１４３期文萃

宏觀

亞洲需調整政策應對強勢美元

摩根士丹利經濟學家 謝國忠

研究報告《適應強勢美元》

2005年9月30日

利率高升可能導致美國消費需求減弱，將使美元在2006年繼續保持強勢。這意味著強勢美元與低迷的美國經濟并存，亞洲需要調整政策來化解這種情形帶來的風險。

強勢美元和上升的美國利率情況，將使熱錢流向突然反轉。亞洲的中央銀行需要提高利率為投機活動降溫，以化解由于熱錢突然流出而帶來的金融風險。印度、韓國特別需要提高利率以減緩貨幣的增長速度。

強勢美元還將給亞洲帶來通貨膨脹的壓力。由于能源價格上漲，亞洲的通脹率已經在上升通道中，而強勢美元將使狀況惡化。亞洲央行應該盡快消除負實際利率，以防止人們增加對通脹的預期。過去，盡管通貨膨脹率上升，但全球化帶來的通貨緊縮和央行的信用，防止了通脹預期的增加。這是為什么貨幣管理當局能夠保持輕松的原因。但是，如果通貨膨脹的趨勢在2006年繼續爬高，亞洲央行們將被迫迅速提高利率。

銀行

不可過分依賴次級債補充資本

中國銀監會副主席 唐雙寧

“2005中金論壇”演講

2005年9月15日

截至今年6月末，按照2004年初銀監會發布的《商業銀行資本充足率管理辦法》標準，中國的資本充足率達標的銀行已超過30家，占商業銀行總資產的比重超過70％。發行次級債成為許多銀行補充資本的首選渠道。截至目前，中國共有12家商業銀行累計發行次級債1860億元，計入資本的次級債約占發債銀行全部資本的五分之一。

中國經濟高速增長與銀行資本相對短缺的矛盾，決定了銀行通過發行次級債務補充資本的需求將長期存在，但是，銀行不能把發行次級債當成一棵“搖錢樹”，資本不足時就搖一搖。其次，次級債的成本相對較高。特別是隨著次級債到期日的臨近，次級債將打折后計入資本，這會對銀行帶來更大的財務壓力。

此外，次級債作為附屬資本，其本身抵御風險的能力是有限的。特別是就一個國家整體金融體系而言，如果次級債大量由銀行機構相互持有，雖然每一家銀行資本充足率都得到提高，但并沒有改善銀行業整體的穩健性。銀行不能認為只要發行次級債、使數據達標就萬事大吉，而要制定切實可行的資本充足計劃，將外部資本補充、內部資本積累、提高風險管理等方面有機結合。

（全文見《財經》雜志網絡版www.caijing.com.cn）

證券

證券市場應建立正式的法律治理

哥倫比亞大學法學院教授 卡塔林娜皮斯托

倫敦經濟學院教授 許成鋼

《比較》2005年第19期

在中國證券市場早期發展階段，主要治理機制是以配額制為核心的分散化行政治理結構。在首次公開發行階段，這一機制代替了標準法律治理的功能，配額制提供了激勵，以刺激地區競爭，收集分散的信息。但后來中國證券市場的發展顯示了該機制的局限性。

希望上市的公司發現，可以通過“買殼注資”的方法為自己打開通往金融市場的道路。

這種上市后的資產置換有效破壞了上市前的治理機制，也就是破壞了配額制的基礎。況且，中國已經向非國有企業敞開股票市場的大門，他們不會像國有企業那樣對配額制的行政治理那么敏感。

針對行政治理結構缺陷，今后的主要工作應轉為向尋求建立正式的法律機制。除非中國能有效地克服配額制的不足，并發展形成新的治理結構，否則，中國在金融市場發展階段取得的初期成功可能化為烏有。

三農

縮小城鄉差距關鍵是減少農村勞動力

北京大學中國經濟研究中心主任 林毅夫

《世界商業評論》

2005年9月29日

要真正縮小城鄉差距，最主要的途徑是減少農民的數量，將大量農村勞動力轉移出來，使他們從農產品的生產者變成需求者。

這樣既減少了農業勞動力的供給，也增加了對農產品的需求；而留在農村的農民也才能夠擴大經濟規模，提高各種農產品的商品率，從而進一步增加收入。轉移農村勞動力的關鍵在于創造更多的就業機會，因此要多發展勞動密集型產業，或在資本密集型產業當中多發展勞動力相對比較密集的產業，從而吸引更多的農村勞動力向城市轉移，縮小城鄉差距。

為了吸納更多的農民就業，必須大力發展中小企業。

當前的關鍵點是必須解決中小企業的金融服務要求。必須多發展一點地區性的給中小企業提供融資的中小銀行，以及在各地多發展一些給民營中小企業提供貸款擔保的擔保公司。

政府應當設立中小企業發展局，給中小企業的創業和發展提供銀行融資的擔保服務，同時建立全國的金融服務體系和給予農民提供適當的技能培訓。