食品行業之外。

上世紀90年代初，祝義才做水產貿易已經小有成就，在經過一番考察后，發現國內的肉食品行業極有前景，而當時行業內最出名的當屬春都和雙匯，但是其產品都是高溫肉制品，且競爭已趨白熱化。祝義才決定殺人低溫肉制品，并從此創造出“雨潤”這一品牌。

經過三年發展，雨潤公司1996年產值已經突破億元，雨潤火腿腸在市場上處于供不應求的狀態。公司急需迅速擴大生產能力，于是就有了一次驚動中央的“蛇吞象”行動。

1996年，雨潤將當時虧損的國營南京罐頭廠收購過來。南京罐頭廠是當時國內最大的罐頭廠之一，而當時雨潤的總資產僅為5000萬元。那時民營經濟的政治地位尚不明確，很多人對雨潤的收購表示了強烈的懷疑，質疑涉嫌國有資產流失。最后經過多方調查，證明這是一場多贏的收購——雨潤得到了廠房和工人，罐頭廠1000多名職工得到了安置，而政府也卸掉了一個包袱。

從此以后，雨潤收購成性，連續在國內收購了將近20家大中型國有企業，且每家企業都擺脫經營困境而盈利，雨潤集團因此也成為目前國內規模最大的生產低溫肉食品企業。而雨潤近期較大的一次動作就是于去年8月收購了哈爾濱肉聯廠，后者的哈爾濱紅腸曾經在東北紅極一時。

雨潤還有一次重要的收購沒有引起太多人關注，那就是在2002年以WealthSuccess Limited(BVl)收購香港上市公司齊翔食品(現名為東成擰股O 7 3 5．HK)，首次在資本市場展露財技。該公司從事產銷鰻魚及鰻魚飼料產品，生產設施位于福建省。由于該公司市值較小，因此，收購沒有引起太多人關注，雨潤也僅用4800萬港元完成了資本市場的首次亮相。雨潤進入之后也沒有對其進行重組，依然保持了其鰻魚主業。而如果此次收購吉林敖東能夠成功，低調的雨潤將會在資本市場吸引更多的目光。

經過幾年大肆收購擴張之后，雨澗現已具備年屠宰生豬500萬頭、深加工肉制品20萬噸的生產能力。成為一個年銷售收入達40億元、總資產28億元的大型民營企業。

對于雨潤超強的收購欲望，中銀萬國的食品行業研究員千迎認為，通過并購整合上下游產業鏈并不是肉食行業通行的特點，收購從表面上看來是一條快速捷徑，但是后期的改造成本很高，對原有人員的安置成本也很高，所以，要求企業有很強的整合能力，比如雙匯的肉聯廠、屠宰場大多通過自己建立，而非收購這條途徑。同時干迎也認為，雨潤的收購行動比雙匯、金鑼等同行多出很多，也自有其道理，因為雨潤從事的是低溫肉制品，且在這個領域居于龍頭老大的地位。所以，需要在當地建立豬源。而雙匯從事的是高溫肉制品、金鑼從事的是高溫肉和冷凍肉制品，適合長途運輸和儲存，后者在當地建立豬源的要求不如雨潤急切。

多元化之路

通過幾年縱向收購壯大之后，雨潤開始橫向發展，以肉食品為立足點，在房地產、高速公路、高科技等領域開始了多元化之路。

2001年祝義才開始進入房地產業。2002年5月，雨潤成立了江蘇地華房地產公司，還和兩家上市公司棲霞建設(600533)、南京高科(600064)共同成立了蘇州棲霞房地產公司。蘇州棲霞注冊資本3億元，其中棲霞建設持有50％股權，雨潤持有30％股權。

除了房地產，雨潤還跨入了路橋領域。2003年9月，安徽銅陵市大橋管理局與江蘇雨潤集團簽訂協議，轉讓銅陵長江大橋經營權25年，雨潤集團將投資9億元。根據雙方簽訂的協議，銅陵市大橋管理局將轉讓車輛通行收費權，商業網點、廣告的經營權，房屋及辦公設施等其它附屬設施的使用權，現有土地的使用權。江蘇雨潤集團將補償轉讓金額3．78億元，并在3—5年內，除對大橋投資外，雨潤劉銅陵市交通基礎設施、城市開發經營、工業企業等投資不低于3億元，同時向市政府捐贈1000萬元，設立“雨潤教育資金”，用于支持該市中小學義務教育和“希望工程”。同時，市場還有傳言雨潤對南京的寧馬高速公路項目也表示出極大的興趣。

雨潤近年來在醫藥行業也開始有所投入，此次對吉林敖東的收購雖然懸而未決，但是也暴露出了其在醫藥行業的野心。

雨潤近年來的多元化傾向，是否因為行業利潤率下降而尋求其它的利潤增氏點呢?食品行業分析師干迎認為，國內的肉食品行業景氣度非常高，每年均能保持20％的增長率，肉食行業利潤率下降一說是不成立的。對于雨潤多元化的前景，干迎表示由于雨潤不是上市公司，所以，自己對其研究并不深入，不便置評。不過，干迎表示，“當這個行業的景氣度還非常高的時候，企業從事多元化是不受投資者歡迎的。”以春都為例，雖然該公司經營困境很大程度上在于大股東的占款，但是其自身的多元化策略也難辭其咎，春都連續收購和兼并了洛陽市旋宮大廈、平頂山肉聯廠、重慶萬州區食品公司等10多家扭虧無望的企業，使春都背上了沉重的包袱，而且斥巨資進入茶飲料項口等10多個大型項目，由于流動資金匱乏，這些項目也大多無法啟動。

多元化從來都是一個充滿爭議的話題，尤其在目前國內的產業界。對于多元化的風險，祝義才也并非視而不見。他曾表示，如果一個項目三年收不回成本，他是不會做的。在帶領雨潤成為低溫肉制品的老大后，祝義才將向人們顯示他在多元化道路上的風險控制能力。而前方是一個新的高度，還是一個不可頂料的陷阱呢?