開放資本項目對我國金融經(jīng)濟的影響

王楚明

隨著我國金融全面對外開放時間的臨近，開放經(jīng)常項目后逐漸開放資本項目，放松對資本流動的過多管制，實現(xiàn)國內(nèi)金融與國際金融在較高層次的融合與發(fā)展，是我國面臨的一個現(xiàn)實問題和理論問題。特別是在資本項目管制有效性減弱的情況下，高昂的資本項目管制成本和不難看到的開放利益，最終會使我國在金融對外開放進(jìn)程中作出開放資本項目的選擇。但由于我國市場經(jīng)濟體制和市場金融體制還沒有完全建立，加之整個國際金融體系的無序運行，我國資本項目的開放對我國經(jīng)濟金融的影響將是多層面的。

一、開放資本項目對我國金融經(jīng)濟的積極影響

（1）有利于引進(jìn)外資，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國經(jīng)濟的發(fā)展。我國要加快經(jīng)濟發(fā)展，就要加大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，包括經(jīng)濟的地區(qū)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，除對經(jīng)濟存量進(jìn)行調(diào)整外，還需要進(jìn)行大量有效的投資，通過經(jīng)濟增量的合理投向和分布，來實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，解決經(jīng)濟發(fā)展不平衡對我國經(jīng)濟發(fā)展的制約問題。在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過程中，遇到的問題之一是資金短缺問題，解決這一問題，除了發(fā)展我國經(jīng)濟增加社會儲蓄外，還應(yīng)適當(dāng)利用外資。但在資本項目開放以前，割開了國內(nèi)金融市場與國際金融市場的聯(lián)系，復(fù)雜的外資投資審批程序、投資利潤匯出的過多限制、進(jìn)入中國資本市場的各種準(zhǔn)入限制等等常常成為外國資本進(jìn)入我國的主要障礙，吸引外資只能靠批租土地、稅收優(yōu)惠等措施，利用外資的層次低、成本高。我國開放資本項目后，增加了資本流動的自由度，就可以用較低的成本吸引外國資金，彌補國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中的資金不足，增加對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門、制約我國經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)以及經(jīng)濟落后地區(qū)的投資，優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，提高我國經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效率，提升我國經(jīng)濟的整體實力。

（2）推動我國金融業(yè)的發(fā)展，提高金融服務(wù)的效率。我國金融業(yè)發(fā)展水平較低，金融基礎(chǔ)脆弱，金融服務(wù)的品種簡單，金融運行的成本高、效率低，難以適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，因此，推動我國金融業(yè)的發(fā)展，提高金融業(yè)服務(wù)的效率是當(dāng)務(wù)之急。而我國金融業(yè)的發(fā)展，既要靠通過內(nèi)部的金融改革來實現(xiàn)，也要通過外部力量來推動，開放資本項目，就是借用外力來推動我國金融業(yè)發(fā)展的措施之一。因為，開放資本項目后，我們會發(fā)現(xiàn)引進(jìn)的某些金融服務(wù)將比由我國提供這些服務(wù)的成本更低，規(guī)模經(jīng)濟效益更明顯，一些金融交易的品種和技術(shù)更易于控制風(fēng)險，這為我國的金融部門提供了學(xué)習(xí)借鑒的機會，自然有利于我國金融業(yè)的發(fā)展。同時，開放資本項目后，來自國外的金融同業(yè)競爭的壓力，將促使國內(nèi)的金融業(yè)不斷提高服務(wù)質(zhì)量，降低經(jīng)營成本提高金融業(yè)的效率，通過為客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來實現(xiàn)金融部門的商業(yè)目標(biāo)，金融業(yè)的防風(fēng)險意識和求生存發(fā)展的意識也將不斷增強，這種開放資本項目后來自國外同業(yè)競爭的正效應(yīng)，也將大大推動我國金融業(yè)的發(fā)展。

（3）從長期看，有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。目前我國實行的是嚴(yán)格資本項目管制下的有管理的人民幣匯率制度，實際上是變相的固定匯率制，其致命的弱點是匯率的形成和變動缺乏足夠的彈性。這種匯率制度下，市場的準(zhǔn)入和交易的嚴(yán)格限制使得人民幣匯率并不能反映外匯供求的實際和經(jīng)濟發(fā)展的真實水平，也意味著匯率對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)和導(dǎo)向作用受到制約。這種僵硬的匯率制度不僅是國際投機資本沖擊的對象，也給某些國家對人民幣匯率的不實指責(zé)提供了口實。近兩年，西方要求人民幣升值的呼聲和給中國的壓力，既說明了西方國家對中國的強辭奪理和意欲向中國轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)經(jīng)濟矛盾的企圖，也反映出現(xiàn)行的不靈活的匯率政策和形成機制存在的弊端，這不利于人民幣匯率的長期穩(wěn)定。我國開放資本項目后，放寬了對資本流動的限制，我國的外匯市場與國際外匯市場聯(lián)系增多。盡管開放的初期面對可能的國際資本的不正常流入，人民幣有升值的壓力，但資本項目的開放將促使我國采取更加靈活的人民幣匯率制度，人民幣匯率形成中的行政干預(yù)減少，人民幣匯率將能真實地反映外匯市場的供求和我國經(jīng)濟發(fā)展的水平，國際投機資本難以找到?jīng)_擊人民幣匯率的機會，這實際上有利于人民幣匯率的長期穩(wěn)定。

（4）有利于維護(hù)我國在國際金融關(guān)系中的利益。由于我國金融業(yè)的有限開放，特別是對資本項目的嚴(yán)格管制，使得我國參與國際金融活動有諸多的限制，在現(xiàn)行無序的國際金融體系中，只能被動接受西方金融強國對金融發(fā)展模式的安排和國際金融利益分配中的弱勢地位，承擔(dān)與權(quán)利不對等的責(zé)任和義務(wù)，甚至成為西方金融強國轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)經(jīng)濟金融矛盾和風(fēng)險的對象，損害我國的金融經(jīng)濟利益。但是，開放資本項目后，我國就可以更多地參與國際金融活動，爭取更多地發(fā)言權(quán)，積極參與國際金融體系的改革和國際金融新秩序的建立，改變國際金融體系改革的框架和步驟完全由西方金融強國來設(shè)計的局面，更有力地反對權(quán)利和義務(wù)不對等的、損害我國經(jīng)濟金融利益的金融安排，阻止西方金融強國向中國等發(fā)展中國家釋放金融風(fēng)險和無節(jié)制的金融擴張，提升我國在國際金融活動中的影響和號召力，通過更多地參與國際金融活動來維護(hù)我國在國際金融中的利益。

二、開放資本項目對我國金融經(jīng)濟的損害

（1）加大我國的金融風(fēng)險。目前，我國處于經(jīng)濟金融轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟體制和市場金融體制還只是初步確立，金融業(yè)發(fā)展滯后，金融基礎(chǔ)薄弱，金融體系不穩(wěn)定，金融監(jiān)管的經(jīng)驗不豐富、技術(shù)落后、效率低；國有獨資銀行的商業(yè)化進(jìn)程慢，銀行的不良資產(chǎn)比例過高；金融市場不發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)實力弱；利率杠桿的調(diào)節(jié)功能弱化；企業(yè)還沒有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)的資金需求不斷加大銀行不良資產(chǎn)的比例。在這種狀況下，開放資本項目放寬對國際資本流動管制后，就會有大規(guī)模國際資本流入到中國資本市場，不管它是采取銀行貸款還是證券投資或直接投資，其中大部分直接或間接進(jìn)入銀行部門，如果我國不能立即形成有效的銀行監(jiān)管體系，金融監(jiān)管當(dāng)局沒有足夠的對金融風(fēng)險監(jiān)控的心理和技術(shù)準(zhǔn)備，在大量可貸資金的沖擊下，銀行會放松貸款風(fēng)險的約束，這對我國已經(jīng)擁有高比例不良資產(chǎn)的銀行來說是很危險的。同時，外資流入我國證券市場后，造成證券價格迅速膨脹，泡沫成份不斷積累，一旦出現(xiàn)金融市場動蕩，外資大規(guī)模撤離，會引發(fā)金融危機。

（2）破壞我國貨幣政策的獨立性。中央銀行貨幣政策屬于宏觀經(jīng)濟政策，它的實現(xiàn)需要一個較長的時期，這要保持中央銀行的獨立性，減少外界因素的干擾，讓中央銀行有充分的精力專司其職責(zé)，去實現(xiàn)其貨幣政策的目標(biāo)。在開放資本項目以前，干擾中央銀行貨幣政策實施的因素主要是來自國內(nèi)，而開放資本項目后，在國內(nèi)金融與國際金融的交往和融合中，在大規(guī)模的國際資本流動中，我國貨幣政策的實施過程不僅繼續(xù)受國內(nèi)一些因素的干擾，而且他國的經(jīng)濟金融政策和國際金融活動也會干擾我國的貨幣政策，破壞我國貨幣政策的獨立性，我國貨幣政策實施中的不確定因素增多了，貨幣政策實施的效果會大大減弱。特別是資本項目開放初期，面對大規(guī)模國際資本的流入，我國中央銀行監(jiān)控的注意力就會轉(zhuǎn)移到資本項目上，轉(zhuǎn)移到人民幣匯率的穩(wěn)定上，這時，中央銀行的入市行為將導(dǎo)致人民幣供給的大量增加，引起幣值的不穩(wěn)定，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)就會因外資的大量流入而發(fā)生偏差。因此，開放資本項目后，要保持貨幣政策的獨立性也就越來越難。

（3）我國經(jīng)常項目面臨較大的壓力。我國實行嚴(yán)格的資本管制時，國內(nèi)的資本市場與國際資本市場是分割開的，國際資本的流入有很多限制，這種分割開的、國際資本難以涉足的資本市場，往往孕育著較多的盈利機會，與已開放的資本市場相比，對國際資本有更多的吸引力。開放資本項目、逐漸取消對國際資本流動的各種限制后，我國這塊孕育各種投資和投機機會的市場對外開放了，原本因封閉而逐漸累積的對國際資本的吸引力，就會吸引大規(guī)模國際資本特別是短期資本的流入。國際資本的大量流入，引起人民幣匯率的上升，削弱了我國商品出口的競爭力，在出口減少的同時，進(jìn)口反而因人民幣匯率上升而增加，其結(jié)果動搖了我國經(jīng)常項目的順差地位。而經(jīng)常項目的順差是我國經(jīng)濟持續(xù)增長、人民幣匯率穩(wěn)定的一個重要因素。所以，開放資本項目給我國經(jīng)常項目帶來壓力的同時，可能會影響到我國經(jīng)濟的發(fā)展。

（4）實際匯率升值對我國實際經(jīng)濟部門產(chǎn)生不利影響。我國采用的是有管理的浮動匯率制，開放資本項目后，大規(guī)模的資本流動將引起人民幣實際匯率上升，制約我國的出口貿(mào)易，出口部門的盈利水平下降，就促使我國的經(jīng)濟資源從出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門向非出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門的轉(zhuǎn)移。這種因匯率變動出口部門盈利水平變化所引起的經(jīng)濟資源的配置是扭曲的，追求的是短期功利性，難以從整個社會經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和提高我國出口商品的整體優(yōu)勢上去配置社會短缺的經(jīng)濟資源，經(jīng)濟資源只能隨匯率的不斷變動，不斷地在出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門和非出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門之間來回轉(zhuǎn)移，這勢必造成資源的浪費，資源配置的低效，這對我國出口部門乃至整個實際經(jīng)濟部門會產(chǎn)生不利影響，也不利于我國國際收支的長期平衡。

通過上述分析可以看出，開放資本項目對我國經(jīng)濟的影響是多方面的。開放資本項目的本身是一個謹(jǐn)慎的漸進(jìn)的過程，資本項目開放的時間和過程應(yīng)當(dāng)與我國整體經(jīng)濟金融發(fā)展的水平相適應(yīng)，盲目地開放資本項目可能會破壞我國的金融體系，甚至引發(fā)金融危機，東南亞國家盲目開放資本項目所引發(fā)的1997年的金融危機的教訓(xùn)應(yīng)當(dāng)吸取。因此，精心設(shè)計我國資本項目開放的時間和進(jìn)程，在資本項目的開放中趨利避害，保持應(yīng)有的清醒和理智是至關(guān)重要的。