小而美麗的美國湖岸資產管理公司

張明莉

背景資料：Lake Shore，1993年成立于美國芝加哥。在1999年以前，公司業務主要集中在歐洲地區；2000年開始向加拿大及世界各地拓展。迄今已在芝加哥、多倫多、倫敦、日內瓦及香港設有辦事處，客戶群遍及三十多個國家和地區。目前，該公司已在進行進入中國市場的探索。

《銀行家》：我們注意到，公司在資產規模、客戶策略、投資策略、管理策略等方面，有著非常獨特的地方，是一家小公司，而與那些美歐國家大型的資產管理公司多元化的經營與發展戰略相比，似乎走的是一條非常專業化的道路。請首先介紹一下公司的定位與經營特性。

Lake Shore：Lake Shore是一家專門從事交易所掛牌衍生產品(包括商品期貨和金融衍生產品)交易的資產管理公司，是美國國家期貨協會(National FuturesAssociation，簡稱NFA)的會員，并在美國商品期貨交易委員會(Commodity Futures Trading Commission)注冊，擁有多種商品期貨和衍生產品交易資格。

LakeShore交易的產品有現貨、期貨還有期權。具體有這么幾類：一是股票指數，包括標準普爾、道瓊斯和納斯達克指數；二是貨幣，包括日元、瑞士法郎、歐元和美元等；三是貴金屬和有色金屬，包括黃金、銀和鋁；四是燃料，包括石油和天然氣。在美國，專業的投資理財公司從事此類投資已經有三十年多年了，特別是在最近幾年，美國機構投資者、專業的貨幣經理(moneymanagers，Lake Shore就屬于此類)、國際權益類共同基金、全球高收入投資群體等，更將此類產品當成是一個多樣化的投資組合中所必須包括的種類。2003年，估計有2000多億美元的資金投入到該類產品中。目前，估計每年全世界投資在衍生產品的資金金額超過5000億美元。

在美國，那些向政府監管機構注冊的、從事此類交易業務的投資顧問公司被稱為商品交易顧問(Commodity Trading Advisor，簡稱CTA)，LakeShore就是其中之一。Lake Shore沒有自營業務，只是代顧客交易。

《銀行家》：衍生產品的投資與其他傳統產品的投資方式有什么不同?

Lake Shore：讓我們先來看看傳統的金融市場投資方式。通常，市場每年有20％的時間是在向上(牛市)或者向下運行(熊市)，而其他80％的時間基本上是在小幅波動、震蕩。如果投資人只在牛市或者熊市里操作，那么一是能利用的時間很少，二是在牛市時間掙的錢可能會在熊市中虧掉(像目前的中國股市)。而我們是在80％的時間里從事交易，充分利用每一次小的波動機會掙錢。我們投資衍生品的投資策略就稱為震蕩市投資策略(Oscillation Trading Strategy)。

Lake Shore衍生品的投資是通過一套適時調整的、系統化的、技術性的交易分析與模型系統來進行的，該系統不對未來市場走向進行任何預測，不做基本面分析，無論在何種市場中，主要的目標是隨著市場的波動投資。下單決策主要是依據電腦程序化的投資限制，它包含了價位、線形、時間及交易量等指標?；驹瓌t是要保本。

《銀行家》：以我們的理解，這種交易的風險是非常高的，它能獲得較高的風險收益也是合情合理的。LakeShore是怎樣理解這種風險及收益的。

Lake Shore：對于潛在客戶來說，除了要了解我們Lake Shore Account的表現優于市場以外，還的確必須要了解到，衍生產品在其投資組合中是屬于風險性較大的投資品種。

關于風險，首先，我們從未否認交易中風險的存在。要知道衍生產品的投資，可能既會導致迅速獲利，也會造成嚴重虧損，從而嚴重影響客戶的資產價值，導致資金配置比重的大幅變化。因此，客戶應該事先作出審慎評估，看自己是否適合這項投資。在交易前，我們也會提醒客戶應慎重考慮其財務狀況是否允許其開賬戶。其次，當客戶考慮到多元化的投資時，必須同時了解不同的投資方式會造成風險收益上的差異，例如，運用杠桿原理或理論性的投資策略會增加風險。

至于好處，借用現代投資組合理論大師、哈佛大學教授馬柯維茨博士(Dr Harry Markowitz)的話，“在投資組合中運用和投資交易所衍生產品，由于它們同債券和股票缺乏相關或負相關，具有減少整個投資組合變動風險的潛在能力。”同時，投資衍生產品，由于無市場偏差(blas)，因而可以避免市場系統性風險，具有在任何市場預期中獲利的潛力。除了增加傳統投資組合的獲利外，將資金配置于多元化的投資中，即使是處在熊市，也具有保值和增值資本的潛力。

總的來說，交易所衍生產品投資是在一個具有高流動性、高透明度與監管嚴格的市場中進行的，為投資者提供了一個實際參與世界各地市場交易的機會，具有在看漲及看跌的市場中獲得相同利潤的靈活性(損失的機率在兩種市場中也理所當然的相等)，與傳統的股票、債券類投資組合不同，擁有在牛市或者熊市環境下都一樣獲利的潛力，并隨著全球化的趨勢，可行性越來越高。

《銀行家》：在對風險有清醒認識的前提下，LakeShore采取了什么樣的方法來規避風險?

Lake Shore：首先，客戶資金配置方面，Lake Shore建議客戶將90％的資金配置在傳統資產方面，如現金、股票、固定收益類、房地產等等，而只將5％到10％的資金用來投資衍生產品。

其次，投資策略方面，Lake Shore Account在股指、貨幣、金屬、燃料和利率產品(美國國債)的比率分別為60％、15％、7．5％、7．5％和10％，并規定在任何一個單個合約上的配置比率都不能超過30％，從而降低單個合約的風險。

交易手段上，LakeShore從事交易依賴的是電腦程序化交易模型(computerized trading models)，這些模型包括一整套基于技術投資系統的方法，在設定了一系列的標準后自然地生成一套系統組織。所有的系統，排除了時間的延遲，有相當嚴格的停損點以避免在最差的價位下出售產品。Lake Shore的系統都是有自己的工程技術人員開發的，并會根據需要適時調整。

此外，Lake Shore在風險控制方面的舉措還包括：

(1)不做杠桿交易。

(2)制定緊急制動條款(override protocols)。由于Lake Shore采用的是100％的技術交易或系統交易，即全部是非靜態的電腦系統來執行交易和清算，緊急制動條款使得LakeShore能夠在世界性的災難突發時，如911事件，用人工來操作，比如關閉系統，執行清算，直到市場恢復正常。

(3)設立風險識別系統。Lake Shore除了有自己的內部控制以外，允許其客戶根據其自身風險容忍度，事先在其各自賬戶上設定退出和止損區域。與止損點不同，它只是提醒投資顧問客戶事先設定的區域已經臨近，使得客戶和投資顧問能夠更好的監控賬戶，以便采取必要的行動。

《銀行家》：除了上述特點以外，與同類公司相比，Lake Shore在爭取客戶方面有什么獨特的手段?請介紹一下公司客戶的情況。

Lake Shore：目前Lake Shore的客戶分布在世界上30多個國家和地區，其中，70％以上是個人戶，30％是機構戶，最大的單筆賬戶金額是3000萬美元。

我們認為，客戶選擇Lake Shore主要有以下原因：沒有開戶費用；沒有結算費用；沒有管理費用，完全是按照績效提成，如果賬戶虧損，Lake Shore將用自有資金補償，這在同類公司是極少見的；有良好的營業紀錄，Lake Shore Account一年期、五年期、十年期的平均回報率分別為29．81％、16．93％、30．85％，而作為對比的標準普爾同期的平均回報率分別為10．88％、-2．3％、12．07％；公司管理層和顧問委員會成員有在該類衍生產品投資領域從業數十年的經歷，具有豐富的經驗。