路在何方？

黑利紅

醞釀多年的四大國有商業銀行的股改方案目前已經進入了完全實施階段。根據此方案，中國人民銀行主要負責財務問題，銀監會主要負責國有商業銀行的公司治理結構問題，證監會則負責上市問題，而國務院也專門成立了兩個相關部門，即國有商業銀行綜合改革領導小組和國有商業銀行綜合改革專題領導小組。十六屆三中全會決議也明確提出了四大國有銀行將實行股份制改造來建立現代金融企業，即國有銀行可以產權多元化，可以通過規范上市、中外合資和企業互相參股等形式來建立國有銀行的混合所有制。最近銀監會高層也指出，四大國有商業銀行在未來一段時間，將引進國內外戰略投資者，改變單一的股權結構，實現投資主體多元化。這樣，四大國有商業銀行如何上市則成了國有銀行產權制度改革及股份制改造最為重要的一環。

上市作為中國金融體制改革的重要手段，要解決的主要問題在哪里？現在解決的進展如何？上使動議之初指向的“公司治理結構改造”，“現代金融企業制度的建立”以及“市場化資金補充機制”等目標將如何實現？到底應該怎樣看待四大國有商業銀行的上市問題？所有這些問題都值得我們進行深入的思考。

一、上市并非四大行的最佳選擇

從經濟學角度來講，無論是股權融資還是債權融資，都是一種經濟組織融資選擇的方式，而任何一個經濟組織得以生存下來，都是多種方式融資選擇的結果，都是看它能否適應其生存環境，能否在其約束條件下選擇自己最優或次優的方式，并非只有唯一的路可走。從歐美現代銀行企業的融資方式來看，股權融資并非是唯一的，它可以是股權融資，也可以是債權融資，也可以是自籌資金。而在不同的融資方式中，股權融資方式往往是成本最高的，在不少情況下，股權融資并非是它們的最優選擇。

從當前中國銀行業的發展趨勢看，中國的銀行體系最值得擔心倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業所出現的摧枯拉朽般的倒閉風潮，最應當擔心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲推不出徹底的金融改革方案，使得銀行體系一蹶不振。

溫家寶總理日前在接受美國《華盛頓郵報》記者專訪時明確指出“金融體制改革是我們經濟體制改革的重頭戲，中國金融體系存在很多問題，最主要的就是銀行不良貸款比例較高，存在很大的金融隱患。主要原因在于體制，必須加快對銀行體制的改革?！睖乜偫韺⒔鹑陔[患的根本原因歸結為制度，特別是銀行體制，這種分析清晰而正確。在轉型經濟中，計劃體制的弊端和運行慣性是過渡時期各種矛盾的基本來源。在中國，盡管我們已經有24年的改革實踐，但金融體系中間接融資和直接融資的比例始終維持在10:2的水平上，間接融資以銀行為代表，他們集中了全社會絕大部分的金融資源，這些金融資源的分配權絕大部分掌控在四大國有獨資銀行系統中，可以說，工、農、中、建本身就是四個放大了資產倍數的國有企業，這四大銀行存在的問題也是一種地地道道的“國企病”，即資產所有者缺位，冗員過多，效率低下。這也是傳統計劃體制下國企弊端的集中體現。從這一點來說，只有實施徹底的制度變革，特別是將四大國有獨資商業銀行的改革當成體制改革的重點，才能從根本上解決中國金融體系的隱患問題。

上市作為國有銀行實現市場化的重要途徑，將成為中國金融體制改革的一個轉折點。但認為“國有商業銀行上市就能脫困”是不現實的，也是不可能實現的，上市不是目的，改善公司治理結構，理順產權關系，建立健全運營機制才是四大行改革的最重要目標。通過股份化上市只是銀行改革的方向之一，但不是“第一”，更不是“唯一”。如果四大國有銀行僅以獲得無成本的資本金作為上市的目的,這不僅不能使其脫胎換骨成為現代金融企業,而且還可能將中國的股市帶入歧途.

二、四大行海外上市障礙多多

根據《巴塞爾協議》，商業銀行的資本充足率應達到8%，核心資本的充足率應至少達到4%，中國的金融企業普遍不能達標。另外，呆壞賬仍然是困擾國有商業銀行的重要問題。11月26日，標準普爾在北京公布了其對中國內地金融業的最新評級結果。在分析報告中，標準普爾對內地銀行體系的不良資產比率估值為45%，標普的這一數字顯然遠遠高于中國銀監會公布的數據。

事實上，搞清中國銀行業不良資產的包袱到底有多大非常關鍵，這影響到下一步不良資產清理與銀行改革。對于不良資產的清理首先應有一個科學的衡量與評級標準。以前我們用“一逾兩呆”的分類方法，現在開始使用國際通行的五級貸款分類法，準確率提高了很多，也符合國際慣例，但含有很大的主觀判斷色彩，現在商業銀行業績考核的一個很重要的依據就是不良貸款比例，這就有可能導致因考核壓力過大而形成主觀判斷上低估不良資產的傾向。而且，不良貸款只是不良資產中的一部分。98年的不良資產剝離是在“一逾兩呆”的貸款分級條件上實施，并不能準確反映當時銀行不良資產的真實狀況。

雖然標準普爾45%準確與否尚有待商榷，但有一點可以肯定，中國國有銀行多年累積的幾萬億不良資產的確非常復雜與龐大，而且作為一家國際知名的信用評級機構，標準普爾的分析已成為全球金融機構和資本市場的重要參照。雖然中國人保(PICC)11月6日在香港成功上市，但這并不意味著四大國有商業銀行香港上市也有光明的前景。因為，國際機構投資者選擇范圍大，可以購買世界上任何一個國家的股票。要吸引海外投資者，上市公司必須有較強而且穩健的財務表現。雖然四家國有銀行作為整體在市場上仍占有絕對優勢，但他們殘存的政策性功能和低效的成本結構仍然制約其經營的靈活性和財務狀況。相反，四大國有銀行在內地上市可能更好一些。因為在國內，四大行的品牌知名度高，居民有超過10萬億的存款存在銀行里，同時國內投資渠道狹窄，很多投資者都希望能購買銀行的股票。

三、財政注資難解困

隨著國有銀行上市步伐的加快，資本金的嚴重不足，巨大的不良資產，贏利水平低導致財務狀況無法公開披露，內部監管機制不健全導致嚴重違規經營和賬外經營，技術水平低和管理能力差，以及內部治理結構方面存在的嚴重缺陷等，特別是不良貸款問題成為四大國有銀行難以越過的"坎"。

為了上市，無論是政府還是國有銀行本身，在降低不良資產上，確實下了不少功夫，如制定嚴格的信貸管理制度、信貸業務的完全程序化、規定降低不良貸款率的指標等，至少從賬面上看所取得的成績斐然，僅今年上半年四大國有銀行不良貸款率就下降了近4個百分點，但是這些成績的取得并非建立在完全改善國有銀行運作機制、改善國有銀行治理結構的基礎上，而是采取加大貸款總量，擴大分母，帶有稀釋的因素，甚至于通過票據貼現空轉對倒做大分母，從而來降低不良貸款率等非市場的手段達成的。如果這樣，國內經濟一旦出現增長放緩，新的巨大的不良貸款又會暴露出來。

央行數據顯示，截至今年9月末，四大行資本金總額約為7000億，加權風險資產約為15萬億，平均資本充足率大約為5%左右，要達到8%的巴塞爾協議要求，資本金缺口約5000億，而目前四大行資產每年都以1萬億左右的速度增長，以后每年需新補充的資本金也有800億之多。

四大行的巨額不良貸款確實存在體制和歷史的原因，政府應該承擔一部分責任。1998年，財政部就曾通過發行特別國債相四大行注資2700億充實資本金，若要再次注資，可能還是要通過發行國債，而從目前情況來看，由于存款準備金率的提高，市場資金偏緊，且普遍存在利率上升預期，國債銷售很不理想，要再次發行特別國債有一定困難。況且，85年至今，國家財政已經連續十幾年赤字，很難指望向銀行大量注資。10月27日，央行行長周小川在接受記者采訪時曾批露“中國國有銀行救助計劃”。中國政府將下決心改革金融體系，增加對銀行的注資，為中國金融體系適應市場經濟下的全球化做準備?？控斦①Y只能解決一小部分問題，要想徹底走出資本金陰影，四大行與監管機構還得多管齊下。

知易行難，國有銀行作為一個一直在政府保護下得以生存下來的特殊企業，要進行股份制改造并上市，政府自然會在政策上、制度上大開綠燈，但是，由于它們從來沒有經歷過市場的考驗，要達到上市的條件現在肯定面臨著許多困難，還有很長的路要走。