中海油可以做得更好

中海油用185億美元收購美國優尼科不僅震驚了中國也震驚了全球。這是近年來全球最大規模的收購事件之一。在石油價格節節攀升，能源日益緊張，中美貿易摩擦激烈的今天，中海油的收購更加引人注目。就在人們紛紛指責美國一些議員把其政治化而忽視了并購交易的商業行為，另一方面又有許多人質疑這次中海油的冒險時，一些專家學者發現中海油在這次收購中本可以做得更好，許多爭議本可以有效地被消解。

按美國的規則去并購

（陳志武，本刊顧問，耶魯大學終身教授）

如果最后中海油收購優尼科不成功，與其說是中海油的失敗，還不如說是中國企業在海外投資經營經驗的不足以及中國在海外的軟實力欠缺的具體反映。也是因為中國企業這種突如其來的大并購對美國社會的沖擊太大。具體講，對于今后要去美國做敏感性收購的企業，有必要提前幾個月去國會游說，甚至在美國媒體上做些形象廣告，提前影響他們的看法。其次，就像任何新事物一樣，社會要有一個適應的過程，并購美國公司的規模不能一下子升得太快，那樣沖擊太大。

中海油收購優尼科的消息出來以后美國政界和輿論反映強烈，對這一點我們許多人感到很突然。之所以如此，是因為我們更多習慣于用我們的視角去來理解美國。以前，以局外人的身份去審視、評價美國的時候，當然可以用我們的視角去理解美國，也可發表各種評論。但是今天不一樣，今天要去收購美國公司，收購談判期間以及收購之后都要在那里經營運作，那么這種時候需要做的不是去評價美國社會以及其政治運作合理不合理，而更重要的是以美國人的視角去了解美國是如何運作的，了解并接受其現實，以此融入其中，同時根據這種理解去選擇商業策略。中國企業走出去的過程中，不可能去改變其他的國家，而只能是學會適應這些國家。另外，從降低政治風險方面還有一個辦法，就是由中國的石油公司投資到華爾街和其他地方的私募股權基金，并充當這些基金的最大股東，再由這些私募基金收購海外資源型企業。這樣做照樣讓中國的石油公司間接控制這些海外資源型企業。比起中國公司直接收購外國的資源型企業，從政治角度講，操作上會容易得多。

出處：《南方周末》2005年7月14日

目前不是并購時機

（梅新育，商務部研究院研究員）

中國企業正雄心勃勃準備開發海外資源，根據《2003年中國國際直接投資統計公報》，截至2003年，在政府登記備案的非金融類對外直接投資中，投向采礦業的有59億美元，占總量的18%；其中2003年一年就有13.8億美元，占當年我國官方統計對外直接投資總流量的48.4%。2004年我國非金融類對外直接投資額為36.2億美元，其中流向采礦業的就有19.1億美元，占52.8%。

對于正雄心勃勃開發海外資源的中國企業而言，不幸的是，他們的跨國經營事業大規模起步之初，恰恰正值國際商品市場價格的上升周期。在這種情況下，不僅石油企業股權轉讓價格高漲，海外石油開發的政治性風險也明顯上升，突出表現為東道國政策變動風險上升。

中海油擺出志在必得的姿態與雪佛龍爭購聯合石油公司，其經濟成本之高大家有目共睹，其政治性風險更不容忽視，因為美國不僅傳統上相當重視對外資的政治安全審查，而且某些政治勢力將中國視為惟一潛在戰略對手。對于中國企業而言，這個外資政策最自由的國家，由于泛政治化傾向突出，可能是發達國家中政治風險最高的國家。從1990年到過去不久的聯想-IBM交易，中國企業在美國的投資行動已經數次因為政治原因而歷盡艱辛。

這次，共和黨議員理查德·龐勃和鄧肯·亨特致信布什總統，要求美國聯邦政府對中海油收購聯合石油公司的計劃進行國家安全調查，其信中明確說:“美國日益需要將滿足能源需求列入外交政策、國家安全和經濟安全的考慮范圍。當事涉中國時情況尤其如此。”在這種情況下，我們的企業支付巨款購買美國石油公司，究竟是否有利呢?

出處：《上海證券報》 2005年7月5日

中國能源戰略調整迫在眉睫

（胡舒立，《財經》雜志總編輯）

中國從1993年開始成為石油凈進口國，至2000年石油對外依存度已達33.8%；預計到2020年，石油消費量最少要達到4.5億噸，對外依存度達到60%。面對如此需求，“走出去”戰略當然是一種應對之道。然而，這一戰略本身過度專注于占有油氣源，凸顯了游戲這一面的零和色彩，政治牽動極大。這在中海油此番收購中看得再清楚不過。一家如此國際化的中國公司，完全用市場化的手段收購一家資源主要在美國以外的美國石油公司，而且中介機構全部來自華爾街，仍不免在美國國內引起巨大震蕩，盡顯商業因素之外的百倍艱難。這充分說明，“走出去”戰略本身已到盡頭。如不調整，更大規模的沖突可能將接踵而來。從國家能源安全計，戰略調整已迫在眉睫。

中國為實現能源安全，對內應著眼經濟增長方式的轉型，有效地管理能源需求；對外則應加入國際石油合作架構，將市場作為獲得石油產品的主要手段。直面現實，我們對專家學者的真知灼見應當有更深刻的領會。

出處：《財經》 2005年7月11日

中海油可能是一個泡沫

（郎咸平，香港中文大學教授）

我想對中海油的問題再提出一些我的建議。根據我的分析顯示，中海油的經營效率及其他財務指標遠低于國外，完全沒有預期的高，甚至沒有久受批評的中石油高，因此，我就很擔心中海油的奇跡可能又是一個泡沫。當然我必須肯定中海油成立國際顧問委員會以加強公司治理的做法。例如中海油是惟一委任外國人為董事的公司，這能為中海油帶來更多有關金融市場的經驗。中海油的國際顧問委員會成員，包括前美國國務卿、高盛亞洲副主席、前和黃主席、前瑞士駐中國大使及美國麻省理工學院學者，及為中海油給予信心的國際及機構投資者。但企業最重要的是經營效率的提高而不是表面上公司治理的加強，而公司治理的目的即在于，提高效率，進而提升股價嘉惠股民。我很擔憂中海油的股價表現如此之好，但又沒有經營效率的搭配，有沒有可能又是一個泡沫呢。

三大石油公司的專業化整合

20世紀80年代以前，我國石油部門基本是以橫向分割為主，石油部門管上游，化工部門管中游，而地方政府管理下游資產。80年代以后，國務院整合石油部門，成立了中石油、中石化和中海油3家公司，形成縱向分割。

中石油主要由石油部、化工部及地方政府分上、中、下游業務，但以上游業務為主；中石化由石油部、化工部及地方政府分上、中、下游業務，但以下游業務為主；中海油由石油部分的上游業務，主要為海洋石油勘探。

為了改變產權結構并引入資金和現代管理機制，三大石油公司基本上都是將核心盈利業務上市，而保留盈利欠佳及輔助部門于集團內。

中石油是以H股形式在香港上市；母公司中國石油天然氣集團公司持有中石油很高的股權，達90%；中石油旗下有吉林化工在香港上市。中石油本身在2003年以前并未在內地掛牌上市。

中石化是以H股形式在香港上市；中石化母公司中國石化集團公司持有中石化55.06%的股權；此外，國有資產管理公司和銀行持有22.36%的中石化股權；中石化相對中石油有較多的公眾股東，占22.58%。中石化旗下有5家公司在香港上市；其中，中石化冠德為紅籌股，其他為H股。中石化本身已在內地掛牌上市，A股投資者持股的比例為3.23%。

中海油是以紅籌股形式在香港上市；母公司中國海洋石化集團公司持有中海油70.61%的股權；相對中石油、中石化而言，中海油有較多的海外資產。中海油母公司旗下有兩家公司，中海油田服務及海油工程分別在香港及上海上市。兩家公司主要為中海油勘探、開采提供各項服務。

最后我們看一下三大石油公司的業務基地，在地域上是如何分布的。中石油的業務基地主要分布在長江以北的華北、東北和西北地區。中石化的業務基地主要分布在長江以南的華中、華南和華東地區。中海油的業務基地主要分布在沿海地帶和近海。這種業務劃分也無可避免地注定了這三大公司的境外發展策略：那就是中石油主要面向北部的俄羅斯，由母公司先收購油田，然后再注入中石油；中海油主要面向東南海域，如印度尼西亞、馬六甲、澳洲等。出處：郎咸平 著 《整合》 2004年5月 東方出版社

出處：《整合》一書