中國企業到美國跨國并購的方法與技巧（上）

中國企業到美國并購成了國際媒體熱門話題。中國企業走出去本無可厚非，是經濟發展的必然產物，是持續發展的必由之路。但企業并購“好吃未必好消化”，并購誰、怎樣并購等細節和技術問題，中國企業心中沒數。并購是柄雙刃劍，首先要考慮如何分散和化解風險，先買保險再開車。其實，中國企業海外并購之路，不但需要明確的戰略和充足的資金，更需要足夠的耐心和智慧，心急不得。本文主要論述中國企業到美國跨國并購的具體操作方法和技巧。

一、中國企業到美國跨國并購的動因：走出去干什么？

一般而言，企業的國際化進程大多從出口起步，而后是綠地投資(新建企業)，最后才是海外并購。

中國企業的海外并購，今后將主要圍繞資源和品牌展開。一方面，經過20多年改革開放，無論從市場、資源的角度，還是從技術、管理的角度而言，中國企業都有了實施美國并購的需要。另一方面，龐大的國家外匯儲備再加上國家開發銀行等政策性銀行的支持，為中國企業美國并購創造了有利的條件。

從市場的角度而言，國際市場對于中國企業具有越來越重要的意義；走出去是減少貿易磨擦的戰略舉措；中國企業的海外并購可以實現低成本快速擴張。最初，中國企業走出去戰略幾乎是清一色的綠地投資形式。可以使中國企業逐漸積累海外擴展的經驗，降低海外擴張的風險，但建設的周期較長，擴張的速度過慢。在這種情況下，海外并購自然就受到了中國企業的青睞。此外，自然資源的短缺是走出去的又一動因，另外還有技術方面的動因。

從宏觀層面看，最主要的原因在于中國資源稟賦條件的逆轉。改革開放以來，中國財富增長很快，儲蓄存款大量增長，企業積累的資金也高速增長，可以說中國已具備國外大量投資資源條件。另外，中國一直保持大量地引進外資，始終是一個資本凈輸入國。貿易和資本的“雙順差”，外匯儲備越來越多，造成外匯供需不平衡，人民幣升值的壓力凸顯。通過購買國外原材料、對外投資、跨國并購等方式將美元花出去是理性選擇。

可見，中國到美跨國并購將是一個戰略階段行動，而不是短期偶而為之的行為。中國企業海外并購生正逢時。

二、中國企業到美國跨國并購經濟學分析：成本與收益角度

（一）企業跨國并購的成本分析

在企業并購過程中，并購成本主要來自三個方面：并購實施前的準備成本、對目標公司的購買成本和并購后的整合成本。準備成本和購買成本都比較好理解，在實際操作中也容易掌握。在實踐中，有一種傾向就是絕大部分實施并購的企業都非常關注購買成本的高低，認為購買成本是決定實施并購與否的核心因素。實際上，購買成本只是并購成本的一部分，多數企業并購的準備成本、購買成本看起來很低，但實際上總成本卻很高。在失敗的諸多案例中，原因主要還是由于對并購后的整合成本準備不足。

整合成本也稱并購協調成本，指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。當并購完成后，由于并購企業與被并購企業作為兩個不同的企業，在業務經營、管理模式、企業文化等方面都會存在顯著的差異。要成為一家企業，就必須對這些相異點進行整合，實現一體化運作。

退出成本和機會成本也需要考慮。退出成本主要是指企業通過并購實施擴張而出現失敗必須退出，或當企業所處的競爭環境出現了不利變化，需要部分或全部解除并購所發生的成本。一般來說，并購力度越大，可能發生的退出成本就越高。這項成本是一種或有成本，并不一定發生，但企業應該考慮到這項成本，以便在并購過程中對并購策略做出更合適的安排或調整。并購的機會成本是指企業為完成并購活動所發生的各項支出，尤其是資本性支出相對于其他投資和收益而言的利益放棄。

（二）企業跨國并購的收益分析

企業并購作為一項重要資本經營活動，其動機來源于追求資本最大增值和減少競爭的壓力。橫向并購有利于降低競爭成本，形成規模經濟；縱向并購有利于降低交易成本，形成協同效益；而混合并購能有效降低進入新行業的障礙，獲得競爭優勢。這些正是全球范圍內企業并購興盛不衰的主要原因。

獲得規模經濟的收益。企業并購可以獲得所需要的產權及資產，實行一體化經營，達到規模經濟。企業的規模經濟是由生產規模經濟和管理規模經濟兩個層次組成的。生產規模經濟是指企業通過并購，對生產資本進行補充和調整，達到規模化生產的要求。在保持整體產業結構不變的情況下在各分廠實現單一化生產，達到專業化的要求。管理規模經濟主要表現在：由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少。

合理避稅的收益。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不同的。因此企業可以利用并購來合理避稅。可以利用稅法中虧損遞延條款來獲得合理避稅的收益。如果企業在一年中出現了嚴重虧損，或者企業連續幾年不贏利，企業擁有相當數量的累計虧損時，這家企業往往會被考慮為并購對象，或者該企業考慮并購贏利企業，以充分利用它在納稅方面的優勢。

尋找機會和分散風險的收益。在跨行業并購中，主要目的不在于追求高收益，而是尋求投資新領域和未來的發展空間，同時分散經營單一產品的風險。這種跨行業并購一定要以成功的專業化為基礎，不可盲目多元化經營。

獲取融資渠道的收益。一些公司之所以并購上市公司或金融企業，主要在于為自己尋求一條比較方便的融資渠道，“買殼上市”就是這種方式。非上市公司通過證券市場收購已掛牌上市的公司，再以反向收購的方法注入自己的有關業務和資產，達到間接上市的目的。優勢企業通過“買殼上市”可以利用“殼”企業的配股和增發新股較為便利地募集資金。

企業并購并非一并就靈，美國本土企業并購成功率不高，難達預期效果。根據凱尼公司的調查，在以往的合并中，約有70%沒有達到預期目標，約有50%合并后利潤下降。只有全面正確地對企業并購的成本和效益進行分析，并購才能成功，盲目并購只會使企業背上沉重的負擔。

三、中國企業到美國跨國并購的制度安排：法律環境和并購程序

（一）并購美國企業的法律環境

美國企業并購的法律環境可以概括為：一個總原則、三項基本法律和適當限制。

一個總原則就是自由的市場交易原則。在美國，企業是否有并購需要以及并購對象的選擇與并購行為的實施，完全是企業根據市場需要，為謀取競爭優勢和利益最大化而采取的市場行為。企業并購是一種自由的市場交易活動，由買賣雙方通過自由談判的公正交易達成，原則上政府對企業并購不加干預。

三項基本法律：在并購活動中，企業應遵守的最基本的法律是《公司法》、《合同法》以及《債權債務關系法》等，這些法律為企業并購提供了基本規則。

適當限制：自由的市場交易原則并不意味著企業并購是完全自由放任的，政府也通過法律對某些并購作適當的限制。這些限制包括，一是對政府管制的行業、企業并購要經政府審批；二是對上市公司由于涉及到股票市場和公眾投資者利益，規定其向匯券交易委員會（SEC）報告，并履行規定的信息披露義務；三是政府對大的企業并購要實施反壟斷審查，確保企業并購活動不妨礙自由、公平的競爭；四是對外國企業并購美國國防軍工企業的，要經政府審批。政府的法律形式的適當限制，旨在維護消費者權益，保護公平競爭以及國家安全等。具體而言，美國對外資的限制主要有：（1）完全出于國家安全考慮而明確禁止外資介入，主要針對國內航空運輸、核能生產和利用、國內水路運輸。（2）嚴格限制外國直接投資介入，主要針對電信、廣播等部門。（3）對外國投資實行對等原則，主要是油氣管道、鐵路、礦產采掘等行業。（4）對水力發電、某些地區的水產業和航運業實施特殊限制。

（二）并購美國企業的一般程序

1.接觸和談判。大多數企業并購開始接觸和談判是秘密進行的，目的在于防止對公司雇員、客戶、銀行帶來不利影響，避免公司股票在股市上波動，也有利于雙方敞開談判。但要在簽訂并購意向書或達成實質性條款時，遵照法律規定向SEC報告時公開。

2.簽訂保密協議。雙方在談判時先簽訂保密協議，具體規定哪些信息應當公開；什么人才能知悉這類信息；如何對待和處理這些信息等。簽訂保密協議后，一旦違反則應賠償損失或受到處罰。

3.簽訂并購意向書。這種意向書分為有約束力的和無約束力的兩種。

4.履行應當的謹慎義務。即出售方有義務對出售企業或資產的關鍵問題和全面情況作陳述和保證；收購方有權對企業及有關資料文件進行檢查，以保證并購順利進行。

5.簽訂并購協議。并購協議一般由律師起草和制作。主要內容為：并購價格和支付方式；交易完成的條件（包括具備法律要求的有關方面意見）和時間；規定交易完成前風險承擔，保證交易順利完成；規定交易完成后有關義務和責任。

6.報政府有關部門備案審查（或批準）。依有關法律規定，并購方將有關文件和資料報州政府以及聯邦司法部、聯邦貿易委員會、證券交易委員會等部門備案審查或批準。

7.一體化整合。從資產、組織結構、企業文化、管理體制到業務流程、銷售網絡等按并購目標進行一體化整合。