高輝清談匯率

仲夏時節(jié)，人們的神經(jīng)仿佛也受到酷暑的影響，開始變得遲鈍。7月21日晚的“新聞聯(lián)播”宣布人民幣匯率調(diào)整，取消自1994年以來實行的釘住美元的匯率機制，即使是曾經(jīng)多次預言人民幣升值的人，聽到這個消息也覺得突然，一時間議論紛紛。

在消息公布的第二天，各大媒體競相刊載了一份通稿。通稿中，高輝清、何帆兩位經(jīng)濟學家出面解答了一些大家關(guān)心的問題。為求更深入的探討，我們在第一時間約請了高輝清博士，進一步聽取他的見解。

高博士很爽快，同意當天接受采訪，頂著烈日準時趕到約定地點。高博士的辦公室位于國家信息中心的頂層，樸素且凌亂，我們的對話就在這里展開。

高博士坦率而隨和，不回避問題，并不時拋出自己的觀點。高博士說得起勁，我們聽得認真，誰都沒注意到辦公室門窗緊閉，半個多小時過去，博士的臉上淌滿汗水，我們不覺間也衣衫漸濕。

說到一半，高博士突然停下，恍然大悟，從桌下摸出遙控器打開空調(diào)，送出陣陣涼風。我們?nèi)瞬唤嘁暥Α嗣駧艈栴}似乎亦如是——大家在一個悶熱的屋里，氣氛和壓力都在升溫，突然之間有人打開空調(diào)，各方的心情也隨著冷靜下來。“人民幣問題從一開始，就是被夸大的問題，突然出臺的政策，讓壓力得以宣泄。”高博士贊同地說。

“出其不意”的升值到位了嗎？

《董事會》:美國《商業(yè)周刊》將這次人民幣升值稱做“baby step”（嬰兒邁出的第一步），您如何評價本次匯率制度改革出臺的時機？

高輝清:這次我們是“打了個漂亮的時間差”，真正體現(xiàn)了如溫家寶總理所說的 “出其不意”。關(guān)于人民幣升值的熱炒已持續(xù)了兩年多時間，在這種情況下，如果要做到“出其不意”是“極其不易”的，但我們這次選擇的時機是很好的，是在人民幣升值熱漸漸降溫時，且內(nèi)外的政治經(jīng)濟環(huán)境許可的前提下，“爆出的一個不大不小的冷門”。

首先，經(jīng)過兩三年的宏觀調(diào)控，國內(nèi)經(jīng)濟增長高點已經(jīng)過去了，目前基本上是一個往下走的通道。現(xiàn)在學界的觀點分歧在于:中國今后的經(jīng)濟發(fā)展，是一個平緩的軟著陸，還是出現(xiàn)滯脹或通縮的硬著陸。這種爭論實際上減輕了人民幣問題的壓力。預期升值的壓力小了，匯率制度改革的阻力就小了。

其次，就國際環(huán)境而言，隨著美元近來的升值和政府打壓房地產(chǎn)泡沫的措施，有跡象顯示國際游資開始外撤，自今年6月份以來，沒有新增的熱錢流入香港市場。因此決策部門非常干脆，準確抓住了這個“稍縱即逝”的時機。

《董事會》:對于2%的升值幅度，您怎么看？

高輝清:我認為這是一個折中的數(shù)字，對中國來說，不能一下子調(diào)整太大，要一步一步走。這次調(diào)整，一是改變了匯率形成機制，由單一釘住美元變?yōu)獒斪∫换@子貨幣;二是我們重估了人民幣兌美元的匯率。未來的發(fā)展將有三個趨勢:其一，今后不再重新估值，但是擴大浮動的范圍;其二，在釘住一籃子貨幣的同時，重新估值;其三，在擴大浮動范圍的同時，重新估值。如果未來還會調(diào)整的話，我認為第三種的可能性最大，但調(diào)整的幅度和頻率都不會太大，因為中國改革往往是一個平緩的進程。我們的終極目標是實現(xiàn)匯率的自由浮動，完全交給市場來決定，所以今后政府的干預將越來越少。

《董事會》:這次2%的調(diào)整，多數(shù)人認為沒有到位，因此預計今后會出現(xiàn)一個緩慢升值的通道，您如何看待這個問題？

高輝清:這是調(diào)整之前各方尤為關(guān)注的問題，我們應該是一次調(diào)整到位，還是一步一步調(diào)整。穩(wěn)定是放在第一位考慮的因素，即便要升值，極可能也是小幅、緩步的。此外，隨著人民幣升值，房產(chǎn)價格降下來，這樣熱錢就沒有足夠的運作空間和渠道。熱錢不會高價買入，低價賣出，人民幣升值的結(jié)果是投機性資金會出現(xiàn)一定程度的減少。因此我認為熱錢不會蜂擁而至，而會逐步降溫。日前央行的出面澄清則又一次打擊了游資豪賭的信心。

“不確定預期”消除了嗎？

《董事會》:人民幣升值可能讓中國減少購買美國國債，會不會因此推動美國利率上漲？

高輝清:美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘7月底在國會作證時，傳遞美國經(jīng)濟狀況良好的訊息，并表示利率應該繼續(xù)上調(diào)。但我認為這次人民幣升值會促使美國利率上漲的可能性不大。中國在美國的經(jīng)濟總量中占的比例并不是很大，現(xiàn)在美元也在升值，這會導致其他地方的資金涌入，它對世界上其他地區(qū)的資金有更多的吸引力，因此相應也就抵消了來自中國的某些變化。

《董事會》:據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)字，2005年上半年的貿(mào)易順差總額達到了396.5億美元，其中5月份美中貿(mào)易逆差從4月份的147.2億美元增至157.5億美元。人民幣升值是否會影響到美國對中國龐大的貿(mào)易逆差？

高輝清:2%更多的是表明我們的一種態(tài)度，它的象征意義大于實際意義。中國調(diào)整匯率的做法顯示，我聽了你的意見，并進行了考慮，最后做出了如下的反應。至于面對龐大的美中貿(mào)易逆差，這次人民幣升值的影響很小，不可能對中美貿(mào)易產(chǎn)生很大的影響。對中國國內(nèi)來說，各方面的穩(wěn)定是最重要的。

《董事會》:人民幣升值會對亞洲貨幣產(chǎn)生多大的影響？會不會出現(xiàn)如一些美國經(jīng)濟學家所預測的將出現(xiàn)亞洲貨幣升值潮的情況？

高輝清:首先我認為這個影響比較大，但這次升值的幅度小于預期。對金融市場而言，影響最大的是“不確定的預期”。現(xiàn)在當這個預期已經(jīng)確定，而且細節(jié)也已經(jīng)曝光，對市場的影響反而變小了。

更關(guān)鍵的問題是，很多國家早就判斷人民幣會升值，因此它們已經(jīng)提前做出了反應。這些國家預測人民幣升值的幅度可能介于5%到10%的范圍，遠高于現(xiàn)在升值2%的幅度，所以從某種意義上看，他們已經(jīng)反應過度。例如越南，他們很早就制定了針對人民幣升值的對策，因此當消息公布之后，后續(xù)影響是很小的。當然，現(xiàn)在有一些美國學者認為，人民幣升值將導致亞洲國家出現(xiàn)貨幣升值浪潮，但我認為這種可能性不大，因為這個消息的影響早就被提前、過度消化掉了。

升值對中國經(jīng)濟影響幾何？

《董事會》:人民幣升值會對中國的進出口行業(yè)有什么影響呢？

高輝清:本次升值對中國外經(jīng)貿(mào)的影響很小，甚至可以忽略不計。從純理論上說，升值之后，我們的出口產(chǎn)品成本會提高，競爭力會變?nèi)酰绊懳覀兊某隹陬~。就外商直接投資領(lǐng)域來說，我們的吸引力會減小，外資的興趣不會那么大。但是，中國的勞動力成本、商業(yè)成本與其他國家相比，不是2%的差距，而是20%以上的差距，因此這點變化不會導致產(chǎn)品出口喪失競爭力。

對外商直接投資也存在同樣的問題，一筆很大的資金去異國投資，不可能只預期2%的利潤空間，我認為至少需要10%以上的利差，幾個點的回報率差異，不構(gòu)成投資的決定性因素。一個國家、一個行業(yè)的開放政策和進出通道，才是他們考慮的主要因素。今年外商投資已呈下降趨勢，這可能是對升值的一種提前反應，更主要的是判斷我國的宏觀調(diào)控已經(jīng)到了高潮，正從高點向下走，這種時候不是一個好的時機。

《董事會》:就各行業(yè)而言，哪個行業(yè)受到的利好多一些？

高輝清:對于資金密集型行業(yè)，受到的利好多一些。比如航空公司，它的飛機很多都是租來的，它的成本很大一部分是購買航空汽油，支付國外機場的起降費和服務費，這部分都是用美元來結(jié)算，人民幣升值后，可以兌換得到更多的美元，相當于減少了成本。相類似的還包括能源、原材料、礦石、鋼鐵等行業(yè)，他們與國際市場的相關(guān)度比較高。

《董事會》:中國的外匯儲備已增至7110億美元，升值對外匯儲備是一個損失嗎？

高輝清:我們的美元資產(chǎn)換成人民幣，肯定是損失的，銀行業(yè)尤為如此。銀行資產(chǎn)實際上很大一部分是以美元資產(chǎn)的形式存在（大多數(shù)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)），銀行在計算負債率、不良貸款率的時候，需要換成人民幣來計算，在換算之間，銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無形中就貶值了。2%對銀行來說意味著數(shù)百億人民幣，因此不少準備上市的銀行的壓力會加大不少。

不過，目前的問題是如何利用好龐大的外匯儲備。從理論上講，外匯的投資方式很多，但難度在于很多資金不是我們能直接控制的，目前中國境內(nèi)存在著很多“假外資”，即很多國內(nèi)資金，通過轉(zhuǎn)移到境外，再以外資名義回到內(nèi)地。這部分外資不像真正的外資一樣熟悉國際市場，他們還是愿意回到自己熟悉的國內(nèi)市場，在升值的預期下，這部分資金就更愿意回來，如何控制這些資金就成為一大問題。

我覺得對這部分資金應該提供一個渠道，比如B股，目前只允許個人投資，不針對機構(gòu)，而這部分資金絕大多數(shù)是以機構(gòu)的形式存在的，我建議開放B股市場，允許機構(gòu)投資，給這部分資金以能量釋放的空間。

《董事會》:很多外國投行的分析師預測人民幣會進一步升值，在未來的三五年之內(nèi)，人民幣有可能升到一個什么水平？

高輝清:首先，我認為這個上升通道是不存在的，中國政府肯定不會畫出這樣一個通道。在未來幾年，中國經(jīng)濟發(fā)展會保持一個較高的速度，這是相對于其他國家而言，比如我們是美國的三倍，但相對于我們過去的歷史來看，肯定是下降的。因為國內(nèi)的很多問題是長期存在的，在未來會以什么形式凸顯，有多大影響，這都不好說，但是肯定不會維持過去那么高的增速。

所以從基本面來看，對人民幣升值的預期和支持都不會有過去那樣大。未來我們需要平穩(wěn)地把速度降到一個合適的水平，政府一定會更加迫切地需要一個良好的、穩(wěn)定的外部環(huán)境，不會讓匯率不斷升值，給自己帶來壓力。

反之，如果真的有上升通道，周邊國家就會跟隨中國，調(diào)升各自的匯率，因為中國對周邊國家的影響是很大的，是他們的主要進口國，所以就使得外貿(mào)環(huán)境變得不可捉摸。中國既然是關(guān)鍵的一方，就肯定會把這個問題弄好，不會讓人以為有這樣一個通道，而給自己造成被動，帶來無窮麻煩。

《董事會》:近來股市從1000點有了反彈跡象，這是否是因為得到了升值的帶動呢？

高輝清:現(xiàn)在的股市，用一句話來形容，就是“萬事俱備，只欠東風”。中國的經(jīng)濟走勢，有觀點認為會下來，但下來的肯定不會太多。只要我們保持8%的增長，在現(xiàn)有的條件下，股市的基本面不會太差。從技術(shù)面來看，很多股票都跌了很久，是有投資價值的。從行業(yè)來看，在未來一段時間能夠保持發(fā)展的，比如能源、鋼鐵、港口，這些大藍籌股都是有投資價值的。在政策方面，我們現(xiàn)在也比較寬松，開了很多口子，很多資金都可以進入。

為什么股市還是不好，資金現(xiàn)在的規(guī)模是很大，但是在于一個問題:缺乏有信心、敢打硬仗的資金，現(xiàn)在的資金都是一種打游擊的策略。正規(guī)部隊包括券商和基金，但券商目前基本都快破產(chǎn)了。