股票市場與投資機會

我介紹一下標準普爾公司對證券研究的一些看法，以及將來我們進入中國市場怎么進行股市的研究和各個公司的估值分析。

在中國的股票市場中，因為歷史的原因，包括投資者和證券公司在內，非常注重的是技術性的分析，這也是股市分析中的一個分類。國外的股票證券市場中也有很多技術分析師，投資者對技術分析非常重視，股市的技術分析基本上不太看重公司的表現。公司的盈利情況、公司的戰略如何開發市場，這些信息他們的重視程度不夠高。他們主要重視公司股票市場的反映。這家公司1-5天內股票波動的大小，他們會在研究股票變化的時候做出投資決策，這種投資決策往往非常短，一兩天內就買賣好幾次。嚴格上講這不叫投資，這叫投機。因為他看著公司股票的變化，從變化中獲取利益，而根本不是把自己的資金拿去作為投資的用處。

這是中國股市多年發展形成的比較普遍的現象。不太注重基礎的分析，注重技術的分析。這種情況下會造成股市非常大的波動，很多真正想投資的投資者很難把握股市的變化。在股票市場中很多人去拼搏，有的短期內賺了很多錢，過一段時間又損失了很多錢。這跟賭場差不多。

市場規范化以后，對公司的基礎分析非常重要。在一些發達國家的股票市場，非常多的有頭腦的投資者會根據公司真正業績表現作一些長期投資。投資周期至少是3-6個月，還有的投資周期達幾年。大家熟悉的世界上著名的投資專家巴菲特，他非常注重基礎研究分析，他的桌上往往擺了公司的年報，他閱讀想投資的公司年報，做出投資決策以后，他會大量買進公司股票，放入多則若干年，少則也要幾個月以上。從多年的投資回報率來看，他遠遠比短線投資者獲利多得多，他僅次于比爾·蓋茨，是全世界的第二富翁。

為什么世界各地的投資者對中國市場那么看好呢？中國市場之大，而且發展之快，光從GDP來看，世界上沒有一個國家可以跟中國相比。GDP的增長在過去二十年前半段時間超過了10％，后一半的增長都是7－8％。中國近25年來的發展是有目共睹的。單單這一點，可以看到中國市場的重要性。

從具體的股市來講，中國的股市目前的發展程度跟中國自己的經濟實力是不相稱的，有些原因限制了中國股市的發展。

很多公司因為發展的需求要上市，但是在中國上市還是比較困難，這樣也使周邊的一些國家對中國的市場興趣越來越高。很多中國公司在香港上市，不僅是大的企業，還有一些在創業板上市的中小型企業。新加坡最近出臺一系列的政策吸引國外的公司到新加坡上市。 政府和管理部門也看到了這種需求，QFII等等陸續出臺，使國外投資者可以到中國股市投資。因為歷史原因，中國股票在國際市場也是非常獨特的，不同的股，A股、B股、H股，還有一些法人股等等不同形式的股票在市場流通。

現在國內股票市場沒有充分體現公司股票的真實價值。在香港，國內的H股估價也偏高，從經濟學角度來講這是正常的現象，因為國外的投資者對中國概念非常熱，但是他所能投資的股票非常有限，從供求關系來講，供大于求，可以看到真正股市的價格會偏高。

在美國一些大的證券公司，業務范圍包括了做上市和做一些二級市場的交易等等。做股票交易的時候會考慮到其他部門的業務，說一些不是真正的心里話，他們所做的目的是害了其他部門，他們的研究結果在市場上會引起一些誤導。這樣美國的證券交易委員會和12個大的證券公司和解的主要方法是12家大的證券公司向美國政府繳納9億美元的罰款，還要支付1.5億研究經費給獨立的研究機構，使他們在今后給投資者提供研究報告的同時也要提供第三方的研究報告，使投資者更透明地知道不同機構和研究的看法。同時還要支付8500萬的教育款項。散戶對股票市場的操作方法和風險等等認識不足，這些公司會投入一定的精力完成一些教育的資料給投資者。

我們認為和解的影響是非常正面的。我們認為投資者有權利獲得公正的意見，使市場更加透明，操作起來更加規范。

我們的股票投資研究有幾種方法，一種是定量分析，一種是定性分析。定量分析是指我們做一些內部的模式，用大量的資料分析公司盈利或股析，根據大量的歷史資料設計一些計算機程序做一些定量分析。這些分析我們最早從1956年就開始做了，很多大的基金比如退休基金，不能投資于風險過大的行業，我們會算出一些比較適合某一個基金投資的目標，他就會按照計算機算出來的結果做一定的選擇。

定性分析，也就是星級評級系統。主要的分析是由下至上方案，這種分析方法有三個細節：一是講內在價值的分析，從概念上講比較簡單。公司自由的現金流量的折現分析，這種分析根據公司的盈利和費用，算出它的利潤。根據這個利潤預測幾年的發展，然后找出合理的價值，用一些合理的折現方法，算出這家公司現有的價值是多少。關鍵是怎么分析這個公司三五年內自由現金的流量，估算的準確性對你的內在價值分析影響非常大。

還有一種是相對估值，我們找出在同等行業中瑞士公司做出的一些財務的比率和相關數字做一個對比，這樣能看出行業中某幾家公司遠遠優于其他公司。如果僅僅只看公司本身的價值，你把它放到坐標中看一下這家公司相對于同行業在市場中所占有的位置，這樣能有一個更全面的認識。

最主要的是以現金流量和預測為主。簡單來看，方法不是那么難。大家從基本的原則上都可以找出非常復雜的數值公司，關鍵是你對公司和市場的看法，要非常切合實際，要做出不同的假設，合理地分析出公司的預測。

還有一個非常重要的因素就是，我們的研究分析師們不是關著門自己想出來的東西，不是光看看你的研究報告，也不是看一下你的終端上有些什么信息，就得出你的公司值多少錢，然后發表。我們的分析師一定要到這些公司里去看，跟領導階層的人談話，了解公司在市場上的定位和他們的發展計劃，包括比較詳細的新產品開發和怎樣增加市場的占有率等等，要做具體的了解，根據他們公司的高層意見綜合我們分析的模式，會對這個公司作出一個比較完整的分析。