產融結合：大企業集團發展的必由之路

產融結合是指產業部門和金融部門通過股權關系相互滲透，實現產業資本和金融資本的相互轉化直接融合。

一、中國企業集團產融結合的實踐概況

（一）企業集團產融結合的初步實踐

企業集團的產融結合實踐最早可以追溯到東風汽車工業財務公司成立。1986年底東風汽車聯營公司向國務院打報告，提出要建立產業銀行。后經中國人民銀行變通批準成立企業集團內部的金融機構——財務公司。1987年5月東風汽車工業財務公司成立，這是企業集團進行產融結合的最早實踐。經中國人民銀行1992年《關于同意華夏銀行開業的批復》，以首都鋼鐵公司為母體設立的華夏銀行開業。這標志著在企業集團進行產融結合的初步實踐已經完成。

（二）企業集團產融結合的實踐發展

對企業集團產融結合的發展考察，可以運用實例來進行分析。紅塔集團通過下屬的紅塔投資已經在國信證券（占20％股份）、紅塔證券（20％）、華夏銀行（12％）、交通銀行（3.5億股）以及光大銀行、廣發銀行太平洋保險、華泰財險（均超過2億元）等多家知名金融機構持有股份。海爾集團最早發端于冰箱產業，在廣泛進入家電業的各細分行業后，開始大手筆地進入金融行業，到目前已經先后投入十幾億元的資金。

1996年2月7日成立的中國民生銀行股份有限公司完全是產融結合的產物。

二、中國企業集團進行產融結合的必然性及原因分析

（一）企業集團進行產融結合的必然性

按照國際慣例，大型企業集團，尤其是跨國大型企業集團要直接參與到國際市場競爭中去，不僅要具備起碼的投融資功能，而且還必須使其擁有完整健全的金融功能。中國的大型企業集團要面對國際競爭，必須盡快健全企業集團的金融功能和商業貿易功能。產業資本與金融資本結合是資本經營的一個重要特點，其本質上就是實現間接融資與直接融資、融資與投資的結合。為了使資本獲得更大收益，尤其是在企業資本的擴張中，企業集團必須考慮產業資本與金融資本的結合，通過內、外部交易性戰略的有機結合以謀求快速發展。金融資本具有資本的放大效應和吸收外部資源的能力，因而在企業集團的發展過程中具有較強的籌資能力。中國現行規定銀行不能直接參與對企業的投資入股，而用產業資本購買金融機構的股權，國家雖然有各種限制，但是有這種可能，這就在客觀上為華能、海爾等這樣的企業集團實現產業資本與金融資本的結合提供了可能。一些產業公司紛紛涉足金融產業，標志著國內產業資本與金融資本的結合已拉開了序幕。從某種程度上講，也可以說產業資本與金融資本在企業集團內部進行融合，實際上是在對企業集團產業、金融、商業貿易基本功能的一種健全。企業集團走產融結合的發展道路是提高中國企業的國際競爭力的內在要求。中國應當采取相關的對策及法律措施，促進產融結合的發展和企業集團的發展，提高國際競爭能力。

（二）企業集團進行產融結合的原因分析

1．資本的增值性是企業集團走產融結合道路的根本原因

資本逐利的本性促使了產融結合的發展，促進了企業集團選擇產融結合的發展道路。在資本增值本性的驅使下，更多的資本通過各種形式進行跨行業投資，社會上不同程度地存在金融資本控制實業、實業資本控制金融資本以及金融資本控制金融資本的現象，而且呈明顯的放大趨勢。在中國，由于國家對金融領域的進入采取嚴格的審批，由此而在金融領域隱含了巨大的壟斷收益。產業資本追逐利潤的本性，使其必然要與金融資本融合。例如，紅塔集團旗下的紅塔投資，2000年度對外投資收益的16.4億元中，對金融業的投資就貢獻了約5億元。產融結合所能夠產生的經濟效益是十分明顯的。

2．金融體制改革為企業集團走產融結合的發展道路創造了機會

目前，中國逐步形成了以中國人民銀行為核心，行使中央銀行職能，政策性銀行承擔政策性金融，國有獨資商業銀行為主體，其他商業銀行、非銀行金融機構和外資、僑資、中外合資金融機構并存的金融組織機構體系。在這一發展過程中，產業資本開始進入金融業。首都鋼鐵集團投資成立華夏銀行、眾多知名民營企業參股設立中國民生銀行等等，是中國金融體制改革得以深化的結果，也為企業集團走產融結合的發展道路創造了條件。

3．金融調控和監管水平提高為企業集團走產融結合的發展道路提供了保證

改革開放以來，中國金融體制改革取得了較大突破，金融宏觀調控水平明顯提高，金融監管工作明顯加強，金融體系平穩運行，金融自由化正謹慎而穩步發展。初步形成了以《中國人民銀行法》、《證券法》和《保險法》等金融法律為核心的金融監管法律體系框架。與此同時，法律的有關規定也在為金融自由化作出努力，例如2001年7月4日中國人民銀行發布實施的《商業銀行中間業務暫行規定》，就是在逐步開啟混業經營的大門。這為中國企業集團的發展創造了制度和法律保證。

三、中國企業集團進行產融結合對策建議

（一）調整國家的產業政策

要調整國家的產業政策，允許產業資本與金融資本按照一定的規范進行自由轉化。

目前，中國對商業銀行業實施嚴格的管制。現行的《公司法》和《商業銀行法》是發展商業銀行的重要法律依據。如果單從《商業銀行法》規定的準入條件來看，并沒有禁止企業集團組建或參與組建商業銀行的條文。在《關于向金融機構投資入股的暫行規定》中規定，工商企業和企業集團財務公司在符合一定條件的前提下，可以向商業銀行等金融機構投資入股，這就為企業集團組建或向商業銀行投資入股提供了制度保障。但即使發起人符合準入條件也未必能獲批。作為WTO的成員方，面對經濟全球化和金融全球化的浪潮，中國經濟和金融的對外開放力度逐步加快。這就決定了中國商業銀行的管制必然會逐漸放松，設立商業銀行的條件將越來越寬松。特別是隨著中國國民經濟的高速發展，中國銀行業也必將隨之繼續保持高速發展，可以說，銀行業發展正面臨著重大歷史機遇。可以預見，產業資本進入銀行業是一種必然的趨勢，這對于企業集團的發展具有決定性的意義。

（二）實行金融業的混業經營

隨著世界經濟一體化程度的提高和國際競爭的加劇，美國等西方發達國家的金融業紛紛由分業經營向混業經營轉變，國際金融業的發展先后經歷了混業—分業—混業的歷程。到20世紀90年代中期，中國金融業的分業經營已經形成。隨著經濟環境的變化以及成為WTO的成員方，中國金融業的混業經營開始成為一種必然的趨勢和要求。實際上，中國已經對金融業分業經營的政策開始做出適當調整，銀行、保險、證券三業出現了互相滲透共同發展的趨勢。例如，紅塔集團投資的金融產業涉及到國信證券、紅塔證券、華夏證券、交通銀行以及光大銀行、廣發銀行、太平洋保險、華泰財險等多家知名金融機構持有股份。在世界經濟一體化、資本流動國際化、金融全球化的新形式下，金融混業經營模式替代金融分業經營模式是不可逆轉的歷史潮流。我們必須正視這種潮流，積極創造有利條件實現金融分業經營模式向金融混業模式過渡。在這個過渡過程中，要逐步放松金融管制、推動金融自由化、轉變監管理念、整頓資本市場秩序、建立嚴密的金融風險監控防范體系，為實施金融混業經營創造有利條件，以提高我國金融機構的競爭力，抵御外資金融機構對我國金融市場的沖擊，確保我國金融的安全與穩定。

（三）建立和完善企業產權制度

產融結合的基本特征就在于金融企業與工商企業進行雙向資本參與和滲透。然而，這種資本參與和滲透并不是無條件的，它客觀上要求對產權制度進行適當的重新安排和調整。具體說，產融結合客觀上要求產權制度達到：產權歸屬清晰化；產權主體多元化；產權客體流動化。而中國現行產權制度與產融結合的要求存在著明顯的不適應，必須對企業產權制度進行相應改革。顯然，只有規范的股份制才是符合產融結合要求的企業產權制度的最理想選擇。這是因為：（1）規范的股份制所具有的產權明晰特征為產融結合過程中不同投資主體之間責權利的合理界定創造了必要前提。(2)股份制所特有的產權主體多元化特征為金融企業向工商企業進行資本滲透提供了必要條件。(3)股份制下工商企業產權的可交易性為金融企業對產融結合的動態管理提供了可能性。

顯然，改革產權制度已是勢在必行。對中國的國有商業銀行而言，可以允許企業加盟銀行，使一些優秀企業參股銀行，形成以股東企業為基礎的基本客戶群體，他們既是銀行的經營對象，又是銀行的經營主體，同時，商業銀行也可以選擇部分優秀企業直接投資參股或以貸款變股權的形式參股。通過雙向參股的方式，直接推行產業資本與金融資本的融合，這一方面可解決銀行資金的來源與運用，特別是為信貸資金的安全運用提供保證，為銀行的發展帶來更大的業務空間；另一方面，可以有效地降低企業的資產負債率，解決企業因過度負債形成的存量不活、結構扭曲的問題，并可利用資本優勢進行擴張，利用兼并、收購等重組方式擴大規模，增強對市場的控制能力，從而改善行業結構，推動產業結構調整和產業升級。

（四）加強對產融結合企業集團經營行為的監管

就目前情況來看，中國在產融結合方面的監管法規和政策還不完善，加之產業資本的金融投資行為動機十分復雜、方式也多種多樣，因此在現有的條件下要實現有效監管困難很大。這就需要：（1）加強對金融企業的股權監管。監管部門必須加強對金融企業的股權監管，一方面要嚴格把好審核關，在積極引進優質資本的同時，杜絕不符合條件的企業參股金融機構。另一方面，監管部門要督促金融機構完善內部控制，適當分散股權，努力實現股權平衡。（2）積極推行金融機構信息披露。尤其要重視推行金融機構信息披露制度，實現監管當局、金融機構和社會公眾三者之間的信息對稱。有效的信息披露能夠將金融機構置于市場的監督之下，使市場參與者能夠在充分了解銀行經營狀況的基礎上做出理性的判斷，從而避免交易前的逆向選擇和交易后的道德風險。（3）強化對大股東企業的風險監測。人民銀行、銀監會、證監會等金融監管的各方當局應加強信息交流和工作協調，有針對性地對目前國內金融市場上涉足較深、影響較大的產業資本實行風險監測，共同建立和完善重點行業、大型企業的風險監測數據庫，加強風險分析和預警，為更好地掌握金融監管的主動權，維護金融市場穩定打下基礎。

(作者單位：安徽財經大學)