中國股市：２００５年的１０個愿望

如果不能消滅股市的分割現狀，市場關注的就仍是股票估值，而不是公司價值

國務院在2004年伊始即提出“9 條意見”，以此刺激中國證券市場進一步發展。隨著2005年來臨，我想，本著同樣的目的提出2005年的“10條意見”或許是一件有意義的事情。筆者認為以下10項措施可使中國股市表現取得顯著改觀。

1.抓緊解決非流通股問題，使2005年首次公開發行公司的所有股票實現全面流通。同時還應制訂一個周詳考慮的教育計劃對投資者進行輔導，以防他們反應過度。說到底，即使上市公司中的所有股票均成為可流通股，也并不意味著所有股票突然一下子開始入市交易。這只是表明，大股東今后會利用市場來為轉手股票進行定價，并由唯一的監管機構——證監會——對此類活動進行審查。

這種循序漸進的方式將確保整個市場充分了解股票全流通所產生的影響。已上市公司的非流通股最終將被重新定義為流通股，而不會引起市場的過激反響。

2.有人認為，A股投資者應該在非流通股成為流通股時得到相應補償，這種觀點應該被摒棄。過去3年以來市場中的任何調整已在很大程度上體現到了股價上。如果上述第一點建議得到有效實施，那么消除非流通股帶來的不確定性必將對整個市場起到顯著的提振作用。

3.合并A股和B 股市場。這應該只是一個簡單的技術問題。B股市場早在十多年以前就已完成了使命，它的繼續存在實在是一件尷尬的事情。

4.讓市場為企業是否能夠發行股票作出公斷。現有上市公司必須遵照相應的監管規定——要求公司在支付股利及進行新籌資發行前必須獲得A股股東的批準。雖然監管機構希望進行補救的問題顯而易見，但還是應該由市場——而不是監管方——來決定是否支持股票發行。說到底，市場需要為其投資決策承擔責任。另一個技術點：縮短股票上市和發行的時距。沒有必要使發行和上市間隔數周之久。這只會徒增市場風險而已。也沒有任何理由說明多地上市為何不能同日進行。世界上其他地方都行，為什么就中國不可以？

5.與香港監管機構合作制訂相應機制，允許內地及香港上市股票以同等價值進行交易。如無此機制，國內投資者就會處于劣勢，所支付價格與國際市場水平不符，而國際投資者卻可以人為低價買入中國公司股票。此外，不同類的股票估值相異，這將助長市場分割，了解上市公司的真實市場估值更加困難。

6.結合上述第五點內容，中國的大型及/或最具潛質的公司應在國內上市，而不能僅僅因為行政管理方面的阻礙而被迫到海外上市。世界上沒有其他國家如此操作，為何偏偏中國會這樣？只有在發行規模過大，國內市場無法輕易消化之時，才可鼓勵兩地同時上市——以上海作為本國市場，而香港作為首選的海外市場。

7.建立股票借貸計劃，允許股票做空。這應該納入上述第5和第6點所討論的機制中。最初該計劃可限于市值排名前50（或100）位的公司和大市值新發行。對沖機制的欠缺加重了市場的投機性質，并對市場適當評估公司的能力造成負面影響。

8.通過降低外資機構準入標準及提高撤資靈活性的方式來擴大并發展 QFII計劃。國內市場需要的不是幾家，而是更多的機構投資者，應該包括使用不同投資、交易及對沖策略的所有規模、所有類型的投資者。為了取得良好效果，市場既需要急功近利的投機者，也需要著眼于長遠的養老基金。無論業務模式如何，所有聲譽良好的機構投資者均應在歡迎之列。

9.明確QFII計劃的稅收待遇。對稅收缺乏明確的解釋大大地限制了該計劃的發展，原因是這種完全沒有必要存在的不確定性對投資者的盈利價值產生了負面影響。

10.為了鼓勵更多外資通過QFII計劃參與國內市場，所有企業均應將其與投資者之間的溝通信息譯成英文，包括財務報表、股東大會材料和公司的主要決策。目前此類材料的匱乏增加了國內市場的不透明性，也大大降低了能積極涉足的國外投資者的數量。作為措施之一，公司還應制訂有效的投資者關系計劃，針對國內外投資者需求作出回應。

十點當中的絕大部分旨在消滅中國公司股票的市場分割現狀。如果中國股市不能實現統一，則市場所關注的就仍然是股票估值，而不是理應關注的公司估值。這種狀況使每一名投資者蒙受損失。A股投資者付出的是經過人為抬升的高價，而國家在出售非流通股時獲得的是人為低價。如果不將公司擺放到市場中心位置，就不存在有意義的資本分配機制。而公司也無法從全球其他國家和地區市場上所提供的矯正機制中受益。

如果中國企業確實打算在全球商業市場上進行競爭，他們必須學習的第一件事就是如何爭奪資本。這不應該是管理的競爭，而應當取決于市場對公司前景和質量的看法。如果不引入此種競爭，那么好公司將會受到懲罰，而壞公司卻得以茍延殘喘，這都歸因于資本是極其稀缺的商品這一最基本的事實。

（作者為摩根大通董事總經理及中國區首席運營官）