信達中標前后

6月29日，中國銀行、建設銀行和信達資產管理公司在復興門大街一號的中行大廈舉行了簡單的不良貸款轉讓協議簽字儀式。

平靜的簽約之前，6月21日，由信達、華融、長城、東方四家國有資產管理公司參加的一場由中國人民銀行和財政部主持的激烈競標剛剛落幕，信達以一分之差險勝華融，由是獲得以賬面資產50％的名義價格購買中國銀行、建設銀行兩家共計2787億元可疑類不良貸款的批發商資格。

按照風險程度，國際通行將貸款質量劃分為正常、關注、次級、可疑和損失五類，后三類即不良貸款。

之所以稱50％為名義價格，是因為信達所報出的價格為30.5％。如果最終信達實際處置資產的回收率低于50％，差價部分的損失將由中央承擔，具體由哪個部門以何種方式承擔，則尚未確定。很顯然，這是一個盡快處置兩行可疑類貸款，盡速推進其股改上市計劃的苦心設計。

信達近期出手頻頻，此次競得2787億元可疑類貸款，加上前不久獲交通銀行414億元可疑類貸款處置權，再加上信達手上尚未處置完畢的1999年度從建行剝離而來的不良資產，信達目前握有的不良資產規模達到5500億元！

招標結束后，財政部財政金融司司長徐放鳴稱：此次中行、建行可疑類貸款剝離一改過去國有商業銀行對口資產管理公司剝離的方式，采用“市場招標方式擇優”，且通過市場競爭發現價格，是兩大進步。而一位資產管理公司總裁則表示：“我們寄希望于中國的不良資產處置市場從此有較快的發展。”

為了5％不良率

據悉，在此次剝離的2787億元可疑類資產中，建行和中行分別剝離1289億元和1498億元。剝離之后，兩行的不良貸款比例降低到5％以下。央行有關人士稱，這筆交易之后，兩家銀行財務重組的主要工作已經完成，將有望向投資者展示一份全新的2004年中期報表——如果建行要趕在今年內上市，這樣一份中期報表是不可缺少的。

中國銀行與建設銀行從2003年下半年開始了以上市為目標的龐大重組計劃。巨額的不良貸款自1999年后的再次剝離勢在必行，但以何種形式剝離，卻相當考驗管理決策者的判斷。

據了解，央行曾經提出成立一家專責公司來接收所有不良資產，然后向社會競標進行批發，現有的四大資產管理公司作為競爭者之一參與競標。但這一提議被財政部激烈反對。意見分歧階段，曾傳出按面值50％對口剝離不良資產至各資產管理公司的方案——1999年四大國有商業銀行首次剝離不良資產的老辦法，差別只在當時的價格是按面值100％剝離。

顯然是因為1999年老路有明顯的制度設計缺陷——難以評判資產管理公司的處置效果，也無法按照處置效果建立正向的激勵機制——雖然財政部制定了相關的管理條例，并從今年起給予資產管理公司不同的回收率底線、更明確的獎勵機制。但國內外對中國資產管理公司實際的處置效果始終抱有懷疑的態度。以至于資產管理公司的代表常常需要在各種研討會上為自己的業績申辯。2004年初國家審計署開始對四家資產管理公司進行首次例行審計，正是接受國務院的委托，對資產管理公司幾年來的運作情況、資產狀況作大致了解。

經過多番討論，5月份，央行和財政部達成一致：通過競標方式確定一家不良資產批發商。目標在于由此推動中國建立多層次的不良資產處置市場，同時也可以更市場化的手段確定資產管理公司的考核標準。有關競標的管理辦法在6月初確定，招標小組則由來自央行金融穩定局、財政部金融司、銀監會一司（負責國有商業銀行監管）的官員及數位專家共十余人組成。

6月9日，建設銀行宣布集團和股份公司分立。財務重組的最后期限逼近。

最后，競標日期確定于2004年6月21日，星期一。

一分之差

6月21日早8點，競標在北京銀龍苑賓館正式開始。

據今年一季度銀監會的統計，四大資產管理公司累計處置不良資產5286.8億元，現金回收率為20％。信達、華融、東方、長城分別為31.8％、21.4％、20％和10.1％；而財政部對信達、華融、東方和長城考核的現金回收率指標分別為18.52％、17.5％、12.3％和7.9％。僅從考察指標和實際回收率的相差幅度來看，信達的業績明顯好于同業。

但是，華融在批發業務、金融工具創新方面更為領先。華融在2001年開始按國際化的操作流程向外資打包拍賣不良資產，至今做過三次較大規模的嘗試，亦在去年與中信信托合作，將100億元不良資產的收益權設立信托關系轉讓給投資者，被認為是不良資產處置中首次資產證券化嘗試。

華融和信達正是此次中行、建行可疑類資產拍賣的主要競爭對手。經過抽簽，信達和華融被分配在6月21日下午講標。每家公司講標和回答問題的時間為1小時。華融公司由總裁楊凱生一人講標，信達則由副總陳孝周講標。

招標小組評標共有10項指標，權重最大的三個指標是處置貸款的組織安排、接收貸款的操作流程和工作底稿設計、承諾的處置回收率。在承諾的處置回收率上，華融和信達勢均力敵：華融的出價為30.96％，信達為30.5％。

當天下午4點左右，四家公司講標結束。6點左右，得分公布：信達得分88分，華融得分87分，二者僅一分之差。在確定信達總分第一之后，招標小組又與信達反復協商。記者獲得的信息表明，最終所確定的承諾回收率，有可能較信達在標書所報的30.5％略略提高。

此次競標，留給資產管理公司盡職調查和報價的時間非常短。按照招標小組的規定，資產管理公司可對4％的戶數和15％的金額作盡職調查。但由于實際用于盡職調查的時間可能只有三四天，資產管理公司們大多只能根據兩家銀行提供的資料作判斷。

不過，記者所采訪到的資產管理公司人士均指出，此次剝離的資產質量明顯好于前次。一方面，上次剝離發生在1999年，而所剝離的資產大都為1995年底之前發放的貸款，剝離時已經逾期多年；另一方面，上次剝離的資產大部分無抵押品，而此次即以位于廣東的200多億元不良資產為例，有抵押品的超過50％；此外，此次剝離只計本金，約900億元左右的利息不計在內，比起上次本息合計，亦是重大的利好因素。

主管當局對資產質量問題亦預作安排。據《財經》了解，央行和財政部明確要求中行建行對所剝離資產作賣方盡職調查，對信息的真實性、完整性和準確性負責。兩家銀行被要求整體確權率達到95％。如果信息失真，即使在資產交割后，信達亦可要求贖回相應貸款。

“我們不會吃獨食”

信達此次奪標后，即將面臨角色轉型。

此前，盡管已處置了1999年接收的不良資產中的60％左右，且將剩下的不良資產處置目標層層分解至各地辦事處，信達從未對社會進行過資產包拍賣試驗，與外資的合作也僅限于某個項目的協議轉讓。

然而，此次競標成功之后，信達掌握的不良資產達到5500億元，新增的債務人數量亦新增18萬戶——信達不假外力獨自處理不良資產顯然已經不現實。

央行、財政部的設計也傳達出明確的信號：據《財經》了解，此次央行、財政部明確要求回收期限為三年，還款比例按年度計依次為30％、40％、30％。如果到期不能達到承諾的回收率，未達到的部分將從資產管理公司的資本金中扣除——每差一個百分點，信達將被扣除28億元，而其資本金只有100億元。

壓力之下，信達的內部結構即將面臨重大調整。早在向招標小組講述處置貸款組織安排時，信達即已經表示將建立批發業務的組織架構，下一步將盡量按市場化方式批發不良資產，方式將采用競標、拍賣、資產證券化等，對內資和外資平等開放?！捌渌馁Y產管理公司可以作為分包或服務商參與處置”。

“我們不會吃獨食?！?月29日協議簽訂儀式上，在談到如何處理2787億元不良資產時，信達有關人士稱。

“十年大限”煙消云散

雖然此番奪標者僅信達一家而已，但在另外一個意義上，四家資產管理公司其實都是勝者。經過這次招標，四大資產管理公司的出路問題已經有了明確答案。

成立資產管理公司處置銀行不良資產，主要是模仿和借鑒了美國RTC處置儲蓄信貸機構的經驗。RTC在資產處置結束后就清算關閉。而四大資產管理公司自成立之時起即有“十年大限”一說。此說據稱出自當時的某次國務院會議——最遲至2009年，四家資產管理公司須處置完各自所接收的不良資產，并結束其使命。

不過，此番招標之后，“十年大限”再非懸念。財政部金融司司長徐放鳴稱，不良資產處置機構亦有轉為商業經營機構之先例，如瑞典、韓國的經驗。他說中國資產管理公司的發展方向應是轉型為商業性的專業化資產處置公司。在現階段，配合國有銀行股份制改造；長期看，盤活和逐步消化巨額不良資產存量，化解金融風險。

這也正是中國人民銀行行長周小川最近一次回應資產管理公司的未來時所作的回答：“回收和處置不良市場會進一步發展，資產管理公司還不是關門走路的時候”。周小川認為，中國銀行體系不良貸款的比率偏高還會繼續持續一段時間，市場主體的形成也需要時間，人員素質、銀行財務紀律都不可能一夜之間發生改變。不過，周小川同時指出：四大資產管理公司的效率有待提高，而不良資產處置市場須強調正向的激勵機制，引進競爭，鼓勵民營和外資進入。