東亞財政金融合作及路徑選擇

編者按：冷戰(zhàn)之后，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入，國際經(jīng)濟(jì)和政治形勢發(fā)生了深刻的變化，傳統(tǒng)的外交手段也發(fā)生了根本性的變革。作為發(fā)展中大國，為了分享經(jīng)濟(jì)全球化的收益，中國一直積極參與區(qū)域財政金融合作，特別是東亞財政金融合作。本文從討論開展區(qū)域財政金融合作的重要性出發(fā)，分析當(dāng)前東亞財政金融合作的最新進(jìn)展并提出東亞財政金融合作的發(fā)展路徑。

東亞財政金融合作的最新進(jìn)展

亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，東南亞和亞洲其它國家普遍認(rèn)識到加強(qiáng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)和財政金融合作的必要性和緊迫性。1997年12月東盟國家領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議在馬來西亞首都吉隆坡舉行，中、日、韓領(lǐng)導(dǎo)人首次應(yīng)邀參加了會議，東盟加中日韓（“10＋3”）合作框架初步形成。此后，在1998年12月舉行的第二次東盟加中日韓領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議上，當(dāng)時胡錦濤副主席提出在10+3框架內(nèi)建立財政和央行對話機(jī)制，獲得各方贊同。此后，首次10+3財政和央行副手會議和首次10＋3財政部長會議分別在1999年3月和4月舉行，標(biāo)志著10＋3財政金融合作機(jī)制初步形成。

10＋3財政金融合作機(jī)制建立至今已舉行了八次財長會。除了定期召開會議討論國際和地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融形勢之外，10+3成員還在建立區(qū)域資金救援機(jī)制、區(qū)域債券市場發(fā)展、短期資本流動監(jiān)控、建立早期預(yù)警機(jī)制、財政金融培訓(xùn)、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)評估與政策對話等領(lǐng)域進(jìn)行了富有成效的合作。其中，在2000年5月提出的“清邁倡議”框架下建立的區(qū)域資金救援機(jī)制是10＋3財政金融合作的標(biāo)志性成果，引起了國際社會的廣泛關(guān)注。為進(jìn)一步推動?xùn)|亞財政金融合作進(jìn)程，溫總理在2003年10＋3領(lǐng)導(dǎo)人會議上提出了推動區(qū)域財政金融合作的三項倡議，即推動清邁倡議多邊化、推動建立區(qū)域投資實(shí)體和發(fā)展亞洲債券市場。溫總理提出的上述三個倡議，成為指導(dǎo)東亞財政金融合作未來前進(jìn)的方向。其中，建立區(qū)域投資實(shí)體，為亞洲債券市場的發(fā)展提供信用擔(dān)保、完善市場基礎(chǔ)設(shè)施，培育投資機(jī)構(gòu)、壯大市場的參與者，其最終目的在于促進(jìn)亞洲債券市場的發(fā)展。因此，就其實(shí)質(zhì)，東亞財政金融合作的核心內(nèi)容是清邁倡議（CMI）和亞洲債券市場倡議（ABMI）。

CMI和ABMI的最新發(fā)展清邁倡議（CMI）多邊化

“清邁倡議”的主要內(nèi)容是通過建立雙邊貨幣互換協(xié)議（BSA），當(dāng)簽約方國際收支平衡表出現(xiàn)流動性問題時啟動互換協(xié)議，防止出現(xiàn)金融動蕩，維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。截止2005年10月底，在10+3框架下，中日韓之間及其與東盟之間共簽署17份雙邊互換協(xié)議（BSA），協(xié)議總規(guī)模為555億美元。近來一些BSA相繼到期，從而開始BSA續(xù)簽工作。從目前各方續(xù)簽的情況看，續(xù)簽的BSA基本遵循下述一些原則：貨幣互換規(guī)模適度增加（不超過100％）；與國際貨幣基金組織（IMF）貸款條件脫鉤比例上升到最多20％；單向貨幣互換改成雙向互換；增加本幣互換的靈活性等。

毋庸置疑，BSA只是一種過渡性的安排，其結(jié)構(gòu)比較松散、制約力弱，在金融危機(jī)面前不能形成足以影響市場的合力。將由雙邊互換安排多邊化，通過多邊化，降低各國為獲得救助資金的交易成本；提高互換機(jī)制啟動的時效性；自動擴(kuò)大了資金的額度；實(shí)現(xiàn)多邊化有助于使互換機(jī)制演變成為真正意義上的區(qū)域性的多邊機(jī)制，從而強(qiáng)化CMI的危機(jī)救助功能。2005年5月4日，在土耳其伊斯坦布爾召開的10＋3財長會上，財長們同意，CMI近期合作以完善雙邊互換機(jī)制為主，作為多邊化的第一步，將先探討建立和完善雙邊基礎(chǔ)上的集體決策機(jī)制和貨幣互換啟動程序。此次財長會還通過了加強(qiáng)雙邊互換機(jī)制的具體措施，以反映東亞經(jīng)濟(jì)的不斷變化，并逐步推動CMI向多邊化的方向發(fā)展。

目前，CMI多邊化工作重點(diǎn)包括兩個方面，一方面，建立健全BSA啟動集體決策機(jī)制、修改CMI主要框架和BSA基本原則，以完善清邁倡議在啟動、實(shí)施、監(jiān)督等各個方面的機(jī)制性和機(jī)構(gòu)性建設(shè)，加快多邊化的步伐。另一方面，加快清邁倡議多邊化的可選路徑的研究，為清邁倡議多邊化的未來發(fā)展道路提出可行的政策選擇，為維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定和促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與融合創(chuàng)造一個機(jī)制性的保障方式。其中，CMI多邊化路徑選擇將是一個中長期工作。

亞洲債券市場倡議（ABMI）

ABMI的宗旨是發(fā)展本地區(qū)債券市場，促進(jìn)亞洲儲蓄投資于本地區(qū)、服務(wù)于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了完善金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，ABMI現(xiàn)設(shè)四個工作組和技援、協(xié)調(diào)兩個小組，分別對區(qū)域債券市場發(fā)展所涉及到的資產(chǎn)證券化、區(qū)域投資與信用擔(dān)保機(jī)制、外匯交易與清算、評級體系、技術(shù)援助等專題進(jìn)行研究。

目前，ABMI的各項工作進(jìn)展均較順利，在各方協(xié)力推動下，東亞本幣債券市場迅速壯大，在改善發(fā)行體種類、政府債券收益曲線、市場基礎(chǔ)設(shè)施等方面取得明顯進(jìn)展。在我國，國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在華發(fā)行人民幣債券的管理辦法，已獲國務(wù)院批準(zhǔn)。世界銀行集團(tuán)下屬的國際金融公司以及亞洲開發(fā)銀行已于2005年10月中旬在華成功發(fā)行熊貓債券，為推進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。

東亞財政金融合作的路徑

歐洲貨幣合作成為其他區(qū)域財政金融合作的成功典范，從歐洲貨幣合作的發(fā)展路徑看，東亞財政金融合作的遠(yuǎn)期目標(biāo)是亞洲貨幣單位乃至亞元的誕生。區(qū)域財政金融合作的目的是通過合作防范風(fēng)險，穩(wěn)定金融市場，促進(jìn)貿(mào)易和投資自由化，提高資源配置效率。從布雷頓森林體系到北美自由貿(mào)易區(qū)，直到歐元的誕生，所有財政金融合作都難以逾越貨幣因素的影響。貨幣問題同樣是東亞財政金融合作面臨的最主要問題。

東亞財金合作中的貨幣“兩難”問題

當(dāng)前，由于東亞區(qū)域出口導(dǎo)向型增長模式使得該區(qū)域外匯儲備急劇增加，而增加的外匯儲備又以美元資產(chǎn)的形式流轉(zhuǎn)到美國市場，無論是CMI中的雙邊互換協(xié)議，還是亞洲債券市場發(fā)行，美元在東亞區(qū)域都占主導(dǎo)地位。東亞財政金融合作出現(xiàn)了一個貨幣“兩難”問題:如果東亞區(qū)域美元化傾向不徹底改變，就很難形成真正意義上的相對獨(dú)立的區(qū)域合作組織；另一方面，若弱化美元化傾向，就表明要減少美元資產(chǎn)，但由于東亞地區(qū)外匯儲備大都以大量美元資產(chǎn)存在，若減持美元資產(chǎn)則必然造成東亞區(qū)域儲備資產(chǎn)大幅縮水，從而造成區(qū)域金融動蕩。盡管如此，東亞財政金融合作必須要解決美元化問題，逐步弱化美元在區(qū)域中的作用，不斷發(fā)揮本區(qū)域貨幣的作用。

東亞財金合作的貨幣本區(qū)域化過程

隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，貨幣本區(qū)域化過程成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。貨幣本區(qū)域化過程首先從匯率制度的改革上可見一斑。2005年，中國和馬來西亞先后宣布取消釘住美元的匯率制度，采用釘住一籃子貨幣。從籃子的結(jié)構(gòu)看，區(qū)域貨幣（如韓元）占有一定的比例。貨幣本區(qū)域化還可以從續(xù)簽的雙邊互換協(xié)議中體現(xiàn)出來，續(xù)簽的互換協(xié)議中不斷凸現(xiàn)區(qū)域貨幣的靈活性。

此外，貨幣本區(qū)域化還體現(xiàn)在區(qū)域債券市場發(fā)展上。例如，2004年12月韓國發(fā)行日元抵押債券以及2005年10月熊貓債券的發(fā)行，都是以本區(qū)域貨幣為幣種的產(chǎn)品。其中，日元抵押債券的性質(zhì)與歐洲日元債券類似，是在亞洲發(fā)行、由本地區(qū)投資者參與投資、以亞洲貨幣為幣種的產(chǎn)品。熊貓債券則是國際開發(fā)機(jī)構(gòu)（國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行）首批在華發(fā)行人民幣債券。隨著東亞區(qū)域財政金融合作的不斷推進(jìn)，貨幣本區(qū)域化的進(jìn)程將會不斷深入。

從貨幣籃子到亞洲貨幣單位

從東亞貨幣合作的發(fā)展路徑看，短期內(nèi)東亞區(qū)域尚缺乏足以與美元抗衡的貨幣，為了避免匯率風(fēng)險，可采用貨幣籃子來平抑匯率風(fēng)險。在CMI的互換協(xié)議中，可以本區(qū)域貨幣籃子發(fā)行的政府債券為抵押進(jìn)行回購，獲得短期融資，確保區(qū)域金融穩(wěn)定。在亞洲債券市場發(fā)展過程中，通過設(shè)計特別目的工具（SPV），創(chuàng)建貨幣籃子證券化產(chǎn)品，有效抵御匯率風(fēng)險。

從長遠(yuǎn)看，亞洲貨幣單位乃至亞元將成為東亞財政金融合作的終點(diǎn)。然而，區(qū)域貨幣合作意味著各國需要部分讓渡制定貨幣政策和其他國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)，從而喪失貨幣政策的獨(dú)立性。毋庸置疑，亞洲貨幣單位的設(shè)計，必然涉及到區(qū)域各國的貨幣主權(quán)，從而存在亞洲貨幣單位的主導(dǎo)權(quán)爭奪問題。

由博弈論理論可知，合作性的博弈才會產(chǎn)生最優(yōu)結(jié)果。在亞洲貨幣單位設(shè)計的過程中，也需要東亞區(qū)域各國發(fā)揮合作性，共同為區(qū)域財政金融合作做出貢獻(xiàn)。

結(jié)論

CMI和ABMI的發(fā)展在10+3國家的積極合作下取得了豐碩成果，這對促進(jìn)本地區(qū)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。然而，東亞財政金融合作要慎重解決貨幣問題。布雷頓森林體系的構(gòu)建和崩潰從正反兩個方面論證，區(qū)域財政金融合作中的貨幣問題，決定著財政金融合作的成敗。東亞財政金融合作的進(jìn)展，與區(qū)域貨幣問題的解決密切相關(guān)。區(qū)域各國應(yīng)從區(qū)域財政金融合作大局出發(fā)，加強(qiáng)合作，共同推進(jìn)CMI多邊化和區(qū)域投資與擔(dān)保實(shí)體建立，促進(jìn)亞洲債券市場發(fā)展，確保本地區(qū)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

（作者單位：財政部亞太財經(jīng)與發(fā)展中心 上海商學(xué)院）

責(zé)任編輯：劉 佳