中國公司還需要香港股市嗎？

歷史證明，中國公司選擇香港股市是形勢所需。但是時(shí)過境遷——

1991年12月，就在上海證交所開業(yè)1年、深圳證交所開業(yè)不足6個(gè)月后，國家體改委派出的一個(gè)工作小組來到香港；而在這一年早些時(shí)候，香港聯(lián)交所曾向中國政府表示在香港上市可能是一個(gè)好主意。在提出此建議之后，該工作小組安排研究了中國公司在香港上市的可行性并將報(bào)告呈交給國務(wù)院。

在其最終報(bào)告中，該小組得出的結(jié)論是，在香港上市將會1)支持香港的經(jīng)濟(jì)發(fā)展；2)協(xié)助中國公司籌集迫切需要的資金；并且3)促進(jìn)中國公司的國際化進(jìn)程。但是該報(bào)告也指出了此類上市的一些負(fù)面后果，其中包括：1)就高科技而言，香港上市策略使公司所承擔(dān)的成本遠(yuǎn)高于合資策略；2)所有境外上市公司必須是高盈利企業(yè)，但是上市意味著要將部分盈利出讓給投資者；且3)依賴境外證交所可能與政府發(fā)展滬深股市的精神相悖。1992年4月，香港聯(lián)交所主席拜訪了當(dāng)時(shí)的副總理朱基，提出了試點(diǎn)上市的思路。他獲得的答復(fù)是允許10家此類公司試點(diǎn)上市，以后的事情就無須贅述了。

到目前為止，一共有171家H股公司和紅籌股公司在香港上市。而另一方面，有接近1400家公司在國內(nèi)上市。因此表面上看，中國在支持國內(nèi)股市發(fā)展方面花了大力氣。

然而如果對所籌資金加以比較，情形將會發(fā)生變化。僅拿香港上市的中國公司來說，它們的總籌資額超過了1500億美元；國內(nèi)上市公司的總籌資額僅略超過500億美元。如果研究一下市值（如圖所示），該情形將更加確鑿無疑。截至6月底，73家紅籌股公司的總市值達(dá)到1460億美元。63家H股公司的總市值達(dá)到500億美元（創(chuàng)業(yè)板掛牌的35家H股公司總計(jì)為10億美元左右）。有必要強(qiáng)調(diào)的是，H股的市值計(jì)算僅以H股的數(shù)量為準(zhǔn)，而沒有考慮這些公司資本中的所有股權(quán)數(shù)量。簡而言之，香港聯(lián)交所中國公司股的價(jià)值為2000億美元左右（事實(shí)上還要更多一些，原因是中國聯(lián)通、中海油和中國移動均屬于恒生指數(shù)成分股，因此這里沒有包括它們的市值）。

比較之下，公布的A股綜合市值為5000億美元左右（目前的實(shí)際數(shù)字為4790億美元）。然而在計(jì)算這一數(shù)據(jù)時(shí)，我們假設(shè)這些上市公司所有非流通股的價(jià)值均為A股市價(jià)，就像在上期專欄中所解釋的那樣，A股市場實(shí)際上只計(jì)算可流通股的價(jià)值，而非流通股不在考慮之列。因此更確切地說，國內(nèi)市場市值大概在1440億美元左右，僅占總市值4790億美元的30%。隨著非流通股的上市，股價(jià)將會下跌，這一數(shù)字可能會更小。

那么概括而言，171家香港上市的中國公司市值接近2000億美元，而大陸上市的中國公司市值為1440億美元。顯而易見，規(guī)模較大的中國公司在香港上市，而小公司在國內(nèi)上市。究其原因，是不是因?yàn)閲鴥?nèi)市場無法消化數(shù)十億美元的大型上市項(xiàng)目？

我們先看一下中國基金管理公司旗下管理的上市股本基金的情況。在今年年初時(shí)，這一數(shù)字為1500億人民幣。而截至6月底，該數(shù)字已經(jīng)膨脹至3000億人民幣，接近400億美元 (占調(diào)整后市值的29%)。短短6個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，并且在股市表現(xiàn)不佳的情況下，中國投資者將200億美元投放到上市基金中，而其中有80%的資金可能會進(jìn)入A股市場。因此我們似乎不難得出這么一個(gè)結(jié)論：國內(nèi)市場有足夠的資金支持大規(guī)模的上市交易。

鑒于數(shù)十億美元的境外上市項(xiàng)目總是包括香港和紐約在內(nèi)的兩地掛牌（就像以前我在專欄中指出的那樣），情況更是如此。在這些交易中，僅有10-15%的資金是通過香港上市從亞洲市場上籌集的——而大部分資金是從美國和歐洲投資者那里籌集到的。顯而易見，上海證交所完全可以支持此類水平的投資，并且進(jìn)行上海/紐約兩地掛牌交易并不太難。

再回到國家體改委工作小組于1992年撰寫的報(bào)告上來，歷史已經(jīng)證實(shí)工作小組在其報(bào)告中提出的每條利弊都是絕對準(zhǔn)確的。中國公司在香港上市推進(jìn)了香港的發(fā)展；它為中國公司籌集了大量所需資金并無疑加快了這些公司的國際化進(jìn)程。

現(xiàn)在我們再談一談該報(bào)告中提到的不利因素。與同跨國公司建立合資企業(yè)相比，在香港上市的中國公司也許的確為高科技支付了較高的成本，但是這樣它們就不必與積極參與管理的外資合作方在共事時(shí)發(fā)生摩擦。最后，香港股市的發(fā)展是以深滬股市的發(fā)展為代價(jià)的。誠然，境外上市公司不僅要盈利，而且還需要非常不錯(cuò)的未來發(fā)展前景。但是時(shí)過境遷，2004年的市場條件已經(jīng)不同于1992年，中國經(jīng)濟(jì)也較12年前繁榮了許多。因此人們不禁要問：中國公司為什么還需要香港股市？