因子分析法在信息技術業 上市公司經營業績評價中的運用

我國證券投資市場發展到今天已經比較成熟。信息技術業上市公司對中國的經濟發展起到了積極的推動作用，它們的經營業績是眾多投資者所關心的問題。投資者在選取投資對象的時候，不僅重視技術分析，而且對公司的基本面的分析也非常重視。如何正確公允地評價上市公司的經營業績，是投資者、證券分析人員共同關心的重要課題之一。本文以中國所有信息技術業上市公司（光大證券2003網上交易分析系統4.20版）為例，根據中國上市公司資訊網（www.cnlist.com）上市公司資料公布的各股財務分析中2005年中期的截面數據，采用多元統計分析中的因子分析法，運用SPSS10.0統計分析軟件，對62家信息技術業上市公司進行經營業績評價，并對其排序。

一、 模型與指標遴選

因子分析法的主旨在于濃縮信息，降低指標維度，簡化指標結構，在盡可能少損失主要信息的前提下，避免變量間多重共線性問題，使指標體系的分析更加簡單有效。它應根據相關性大小進行變量分組，使同組內的變量相關性較高，不同組的變量相關性較低。每組變量構成一個因子。這些低維的綜合指標又稱主因子，通?？梢愿鶕唧w的專業知識解釋主因子反映的獨特含義。因子反映事物或研究對象的本質。模型如下：

X1=a11F1+a12F2+……+a1mFm+ε１

Ｘ２＝ａ２１Ｆ１＋ａ２２Ｆ２＋……＋ａ２ｍＦｍ＋ε２

…

Ｘｐ＝ａｐ１Ｆ１＋ａｐ２Ｆ２＋……＋ａｐｍＦｍ＋εｐ

簡記為：Ｘ＝ＡＦ＋ε，滿足：

１．ｍ≤ｐ；

２．Ｆ１，…，Ｆｍ不相關且方差皆為１；

３．ε１，…，εｐ不相關，且方差不同。

其中：Ａ為因子載荷矩陣，Ｆ為Ｘ的公共因子，ε為特殊因子。

為客觀、真實、全面、系統評價信息技術業上市公司的經營業績，本文選取每股加權收益Ｘ１、每股凈資產Ｘ２、每股公積金Ｘ３、每股未分配利潤Ｘ４、主營業務利潤率Ｘ５、銷售凈利潤Ｘ６、凈資產收益率Ｘ７、應收賬款周轉率Ｘ８、存貨周轉率Ｘ９、總資產周轉率Ｘ１０、流動比率Ｘ１１、速動比率Ｘ１２、資產負債率Ｘ１３、稅后利潤增長率Ｘ１４、總資產增長率Ｘ１５等１５個指標作為因子分析指標體系。這些指標基本涵蓋了樣本公司的贏利、償債、成長等方面的能力。

二、數據處理與主因子確定

（一）數據處理與因子載荷值計算

第一，對原始數據進行同方向性處理：在選取的15項指標中流動比率、速動比率、資產負債比率屬于適度指標，分別取其倒數變換為正指標。

第二，為避免量綱的不同，運用SPSS10.0 for Windows軟件對數據進行標準化處理；

第三，運用KMO（Kaiser-Meyer-Olkin）檢驗模型與巴特利特球度檢驗（Bartlett’s Test of Sphericity）對數據進行檢驗；KMO的值是0.846，適合因子分析； 巴特利特球體檢驗是從整個相關系數矩陣來考慮問題，在一定條件下服從χ２分布，其零假設是相關系數矩陣為單位矩陣，可以根據常規的假設檢驗判斷相關系數矩陣是否顯著異于零。采用巴特利特球體檢驗進行顯著性檢驗，χ２統計值為９１１．６７９，顯著性概率為０．０００，小于１％?熏說明數據具有相關性，適宜做因子分析。

第四，計算因子載荷矩陣。為理解公共因子的實際意義本文采用方差最大法(Varimax)對因子進行旋轉，即使每個因子上的負載盡可能向±1或0的方向靠近。

第五，用主成分法提取公共因子，求出最大方差正交旋轉矩陣、特征值、累計貢獻。

用SPSS10.0orWindows軟件計算結果數據列表1：

（二） 主因子確定

按照累積貢獻率大于85%的原則選入的五個公共因子，其方差累計貢獻率高達85.141%(見表1)，基本反映了原有信息?？蓪⑦@五個因子作為評價信息技術業上市公司綜合業績的主因子。表1可知：

主因子F1在流動比率X11、速動比率X12、每股未分配利潤X4、每股凈資產X2四個指標上的因子載荷值最大，均超過84%。該因子可以反映出企業的償債能力，可以把它命名為償債能力因子。方差貢獻率中，主因子F1最大，為34.461%。因此，控制債務風險，保持良好的償債能力對目前的信息技術業上市公司非常重要。

主因子F2在凈資產收益率X7、稅后利潤增長率X14兩個指標上的因子載荷值最大，均超過80%。該因子可以反映出企業的贏利能力，可以把它命名為贏利能力因子。方差貢獻率中，主因子F2居第二位，達19.321%。由此可見，贏利能力對企業的生存與發展起著重要的作用。

主因子F3在存貨周轉率X9、每股公積金X3兩個指標上的因子載荷值最大，均超過68%。該因子可以反映出企業的變現能力，可以將其命名為流動因子。主因子F3的方差貢獻率為13.732%。

主因子F4在主營業務利潤率X5指標上的因子載荷值最大，超過79%。該因子可以反映出企業資金的主營業務能力，可以將其稱為主營因子。主因子F4的方差貢獻率為10.082 %。

主因子F5在總資產增長率X15指標上的因子載荷值最大，超過79%。該因子可以反映出企業的成長能力，將其命名為成長能力因子。成長能力的指標可以看做企業未來發展能力的一種預期，因此，可以作為投資者對企業今后發展預測的可靠依據。主因子F5的方差貢獻率為7.545%。

三、主因子得分與綜合得分

（一）主因子得分

在因子模型中將公共因子表示為指標變量的線性組合：Fi=βｉ１Ｘ１＋…＋βｉ ｐＸｐ?穴ｉ＝１，…，ｍ?雪。利用回歸分析法求出各企業的主因子得分Ｆｉ 。計算結果列表２。

（二）綜合得分

企業經營業績評價的綜合得分，以每個主因子的方差貢獻率占五個主因子總方差貢獻率的比重作為權數進行加權計算，其計算公式為：F=(34.461×F1+19.321×F2+13.732×F3+10.082×F4+7.545×F5)/85.141。計算結果見表2。（限于篇幅，列出一部分具代表性的上市公司）

四、結果分析

從單個因子得分來看，主因子F1得分名列前三位的是中興通訊、中國軟件、長城電腦，主因子F2得分位列前三甲的是*ST托普、*ST炎黃、長城電腦，主因子F3得分較多的是博瑞傳播、寶利來、長城電腦，主因子F4得分較高的是航天信息、用友軟件、沙河股份，主因子F5得分較高的是宏圖高科、沙河股份、TCL集團和*ST 炎黃。

從綜合得分來看，一些償債能力不錯、效益好、變現能力、成長能力強的，或者個別方面稍欠缺但其余各方面均衡發展的企業明顯排在前列。高居榜首的是博瑞傳播，主要歸因于其在主因子F3和F4的得分，顯示該企業有良好的變現能力和主營業務能力。綜合得分位于第二的是宏圖高科，歸因于其主因子F5上的得分，顯示其很好的成長能力，其他方面均衡發展。位于第三的航天信息，在主因子F4上得分最高，說明它的主營業務鮮明，但贏利能力和成長能力有待改善。ST科健、*ST圣方、*ST托普，盡管綜合得分不甚理想，但在單個因子方面，也有較好表現之處。ST科健的主因子F3表現不差，說明它的變現能力較強。*ST圣方的主因子F3、F4和F5也尚好，說明它的變現能力、主營業務能力和成長能力有一定功底。*ST托普的主因子F2和F4得分不錯，意味它有著良好的贏利能力和主營業務能力；但主因子F1的負值較大，說明其要想取得較好的業績，必須加大償債能力方面的改革力度。

由此可見，不同的公司在贏利性、償債能力、成長能力、變現能力和主營業務能力方面各不相同，決策者可以根據自己對公司的關注側重點不同而做出決策。因子分析法不僅可以簡化數據結構，分析公司的綜合影響因素；而且還可以根據計算的結果，找出公司的相對競爭優勢所在，取長補短，發揮企業的優勢，提高公司的綜合競爭力。