中海油并購忌搞大躍進

中海油此次收購從多個角度來看，均有值得懷疑之點，顯示決策或有偏差，特別是以行政指令、長官意志來推行貪大求快的并購活動，更值得反省。海外并購固然值得支持鼓勵，但絕不能搞盲動式的“大躍進”，以免弊大于利。

近期中國的中海油以近200億美元收購美國優(yōu)尼科石油公司的大額并購活動引起了世界廣泛關(guān)注，值得從項目、政策以至地緣政治等不同角度加以探討。

從項目層次看，并購是企業(yè)發(fā)展的常用途徑之一，可起到擴大生產(chǎn)、延長產(chǎn)業(yè)鏈、引進品牌技術(shù)及走向多元化等作用。中海油作為中國三大油氣企業(yè)中較小的一個，加上國內(nèi)資源已瓜分完畢，若要謀發(fā)展必須走向海外。但據(jù)業(yè)界分析，此項收購有幾個問題：

收購價位與風(fēng)險俱高

價格太高。年初當(dāng)優(yōu)尼科市值約百億美元時中海油曾擬用130億收購未果；現(xiàn)再提高至近190億，比對手雪佛龍高出20億，且都是現(xiàn)金，與雪佛龍只提供25%現(xiàn)金相比資金成本更高。何況油價去向未明，又增加了高價收購的風(fēng)險。

對公司及小股東不利。公司將要負(fù)擔(dān)百余億巨債，若發(fā)股還債又將攤薄原股東收益。

經(jīng)營合并后企業(yè)困難不少。中國國有企業(yè)管理體制本欠完善，要克服中美商業(yè)文化、體制及國情等巨大差別所造成的鴻溝更非容易；即使西方的國際并購成績亦多不理想。

經(jīng)營策略成疑。保留美國龐大總部來管理位處亞洲的七成油氣儲備并不合理，何況成事后還大多要把美國油田資產(chǎn)分拆出售。

總括來看，大部分市場分析均對此項收購反應(yīng)負(fù)面，或?qū)⒂绊懡窈蟮氖袌黾Y活動。從各種跡象看這項高價位高風(fēng)險收購亦未必符合市場運作原則，有超越純商業(yè)行為的政策驅(qū)動意味。

從中國角度看，由于收購價格及風(fēng)險較高，很易帶來國有資產(chǎn)流失及借錢給中海油的國有銀行壞賬增加等問題。這又引起人們關(guān)注中國過渡經(jīng)濟的改革（特別是國企改革）未到位的問題，在作重大決策時仍是官商不分，政府與企業(yè)角色混淆不清，令企業(yè)每被用作施政工具而令營運偏離市場行為。以行政指令扭曲市場將帶來各種弊端，如不顧客觀情況以低成本信貸支持高風(fēng)險投資，形成低效及損失。特別是當(dāng)決策者好大喜功，或為爭取佳績或因無知而盲目冒進時，后果更為嚴(yán)重。國企在運作時若強推行政指令少受市場制約，同時社會監(jiān)督又薄弱，則更易做出錯誤決定。在政府權(quán)力獨大而由政策驅(qū)動企業(yè)決策之時，小股東及債主利益便每被忽視。正是這些問題令中國股市長期低迷不振，現(xiàn)在又蔓延至海外上市的中國企業(yè)，把其影響輻射海外。

未必能達(dá)到政策目標(biāo)

政策考慮是探討是次收購的另一層次。由政策驅(qū)動的企業(yè)決策雖然對企業(yè)及小股東未必有利，但仍可能對國家有利。對這次收購一般相信有幾個經(jīng)濟方面的戰(zhàn)略目標(biāo)，而以收購來達(dá)到這些目標(biāo)是否合理有效則值得研究。首要目標(biāo)是保證油源，使中國的高速發(fā)展免受缺油瓶頸制約。優(yōu)尼科擁有不少未發(fā)展油氣資源及良好的開發(fā)能力，且約有一半油氣儲備還在東南亞，故對急切希望增加油源的中國頗有吸引力。但依靠這項收購來增補油源是否有效卻有許多疑問，原因包括：1.優(yōu)尼科在亞洲的生產(chǎn)早有長期供銷合約限定，只能由開發(fā)新油氣田來供應(yīng)中國。2.保證油源不一定要擁有油田，這可由長期合約以至其他形式獲得。只有當(dāng)市場受到其他非經(jīng)濟因素（如地緣政治）干擾時，擁有油田才可帶來更佳供給保證。但在此情況下即使能保有油田卻未必能保住運油通道。3.中國不能由收購來減除高油價及油價波動的影響，即使供給中國石油仍須以國際市價售出。

此外，近200億美元的資金，若投入勘探開發(fā)本國油田或其他替代、節(jié)油項目，可能回報更好而風(fēng)險更低。

探討此次收購的最后一個層次涉及國際地緣政治問題。這次收購已引發(fā)美國國內(nèi)鷹派及反華勢力高調(diào)反對，主要的攻擊點包括中海油背后有政府支持而形成“不公平競爭”，和可能影響美國石油供應(yīng)及國家安全等。布什政府為維持穩(wěn)定的中美關(guān)系已面對貿(mào)易、智權(quán)保護、人民幣匯率以至中國軍力擴大等多方面難題，現(xiàn)又再加上石油公司收購紛爭，情況將更難處理。如因收購而挑起美國各方對中國的惡意關(guān)注，將增加中國威脅論在美國的支持度，提高了中美地緣政治斗爭激化的風(fēng)險。