利率市場化改革的風險分析

我國利率市場化改革宏觀風險分析

1、對經濟發展的風險分析。在利率市場化過程中，過低的利率水平得到糾正，使得市場利率能夠有效反應資金的供需狀況，使得資金得到有效配置，促進國民經濟健康持續發展。但是在利率市場化過程中也存在很大的風險。國外經驗表明，利率市場化的最大風險在于利率放開后，利率水平會驟然大幅度的提高，利率大幅上升會大大加劇投資者的籌資成本，加重資金使用者的負擔，從而抑制投資，降低社會總投資需求和消費需求，引起較大的經濟波動。另一方面，利率放開后，大量的資金將投向證券、房地產等行業，推高房地產和證券的大幅度上升，形成泡沫，這將嚴重影響我國的經濟發展。

2、對物價穩定的風險分析。在我國利率受到長期管制的情況下，并且當前的利率已被設定到很低的水平，一旦放開，利率上升將成為必然，通貨膨脹的壓力也相應而生。通貨膨脹的壓力首先來自于工商企業等實體經濟部門，利率的提高使得企業融資成本上升，企業通過提高產品價格將增加的融資成本被轉嫁給消費者，形成了成本推動型的通貨膨脹。另一方面，利率市場化后，以銀行為代表的經營性金融機構擁有自主利率決定權，市場競爭將迫使銀行減少存貸利差，在其他業務收入不能彌補利差收入損失時，就逼迫銀行將貸款資金更多地投向高風險的項目（如證券和房地產）以獲得更高的利息收入，這將刺激經濟泡沫的形成同時也加劇了通貨膨脹的壓力。

3、對經濟區域和結構協調發展的風險分析。利率市場化中，銀行為代表的經營性金融機構將逐步擁有對利率的自主定價權，因此將針對不同的資金使用效率、不同風險分別定價，勢必形成對不同地區、不同行業和不同貸款人的信用狀況差別定價，形成差別利率。而一旦利率完全市場化，資金回報率高的行業、那么經濟環境較好的地區，將會吸引大量的資金流入推動該地區和行業的快速增長，形成了一種良性循環態勢；同時，已經過了成熟期的行業、地區經濟環境不好，則會有大量的資金流出，造成行業萎縮、地區經濟發展滯后，形成一種惡性循環；這種情況通常被稱為利率的“馬太效應”。我國東部地區的金融信用環境效率、資金使用效率、投資回報率都明顯優于中西部地區，資本的驅利性將推動東部地區的持續快速發展；反之，中西部地區由于缺乏資金支持導致發展滯后，區域經濟差距拉達。同時一些投資回報率高的行業獲得充足的資金支持而得到快速發展，而那些已經過了成熟期的行業發展相對不足，利率市場化加劇產業結構發展失衡。

4、對國際收支的風險分析。利率市場化后必然導致利率上升，當國內金融市場所提供的投資匯報率高于國際市場的水平，國際游資將大量進入國內市場，短期內套利資本的流入使外匯市場上形成超額的外匯供給，人民幣升值壓力驟增。利率變動對匯率傳導的直接表現為國際套利資本的流動導致匯率下降或上升?，F階段我國仍外匯市場依然維持著有調整的固定匯率體制。如果央行不能有效利用外匯平準基金維持匯率的穩定，匯率的上升將成為必然；這將提高我國出口產品的國際價格，削弱產品的國際競爭力及外匯收入，同時套利資金在獲利后撤出國內市場，短期內將導致國際收支惡化，同時匯率的頻繁波動直接影響到我國的國際貿易的健康發展。

利率市場化對微觀經濟主體的影響

1、金融機構的利率市場化風險。利率市場化給了金融機構存貸資金自主定價權，勢必導致各金融機構競爭更加激烈，使得金融機構被迫提高存款利率以贏得資金同時降低貸款利率以賺取投資收益。利率市場化中金融機構面臨的利率風險有以下幾種類型：

⑴利率管理風險，利率市場化后在管理利率存在期限錯配，既銀行資產、負債和表外業務到期期限搭配不匹配。當利率的變動，這種不對稱性使銀行的收益或內在經濟價值會隨著變化。例如，如果銀行以短期存款作為長期固定利率貸款的融資來源，當利率上升時，貸款的利息收入是固定的，但存款的利息支出卻會隨著利率的上升而增加，從而使銀行遭受損失。

⑵利率信用風險，信息不對稱使得銀行不能完全觀察到借款項目的風險程度。當銀行調高貸款利率，利率的提高將產生以下作用：一是高貸款利率會拒絕低風險的借款人，因為面對銀行高利率，只有那些高風險高回報的借款人才會借款，極易產生逆向選擇。二是高貸款利率會刺激借款人獲得借款后從事高風險活動，引發道德風險。以上情況使貸款項目質量整體下降，增加未來違約的風險。

⑶利率決策風險，利率市場化后在競爭激烈的市場上，資金價格競爭是充分體現銀行經營決策競爭。即使當金融機構的存款負債利率低于同業價格，但所決定的貸款資產利率高于同業價格，就會面臨著丟失優質客戶的風險。另一方面，當金融機構的存款負債利率較多地高于同業價格，此時其貸款資產利率較多地低于同業價格，卻會面臨著巨大利息損失甚至虧損的風險。

2、工商企業的利率市場化風險。我國長期對國家重點扶持的行業、項目實行優惠利率，大中型國有企業作為利率調節的對象，預算約束軟化，產權不明晰，從而使其對利率變動缺乏彈性，對利率風險意識淡薄。利率市場化后，利率的提高不但會急劇增加企業的利息支出，而且也刺激了企業的逆向選擇和增大企業的道德風險，將資金投向風險更高的項目。另一方面，過高的利率將進一步限制中小企業融資渠道，長期以來對中小企業特別是民營企業實行歧視性的融資政策，它們所負擔的利率遠遠高于國有企業，其經營風險高于國有企業，它們不得不承擔較高的貸款利率并且融資的規模也將受到極大的限制，從而限制了民營企業的發展壯大。利率平價理論揭示當利率大幅度上升時將導致即期匯率上升，使我國產品的國際價格大幅上升，結果是我國的工商企業的國際競爭力被削弱，其經營環境進一步惡化。

3、居民投資的利率市場化風險。利率市場化可能給中小資本投資者增大市場風險，利率市場化對資本市場的影響主要在于心理預期，當市場利率上升，所有持有金融資產的投資者將賣出證券，從而導致證券價格進一步下跌，這不僅使得廣大中小投資者面臨著巨大的投資損失，而且對于我國急待成熟的股市來說無疑是雪上加霜。當前我國的金融市場發展還不成熟，投資者缺少可以選擇的用以規避風險的金融風險衍生工具，如股指期貨，再加上金融監管體制的不完善，使得投資者的基本權益難以得到有效保障，這樣將極大的打擊投資者的積極性，對于金融市場的完善壯大存在負面影響。

4、政府財政的利率市場化風險。市場利率的提高將增加長期國債的利率開支，這將增加財政的還本付息負擔，由于利率與債券價格呈反比，市場利率提高將使國債發行價格下跌，財政的國債發行收入由此減少，影響財政的平衡。

規避利率市場化改革中的風險措施

1、加強金融監管。利率市場化并非全面的自由化，央行作為監管機構負有監管各金融中介的責任，市場化的利率可被央行作為宏觀金融調控的手段。央行通過確定基準利率影響市場利率，通過公開市場業務、再貼現等控制貨幣供應量，進而間接調控市場利率。市場利率都由市場上資金供給和需求的狀況共同決定的，央行就要對影響資金供求的各種因素進行分析和預測，如經濟周期、通貨膨脹預期等，來調控本國的利率水平同時加強對商業銀行的監管、防止惡性競爭、制定有效可行的監管規則。

2、穩定宏觀經濟環境。國外經驗表明，只有在穩定良好的宏觀經濟下，才能將利率市場化過程中的風險降低至最小的程度。當宏觀經濟穩定時，有助于銀行和企業間維持穩定的關系，降低了信息不完全對雙方行為的約束，有利于保持市場利率的平穩，降低利率大幅波動的風險，推動利率市場化順利進行。當宏觀經濟不穩定時，會使企業投資收益的不確定性增加，引起企業對短期信貸的過度需求，易導致短期利率驟升，利率的劇烈波動將導致銀行和企業的經營風險，阻礙利率市場化的進程。

3、推進商業銀行經營制度建設。加快國有商業銀行股份制改造，完善其公司治理結構，使銀行成為自主經營、自負盈虧的法人實體，并按“三性”要求開展經營，從根本上解決商業銀行經營機制的問題。在利率市場化初期，為避免利率放開引起無序競爭，商業銀行應強化利率內部監控機制，對存貸款利率和利差做出限制，制定既有利于市場競爭，又有利于收益最大化的合理的利率水平。建立起科學的分級授權體制和監控制度，避免利率浮動權利造成下級管理者利用職權給予客戶不利于商業銀行的利率水平。

4、發展和完善貨幣市場。加快貨幣市場的發展和統一，為利率改革的推進形成一個可靠的基準性利率。并以此作為中央銀行進行利率政策操作的參照指標。但現在金融市場各子市場發育不平衡；債券、股票發行向國有企業傾斜，影響利率對其它企業的作用；機構投資者數量不足，影響利率作用的深化；市場監管不完善，導致金融市場利率功能扭曲；以上影響了貨幣市場上形成的基準利率失真。因此要盡快發展和完善金融市場，在利率市場化過程中由金融市場提供各種規避風險的金融工具，以降低利率改革風險。

作者單位：羅榮平為四川大學經濟學院金融碩士研究生

羅濤為西南財經大學金融研究生