關(guān)于股權(quán)分置問題的幾點(diǎn)思考

摘 要 長期以來，股權(quán)分置問題一直是困擾我國證券市場發(fā)展的重大制度問題，作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約著中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革，本文主要從我國證券市場股權(quán)分置問題形成的原因人手，探討當(dāng)前解決股權(quán)分置問題的意義、原則、基本思路以及在解決股權(quán)分置問題的過程中應(yīng)注意的問題。

關(guān)鍵詞 股權(quán)分置；股權(quán)分置改革；流通股；非流通股

中圖分類號F830．91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼A

文章編號1672-2426(2006)05-0019-02

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會2005年4月29日宣布啟動(dòng)昅權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，這表明政府開始著手這一困擾我國證券市場發(fā)展的重大制度問題。下面主要針對我國目前證券市場中的股權(quán)分置問題談幾點(diǎn)看法。

一、我國證券市場股權(quán)分置問題形成的原因

所謂股權(quán)分置是指目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，流通股與非流通股分離的現(xiàn)象、也就是說，上市公司的一部分股份上市流通，—部分股份暫不上市流通．這一情況為我國股市所獨(dú)有。截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股股份4543億股，占64％，國有股份在非流通股份中占74％。因此，解決股權(quán)分置問題的核心就是解決尚未流通的國有股的減持、轉(zhuǎn)讓和上市流通問題。^[1]

股權(quán)分置問題是由諸多歷史原因形成的、從我國證券市場設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定來看，對國有股流通問題既沒有明確的禁止性規(guī)定，也沒有明確的制度性安排，總體上采取的是擱置的辦法。由國有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開發(fā)行前的社會法人股、自然人股等非國有股份也作出了暫不流通安排。這在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。而通過送股、配股等滋生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股，近年來，國有股的減持、轉(zhuǎn)汁和上市流通問題，以及全部尚未流通股份的上市流通問題即“全流通”問題，已成為牽動(dòng)證券市場神經(jīng)的最敏感的因素，并成為業(yè)內(nèi)人士、專家學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、解決股權(quán)分置問題的原則和基本思路

1．解決股權(quán)分置的首要原則是必須切實(shí)保護(hù)投資者利益，尤其是公眾投資者的合法權(quán)益-長期以來，中國股票市場的制度性缺陷(股權(quán)分置)使股市長期低迷。以上證綜合指數(shù)為例，已從2001年的最高點(diǎn)2245點(diǎn)在2005年6月份最低下探到998點(diǎn)，跌破1000點(diǎn)，滬綜指創(chuàng)我國證券市場8年以來的新低，投資者損失慘重，因此，解決股權(quán)分置問題自然應(yīng)該考慮國家股、法人收利益，但更應(yīng)考慮公眾股東的利益。

2．變自上而下，由監(jiān)管部門統(tǒng)一決策、行政審批為自下而上，雙向認(rèn)同，不搞“一刀切”。解決股權(quán)分置主要是解決在非流通股可流通中利益的雙方即流通股股東和非流通股股東之間的利益協(xié)調(diào)和平衡問題，我們已出臺了分類表決制度，平衡了兩類股東之間的談判能力，因此應(yīng)主要由兩類股東自己根據(jù)自身企業(yè)的規(guī)模，效益和股權(quán)、股東結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，推出適合本公司實(shí)情、有利于雙方的方案。^[2]

3．通過非流通股可流通釋放的價(jià)值實(shí)現(xiàn)雙贏、流通權(quán)奉身是有價(jià)值的，在非流通股轉(zhuǎn)化為可流通股的過程中，一方面非流通股獲得了流通權(quán)，實(shí)現(xiàn)了對其的補(bǔ)償；另一方面由于流通權(quán)價(jià)值的釋放，非流通股的身價(jià)倍增又以流通股股價(jià)的下跌為代價(jià)，顯然，非流通股可流通價(jià)值的釋放就不應(yīng)該由非流通股股東獨(dú)家享有，必須由兩類股東共享，至于各自分享的比例，則由兩類股東通過分類表決制度談判協(xié)商而定。

4．按照“協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決”的操作思路推進(jìn)股權(quán)分置問題的解決。“協(xié)調(diào)推進(jìn)”就是要以落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》為重點(diǎn)，全面推進(jìn)市場基礎(chǔ)建設(shè)和相關(guān)政策措施的落實(shí)，為全面解決股權(quán)分置問題創(chuàng)造條件。—方面，要抓緊完善和落實(shí)保護(hù)流通股股東權(quán)益的相關(guān)法律、法規(guī)，完善社會公眾股股東對公司重大事項(xiàng)的表決機(jī)制，為市場化解決股權(quán)分置問題創(chuàng)造良好條件、另一方面，要落實(shí)保持市場穩(wěn)定的相關(guān)措施，增強(qiáng)市場對改革的適應(yīng)能力。”分步解決”就是要在改革過程上，把改革的力度、發(fā)展的速度與市場的承受程度統(tǒng)一起來。

三、解決股權(quán)分置問題的過程中應(yīng)注意的問題

1．收改方案應(yīng)通俗易懂，簡便易行，力戒復(fù)雜化。股改方案的制定要讓投資人感覺通俗易懂，簡便易行，體觀大道至簡。但試點(diǎn)中已出現(xiàn)借股權(quán)分置改革各種所謂創(chuàng)新搭便車的現(xiàn)象，如兩個(gè)交易所更熱衷于搞風(fēng)險(xiǎn)較大、把股權(quán)分置問題復(fù)雜化的權(quán)證，還有一些企業(yè)在方案中提出搞期權(quán)等，使得股權(quán)分置的改革復(fù)雜化、這些創(chuàng)新盡管部很重要，但必須抓住股權(quán)分置改單這一主要矛盾，顧從大局，如果確實(shí)對股權(quán)分置改革有利，可以創(chuàng)新，但要力戒復(fù)雜化。

2．股改方案要充分考慮公眾投資者合理要求，在推進(jìn)股權(quán)分置改革過程中，上市公司要遵循市場規(guī)律，從有利于市場穩(wěn)定、保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的角度出發(fā)，從上市公司長遠(yuǎn)發(fā)展著眼，認(rèn)真研究改革方案，加強(qiáng)同公眾投資者的溝通，充分考慮公眾投資者的合理要求，建立良好的投資者關(guān)系：在方案制定的過程中，上市公司要采取多種形式與流通股股東進(jìn)行充分的溝通和協(xié)商，使方案的制定具有廣泛的股東基礎(chǔ)，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

3，確保大盤穩(wěn)中有升是順利解決股權(quán)分置問題的前提。這次股權(quán)分置改革屬于資本市場的重大結(jié)構(gòu)調(diào)整，也是屬于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)資源優(yōu)化配置的重大調(diào)整。大盤超跌是股權(quán)分置結(jié)構(gòu)性矛盾的痼疾所致，而這一矛盾的解決又必須依據(jù)穩(wěn)中有升的股市才能化解。^[3]如果任憑股市在下跌的慣性通道中發(fā)展，流通股的股票市價(jià)和非流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的凈資產(chǎn)價(jià)進(jìn)一步接近，已沒有釋放流通權(quán)溢價(jià)的價(jià)值空間，流通股股東即使得到了送股的好處，也會出于大盤點(diǎn)位的下跌被抵消；而非流通股股票送出股后剩余股份的溢價(jià)流通權(quán)價(jià)值也基本落空，送出股后而會更大地吃虧，他們就不再愿意參與這場改革，這場改革就無法向前推進(jìn)。因此，股權(quán)分置改革必須在一個(gè)穩(wěn)中有升的大盤點(diǎn)位之上推進(jìn)才有意義。

4．要切實(shí)加強(qiáng)股改方案投票表決過程的管理。在股改方案投票表決推進(jìn)過程中遇到了流通股股東投票率過低、沒有代表性以及被大股東操縱的問題、證券監(jiān)管部門一方面要要求大股東、交易所和媒體在動(dòng)員股民參會的信息傳遞上要進(jìn)一步做工作。另一方面對于上市公司和大殷東在股改方案投票表決過程中運(yùn)用不正當(dāng)手段進(jìn)行投票和更改投票結(jié)果等違法行為要進(jìn)行堅(jiān)決查處。證券監(jiān)管部門要通過有效監(jiān)管，保障股權(quán)分置改革過程符合“三公”原則，依法維護(hù)改革的正常秩序。

總之，隨著我國證券市場股權(quán)分置問題的逐步解決，將恢復(fù)我國證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能，將有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，將有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的化解，逐步形成一個(gè)健康并充滿活力的證券市場，為中國經(jīng)濟(jì)的騰飛做出更大的貢獻(xiàn)，

參考文獻(xiàn)：

[1]張旭東，毛曉梅．尚福林解答股權(quán)分置改革8大疑問[N]北京青年報(bào)，2005-05-16．

[2]劉紀(jì)鵬．以民營上市公司為突破口解決股權(quán)分置[N]中國證券報(bào)2005-04-04

[3]劉紀(jì)鵬．以有利之手解決股權(quán)分置難題無可厚非[N]．第一財(cái)經(jīng)2005-09-12．