人民幣匯率問題之中美利益博弈

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國外貿(mào)進(jìn)出口量和外匯儲備出現(xiàn)巨幅增長，人民幣也隨之從一個不被國際金融市場關(guān)注的幣種發(fā)展成為一個被各國政府關(guān)注的焦點(diǎn)，其熱度甚至超過了美元的最近12次連續(xù)升息的新聞。7月20日，央行宣布人民升值2%，頓時在國際市場上掀起軒然大波。人民幣匯率問題，目前的焦點(diǎn)便是人民幣升值問題；而人民匯率問題的根本起因是美國的巨額雙赤字，其中的貿(mào)易赤字使美國政府將目光轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易高速發(fā)展的中國，中美貿(mào)易逆差的迅速增長成為布什政府的替罪羊。

當(dāng)前的問題與其說是人民幣升值與否的爭論，不如說是中美雙方利益的博弈。人民幣匯率的變化將會對兩國的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、貨幣金融體制等多方面造成影響。為此，雙方之間展開了多方面、多回合、長時間的博弈，如中美紡織品談判、斯諾訪華、美國參議員的提案、布什訪華等等，最終目的就是尋求一個利益的均衡點(diǎn)。下面我們分析一下人民幣匯率涉及到的雙方利益。

解決美國貿(mào)易逆差的良藥？

首先，為了解決巨額的貿(mào)易逆差，美國政府將人民幣匯率升值作為調(diào)節(jié)手段。道理很簡單，人民幣如果升值，則中國向美國出口的貨物用美元標(biāo)價其價格將會升高，美國消費(fèi)者就會減少購買中國貨物的數(shù)量，最終降低了美國從中國的進(jìn)口量。而人民匯率升值就一定能解決美國的貿(mào)易赤字問題嗎？

事實(shí)上中國和美國之間是存在很大的貿(mào)易互補(bǔ)關(guān)系的，中國對美國的貿(mào)易順差主要體現(xiàn)在勞動密集型和資本密集型產(chǎn)品上，而美國對中國的貿(mào)易順差主要體現(xiàn)在知識密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)上。因此，產(chǎn)業(yè)上的互補(bǔ)使美國對中國產(chǎn)品的需求彈性很小，人民幣升值的結(jié)果有可能是貿(mào)易數(shù)量減少，而貿(mào)易金額不變甚至增加。而美國政府又限制對中國出口技術(shù)型的產(chǎn)品，因此人民幣的升值也不會大幅提高中國從美國進(jìn)口產(chǎn)品的數(shù)量。所以從雙邊貿(mào)易的角度來分析，人民幣升值并非中美貿(mào)易逆差的一劑良藥。而人民幣升值的最終受益者有可能是東南亞的發(fā)展中國家。因?yàn)檫@些國家的產(chǎn)品對中國的產(chǎn)品有很強(qiáng)的替代性，而美國的需求彈性小，因此將有可能把對中國的貿(mào)易逆差部分轉(zhuǎn)移到對東南亞國家的貿(mào)易逆差中去。

其次，中國的經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)具有舉足輕重的地位，并且近幾年也一直扮演者世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展火車頭的地位，特別是在基礎(chǔ)原材料、耐用消費(fèi)品和高科技產(chǎn)品上的需求對全球經(jīng)濟(jì)增長起到了巨大的拉動作用。如果中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展突然放緩，最終結(jié)果將是全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，這是包括美國在內(nèi)的任何國家都不愿看到的。如果人民幣升值幅度很大，最終結(jié)果可能會使中國的外貿(mào)出口受到巨大的沖擊，從而影響到國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而影響到進(jìn)口的增長，結(jié)果必然會影響到美國及其他國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

再次，中國擁有的7000多億美元的外匯儲備，大部分用于購買美國國債，也就是重新把資金投回了美國，美國政府得到了大量而又穩(wěn)定的廉價資金（今年美國10年期國債收益率大約在4.6%左右）。特別是今年，中國國內(nèi)出現(xiàn)了大量的資金盈余，大量資金需要對外投資，促使美國國債價格上升，促進(jìn)了美國債市的發(fā)展。因此，中國的貿(mào)易順差所產(chǎn)生的資金，對美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到了很大的促進(jìn)作用。

最后，為了緩解日益緊張的中美貿(mào)易摩擦，解決中美貿(mào)易逆差，雙方可以尋求除了人民幣升值以外的其他解決途徑，如中國加大從美國的進(jìn)口量，而美國也要放寬對華出口貿(mào)易的種種限制；對部分低廉的商品適當(dāng)征收出口稅來限制出口；逐步引導(dǎo)國內(nèi)出口商實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，減少低附加值的產(chǎn)品大量出口等措施。

人民幣升值對中國而言是把“雙刃劍”

首先，從目前的形勢來看，人民幣升值的長期趨勢是不可避免的，但是升值的途徑、方法和周期是值得反復(fù)考量的。最近幾年中國的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都呈現(xiàn)良性發(fā)展的勢頭，但是伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，人民幣卻一直保持著盯住美元的匯率制度，上下波動幅度不超過3‰，保持8年不變。單從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，這顯然不符合金融市場規(guī)律，就是按照購買力平價理論簡單計(jì)算，人民幣也應(yīng)該是升值的。我們從全球主要貨幣走勢來看，其匯率走勢是與政治、經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易有很大相關(guān)性的。中國目前正處于百年不遇的和平時期，政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，且速度明顯超過其他發(fā)達(dá)國家，貿(mào)易順差逐年擴(kuò)大，外匯儲備量更是飛速上升。從這些良好的指標(biāo)來看，人民幣升值應(yīng)該是合乎市場規(guī)律的。

其次，人民幣一次性大幅升值是不可取的，需要一個循序漸進(jìn)的過程。中國政府是對自己國民負(fù)責(zé)的，不會為了解決貿(mào)易爭端而損害國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前國內(nèi)仍然具有大量的低文化水平、低技術(shù)水平的廉價勞動力，因此中國仍然需要靠低附加值的產(chǎn)品來拉動國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增加就業(yè)率。中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度非常高，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車發(fā)展非常不平衡。作為最重要的動力——國內(nèi)消費(fèi)動力非常不足，投資和出口扮演著國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力的主要角色。而投資過熱已經(jīng)造成了金融機(jī)制的巨大隱患，政府正通過收緊銀根和限制行業(yè)信貸的方式進(jìn)行調(diào)節(jié)。如果因?yàn)槿嗣駧糯蠓刀钩隹隗E減，將會對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不可估量的打擊。因此，再一次性大幅升值是絕對不可取的，無異于飲鴆止渴。

據(jù)今年的廣交會的成交統(tǒng)計(jì)來看，國內(nèi)出口商已經(jīng)受到人民幣升值的影響，出口行業(yè)由于自己產(chǎn)品的價格彈性不同而受到不同程度的影響。低成本、低技術(shù)水平的產(chǎn)品受到的影響非常大，成交量較去年下降30%（如玩具、服裝等）。顯然，這些產(chǎn)品本來就是靠價格低廉來吸引客戶，由于產(chǎn)品技術(shù)含量低，市場替代品多(如東南亞市場的替代)，而人民幣的升值使其以外幣表示的價格上升，成交量將會大大受影響，因此受到的影響也較大。而高技術(shù)含量的產(chǎn)品受到的影響較小，因?yàn)槠鋬r格彈性小，市場替代品少，因此成交量受到的影響小，甚至有些產(chǎn)品還可以根據(jù)市場供求狀況提高價格。這些現(xiàn)象足以向我們證明一點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)迫在眉睫。面對人民幣的長期升值趨勢，僅僅靠廉價勞動力產(chǎn)業(yè)，國民經(jīng)濟(jì)將無法繼續(xù)保持快速發(fā)展。

再次，人民幣匯率改革將會推動國內(nèi)金融市場的改革。自2005年7月21日起，中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣籃子中的貨幣主要是美元、歐元、日元、韓元、俄羅斯盧布、新加坡元、澳大利亞元、加拿大元、馬來西亞林吉特、英鎊和泰銖等11種貨幣。人民幣籃子貨幣和權(quán)重的選擇標(biāo)準(zhǔn)主要有四個，包括著重考慮商品和服務(wù)貿(mào)易的權(quán)重作為籃子貨幣選取及權(quán)重確定的基礎(chǔ)；適當(dāng)考慮外債來源的幣種結(jié)構(gòu)；適當(dāng)考慮外商直接投資的因素；適當(dāng)考慮經(jīng)常項(xiàng)目中一些無償轉(zhuǎn)移類項(xiàng)目的收支。但是中國人民銀行始終沒有公布籃子貨幣的權(quán)重，從而為人民幣的走勢又增加了一層面紗。

此外，我們可以籃子貨幣組成發(fā)現(xiàn)，人民幣貨幣籃子選擇與其他國家有很大不同，一般使用貨幣籃子的國家都選擇“硬貨幣”，而中國則大量加入了亞洲地區(qū)的“軟貨幣”。此舉目的就是為了使人民銀行更容易控制匯率走勢，防止人民幣大幅升值。同時，也是為了給國內(nèi)金融市場改革提供一個緩沖的時間，讓國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行有一個適應(yīng)過程，逐步開發(fā)出適應(yīng)浮動匯率的金融產(chǎn)品。

今年國內(nèi)已經(jīng)推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品，只有幾家銀行為做市商，并且成交量也很小。主要原因有兩個：一是目前國內(nèi)進(jìn)出口商還沒有充分認(rèn)識到匯率波動的利害關(guān)系，不習(xí)慣將匯率波動納入貿(mào)易中去，所以成交量很小；二是大部分交易商認(rèn)為人民幣處于單邊升值的趨勢，并且國內(nèi)缺乏相應(yīng)的對沖工具，做市商很難進(jìn)行交易對沖，有可能對做市商造成損失，這些都影響了交易的積極性。而外資銀行則可以利用國外的NDF（無本金交割的遠(yuǎn)期）進(jìn)行有效對沖，但外資銀行卻在結(jié)售匯業(yè)務(wù)上受到很大限制，因此也很難擴(kuò)大該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

但是我們也從此看到了金融體制改革的希望，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)不允許我們再按照原來的步伐進(jìn)行改革了，而是需要進(jìn)行迅速而又徹底的改革。據(jù)悉，近期將在國內(nèi)推出調(diào)期交易，這將為國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展注入新的活力；并且香港將作為人民幣離岸中心的步伐也越來越快，為人民幣匯率制度將會帶來新的思路。而國內(nèi)進(jìn)出口商，也將會隨著改革深化逐漸適應(yīng)匯率的變化，學(xué)會應(yīng)用各種金融衍生工具進(jìn)行有效避險。

（作者單位：廣東發(fā)展銀行北京分行）