投資高速車尚無剎車跡象

陳佳貴

背景資料:

近日，國家統計局發布的統計報告顯示，今年1~5月我國的房地產開發投資額為4644億元，較上年同期增長24.3％，而該增速在1~4月份為25.9％、1~3月份為26.7％。這意味著，今年4~5月份以來，我國的房地產開發投資增速出現了小幅放緩的跡象。官方此間將房地產開發投資放緩這種變化，歸結為近期宏觀調控發揮了正面效果。但令人難以釋懷的是，根據統計局公布的最新統計數據，我國固定資產投資增速過快、投資總體規模過大的老毛病并未隨之下降，相反還出現了加速的跡象。統計數據顯示，今年1~5月我國城鎮固定資產投資達到19719億元，比去年同期增長26.4％。其中，5月份的固定資產投資同比增28.2％，高于前4個月的增長幅度。

2005年一季度以來，我國政府繼續完善宏觀調控政策，鞏固了去年以來的宏觀調控成果，我國的經濟形勢總體看好，經濟保持了持續快速發展，GDP達到9.5%，財政收入等其他指標都表現得比較好。當然，我國經濟也面臨一些亟待解決的問題。固定資產投資增速過高、投資規模過大就是其中亟需認真解決的問題之一。

增速過快、規模過大老病猶在

從2003年以來，我國的固定資產投資率每年都以高于20%的速度增長。2003年是27.7%，2004年是25.8%，今年一季度為22.8%，全年也可能保持在20%以上。扣除價格因素的影響，僅低于1992~1994年經濟整體過熱時期的投資增長率。高速增長的投資率使投資占國民生產總值的比重急劇上升，投資總規模急速擴張。2003年，按照資本形成總額占GDP的比重計算，投資率為42.8%，2004年是45.2%，預計今年會在40%以上；按照全社會固定資產投資完成額占GDP的比重計算，2002年為41.4%，2003年投資率達到47.3%；2004年投資率為51.4%，是歷史上最高的時期之一。

與世界其它國家比，我國投資率更高。2002年，世界平均水平是19.9%，低收入國家為19.7%，中等收入國家為22.9%（其中上中等國家為19.0%，下中等國家為25.2%），高收入國家為19.0%。再如，2002年與我國發展水平相當的國家（即人均GDP在1000美元左右）：菲律賓、印度尼西亞、泰國的投資率分別為19.3%、14.3%和23%。由此可見，目前我國投資率大大高于世界平均水平，也明顯高于各主要發達國家和發展中國家水平。我國高投資雖然有一定的客觀性，但畢竟水平太高。根據統計資料分析，我國的投資率不要超過40%，投資增長率不要超過20%。投資增長率超過20%，投資率超過40%，就會造成經濟的整體或局部過熱。

國家統計局最新發布的數據顯示，今年前5個月我國國有及國有控股投資較上年同期增長7.8％。顯而易見，在我國當前投資構成中，國有和地方項目仍占了很大比重。國有投資雖然增長率比其它經濟成分低，但其比重仍比較大，控制國有和地方投資仍是問題的關鍵。在城鎮投資中，國有投資仍占40%多（2004年國有投資為39.1%，國有獨資公司為2.8%）；在全社會投資中地方投資為90%左右。由于我國目前缺乏對政府投資范圍的合理界定及健全的機制，導致一些地方政府為片面追求GDP的增長或政績工程和形象工程而過度貸款。其借款方式不少是通過國有城市建設公司向銀行舉債，而由政府擔保。據一些專家估計，目前全國地縣鄉三級政府負債總額在3萬億元左右，而且債務總量還在增加，負債的政府層級正在從縣鄉級上升到地市級。銀行貸款對城市建設等公共設施管理業的作用在加強。例如，開發行2004年發放的中長期貸款有3667億元，一個安排了總投資規模37000億元的項目，開發銀行就承諾貸款16700億元。在這些項目的投資中，城市建設等公共設施管理業的貸款占發放貸款的比例高達31%。中央對房地產盲目投資相繼采取一系列調控政策，也收到了較好的效果，但是城市建設特別是地方政府舉債搞城市建設還沒有采取有效的措施。而這一塊是地方政府利用行政手段最多的地方，也是潛伏著很大金融風險的投資領域。

經濟過熱癥狀周期性復發

從歷史看，我國每一次經濟整體過熱或局部過熱都是由于投資規模過大、投資增長速度過快引起的。改革開放以來，我國三次經濟整體過熱或局部過熱都是由于投資規模過大、投資增長速度過快而引起的。第一次是1985~1988年，平均投資率高達37.5%，比1978~1984年這3年平均上升了3.3個百分點，在此期間，GDP的增長速度超過10%，并引發了高的通貨膨脹率;第二次是1992~1994年，平均投資率高達41%，在此期間，GDP的平均增速也超過10%，引發了高的通貨膨脹率;第三次是2002年以來，投資率連續超過40%，創了歷史新高。

我國的投資增速過快，引起經濟整體或局部過熱還具有明顯的行政性周期。從1982年以來，除1997年和1998年這一次受亞洲金融危機影響外，每次黨和政府換屆都會產生經濟波動。比如，1981年我國GDP是5.2%，1982年和1983的換屆年分別上升到9.1%和10.9%；1986年是8.8%，1987年和1988年的換屆年分別上升到11.6%和11.3%；1991年為9.2%，1992年和1993年的換屆年分別上升到14.2%和13.5%；2001年為7.5%，2002年和2003年的換屆年分別上升到8.3%和9.3%。

投資增速過快、規模過大也不利于經濟增長方式的轉變。近幾年，投資結構沒有大的改善，投資效益下降。1993年，國有投資中，新項目比例為30.5%，擴建項目的比例為33.4%，外延性投資比例高達63.9%。與90年代相比，近些年外延投資不僅沒有減少，反而大幅度上升。不少項目是盲目建設和重復建設的項目，從宏觀看，我國的投資效益呈下降趨勢。如投資效果系數，1994年為0.71，1997年下降為0.26，2002年更下降為0.15；投資彈性系數從1997年的1，到2002年下降為0.47；投資的邊際產出率也從1997年的3.34下降為2002年的1.20。

反彈明顯存在資金后盾

經過一年多的加強和完善宏觀調控的工作，某些部門的盲目投資狀況得到了抑制，與上年相比全社會固定資產投資增速有了一定回落。但是2005年一季度，全社會固定資產投資10998億元，同比增長22.8%，雖然增幅比去年同期和全年分別回落20.2和3個百分點，但是它是在去年同期增長43%的基礎上實現的高速增長，而且比去年12月提高了1.5個百分點，已經出現反彈的征兆。一季度，商品房、商品住宅投資同比增長27.6%和27.4%，一季度市政公用設施建設增長27%左右，增長速度仍較高。投資與GDP和消費相比增長率明顯偏高，特別是目前在建和新上項目過多，各地投資沖動仍很強烈。有統計顯示，目前我國在建項目超過7萬個，一季度全國新開工的項目22776個，同比增加1176個，施工項目計劃總投資超過9萬億元，增長26.7%。目前全社會投資在建規模已超過20萬億元，為歷史較高水平，差不多相當于3年的固定資產投資工作量。2004年在總投資中，擴建和改建項目投資僅增長了16％左右，而新建項目投資增長了36％以上。2003年總投資中新建項目投資比重為55％，而2004年這一比重上升到了59％。這樣大的在建規模加大了2005年控制固定資產投資規模的難度。

在固定資產投資規模增長較快的同時，行業投資結構仍然存在不合理的問題。目前工業投資增長仍然較快，一方面，鋼鐵、水泥、電解鋁等過熱行業的投資規模仍然偏大，另一方面，又出現了一些地方和企業違規開工建設電站等新的盲目投資。投資需求膨脹又造成了煤電油運更為緊張，引致有關行業的投資增加，導致新的投資結構失衡。

目前各地發展經濟的積極性仍然很高，具有投資反彈的內在動力，這是出現反彈的制度條件。同時，國內各方面蘊藏著相當數量的資金，可以為投資反彈提供資金條件。財政方面，財政政策性質雖然已由擴張轉向穩健，但是仍然帶有一定的擴張性特點，2005年將繼續發行相當規模的長期建設國債，并且財政預算仍然安排了3000億元的赤字，資金使用方向需要嚴格控制。金融方面，銀行仍然是存款增長快于貸款增長，存貸差在擴大。此外，大量民間資本不斷積聚，力量日益壯大，需要尋找出路。我們在做好防止投資反彈的工作中，需要高度重視這些制度條件和資金條件對可能形成的投資反彈產生的影響。2005年宏觀調控的中心任務是繼續保持經濟的平穩較快發展，避免經濟出現大起大落。要實現這一目標，就必須深化政府職能的改革和國有企業的改革，逐步消除造成經濟出現行政性周期的體制因素。同時加強和改善宏觀調控，及時控制過高的投資率和過快的投資增長速度，注意積極調整投資結構，控制過熱部門的投資，同時加強薄弱環節的投資，努力提高投資效益。