資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的法理思考

摘要：資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是對未來發(fā)生的、可預(yù)測的、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過證券化運(yùn)作來發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的可預(yù)測性成為資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)作的核心問題，預(yù)測性信息披露理論對構(gòu)建資產(chǎn)證券化信息披露制度理論體系有著重要的理論指導(dǎo)意義。資產(chǎn)證券化強(qiáng)制性預(yù)測信息披露和自愿性預(yù)測信息披露共同構(gòu)成資產(chǎn)證券化信息披露體系的核心內(nèi)容之一。美國證券的預(yù)先警示制度和安全港制度不適合資產(chǎn)證券化信息披露制度的有效建立。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化(ABS)；可預(yù)測現(xiàn)金流；預(yù)測性信息披露體系

中圖分類號：D911．04 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-0544(2006)04-0073-03

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新新技術(shù)，指的是對能事先預(yù)測到未來某一時(shí)期內(nèi)能產(chǎn)生穩(wěn)定收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可公開發(fā)行證券的過程。適合資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的有良好的預(yù)期收益為前提的。根據(jù)我國《證券法》等相關(guān)法律規(guī)定，發(fā)行證券必須進(jìn)行信息披露，通過資產(chǎn)證券化發(fā)行資產(chǎn)支撐的證券也同樣必須依法進(jìn)行信息披露，而基于資產(chǎn)證券化具有可預(yù)測未來現(xiàn)金流收益這一實(shí)質(zhì)特性，資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露正是資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的核心內(nèi)容之一。預(yù)測性信息(Forward Looking Information)指從依主觀分析對某事項(xiàng)未來可能發(fā)生的結(jié)果或期望的預(yù)測與估計(jì)陳述。證券市場預(yù)測性信息是指對證券發(fā)行人未來資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、盈虧與分紅、計(jì)劃與目標(biāo)、前景與規(guī)劃等其他未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的預(yù)測與估計(jì)的陳述。常被稱為“軟信息”相對于“硬信息”即對已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)和歷史事件的陳述。預(yù)測性信息披露曾經(jīng)歷了一個(gè)由禁止到鼓勵(lì)的漫長年代，美國早期是禁止披露預(yù)測性信息的，認(rèn)為這種信息在本質(zhì)上是不可信賴的，促使無經(jīng)驗(yàn)的投資者做出決策時(shí)不正當(dāng)?shù)囊蕾囘@種信息。直到1978年后美國SEC發(fā)布了鼓勵(lì)預(yù)測性信息披露，認(rèn)為正確評估發(fā)行人的潛在盈利能力有利于保障投資者利益且符合公眾利益。資產(chǎn)證券化最大的特點(diǎn)就是對未來發(fā)生的、可預(yù)測的、能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券。預(yù)測性信息披露理論對構(gòu)建資產(chǎn)證券化信息披露制度理論體系有著重要的理論指導(dǎo)意義。

一、資產(chǎn)證券化運(yùn)作機(jī)理在于對能夠預(yù)測產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行證券化

(一)資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化(Asset Backed Securitization，簡稱ABS)是指將缺乏一定的流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔(dān)保的證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資手段。一般來說，所謂資產(chǎn)證券化的定義是將原始權(quán)益人不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)證券化的最終目的是發(fā)行證券籌集資金。資產(chǎn)證券化最顯著的特征是所發(fā)行的證券并非以證券發(fā)行人整體信用為擔(dān)保，而是以可預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)組合(資產(chǎn)池)的信用為支撐，可證券化的資產(chǎn)一定是可預(yù)測其收益的特定資產(chǎn)。

(二)適用于證券化標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是能夠預(yù)測在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)或收費(fèi)權(quán)的資產(chǎn)

可資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類有：(1)各種能預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的債權(quán)：商品房按揭抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、銀行信貸債權(quán)、市政基礎(chǔ)設(shè)施貸款債權(quán)、交通道路貸款債權(quán)等；(2)各種可預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的應(yīng)收賬款(包括計(jì)算機(jī)租賃、辦公設(shè)備租賃、汽車租賃、飛機(jī)租賃、小型商業(yè)設(shè)備租賃、貿(mào)易應(yīng)收賬款)等；(3)各種可預(yù)測分期實(shí)現(xiàn)的收入：公路或橋梁和其它設(shè)施收入、航空或鐵路客貨運(yùn)收入、稅收或財(cái)政收入和出口收入以及石油、天然氣、礦藏儲備和林地收入等。

不管對何資產(chǎn)進(jìn)行證券化，該資產(chǎn)必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括：(1)可理解的信用特征；(2)明確界定的支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量；(3)平均償還期至少為一年；(4)拖欠率和違約率低；(5)完全分期攤還；(6)多樣化的借款者；(7)清算值高。

不宜證券化的資產(chǎn)主要指無法或者不能預(yù)測能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)等。

(三)資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作機(jī)制

(1)確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組建資產(chǎn)池原始資產(chǎn)權(quán)益人。首先分析自身的資產(chǎn)證券化融資要求，根據(jù)要求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對自己合法擁有的能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理估算，確定用于可證券化資產(chǎn)數(shù)并匯集成一個(gè)資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的核心內(nèi)容是選擇一批可以預(yù)測到的在未來將會產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。(2)擁有可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人通過“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的特殊法律機(jī)制將這個(gè)優(yōu)良資產(chǎn)真實(shí)出售給一個(gè)為發(fā)行資產(chǎn)證券而專門設(shè)立的特殊中介機(jī)構(gòu)(Special purposevehicle，縮寫SPV)，以達(dá)到保障證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不受原始資產(chǎn)權(quán)益人經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)的影響。(3)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)通過證券等級結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及擔(dān)保公司或保險(xiǎn)公司為證券化資產(chǎn)提供的擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級。(4)信用評級機(jī)構(gòu)對信用增級資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)的信用等級評估。(5)SPV作為證券發(fā)起人委托證券承銷商公開發(fā)行資產(chǎn)支持的債券，并用發(fā)行證券所籌集到資金，向原始資產(chǎn)所有人支付購買證券化資產(chǎn)的資金。(6)SPV通過受托服務(wù)商將基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷發(fā)生的收入現(xiàn)金流進(jìn)行分配并向證券投資者償付債券本息。

二、資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露法律體系的構(gòu)建

根據(jù)預(yù)測性信息披露理論，筆者認(rèn)為資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露體系可以分為ABS強(qiáng)制性預(yù)測信息披露和資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露兩方面內(nèi)容。

(一)資產(chǎn)證券化強(qiáng)制性預(yù)測信息披露

ABS強(qiáng)制性信息披露是指建立在當(dāng)前已知的事實(shí)的前提下，對資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和交易過程中的未來前景中將會發(fā)生的事件做出的合理性預(yù)測的信息披露。其中包括依據(jù)已經(jīng)知曉的事實(shí)和已知趨勢對影響支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類預(yù)測性信息。第一，SPV應(yīng)依據(jù)已經(jīng)知曉的事實(shí)對支撐證券發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)是否具有可預(yù)測的在未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類信息。第二，SPV應(yīng)披露目前已知的和可以預(yù)測的對該資產(chǎn)證券未來狀態(tài)會產(chǎn)生重要影響的事項(xiàng)、要求、承諾、有利或不利的不確定因素及這些因素的影響結(jié)果。第三，SPV應(yīng)披露對該資產(chǎn)證券在發(fā)行和交易市場目前已知的未來發(fā)展趨勢和可合理預(yù)測的未來發(fā)展趨勢。第四，ABS強(qiáng)制性信息披露是SPV應(yīng)該依法履行是一種信息披露法定義務(wù)。是否履行了以已知的事實(shí)和已知趨勢合理預(yù)測資產(chǎn)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類預(yù)測性信息依法公開披露義務(wù)；這些披露是否是依據(jù)已知事實(shí)(而不是假設(shè)事實(shí))依法律要求做出的真實(shí)的、完整的、準(zhǔn)確的和及時(shí)的預(yù)測性信息披露；依據(jù)“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出的預(yù)測是法院對SPV是否應(yīng)當(dāng)承擔(dān)預(yù)測性信息不實(shí)陳述的法律責(zé)任的判定標(biāo)準(zhǔn)。如果SPV依據(jù)“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出了與未來事件嚴(yán)重不符的虛假陳述或重大誤導(dǎo)性預(yù)測性信息披露，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

(二)資產(chǎn)證券化自愿性預(yù)測信息披露

強(qiáng)制性預(yù)測信息披露是建立在SPV已經(jīng)知曉的事實(shí)和已知趨勢上應(yīng)該對未來事件和趨勢做出合理性預(yù)測的基礎(chǔ)之上。如根據(jù)目前已經(jīng)知曉的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的事實(shí)為依據(jù)，合理預(yù)測未來某階段內(nèi)該基礎(chǔ)資產(chǎn)能產(chǎn)生可預(yù)計(jì)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金收入流的信息披露是資產(chǎn)證券化信息披露的核心，具有強(qiáng)制性預(yù)測信息披露的法定義務(wù)。如果SPV自愿做出的某種預(yù)測性信息披露不是在“已知事實(shí)或已知趨勢”而做出的預(yù)測，而是公開明示了在“某種假設(shè)”前提下做出的一種建立在以誠實(shí)信用形式和合理推測基礎(chǔ)上的估計(jì)，那么這種在假設(shè)條件下對資產(chǎn)證券化過程中未來某事件的估計(jì)本身就具有很大的不可確知性。只要這些假設(shè)性預(yù)測信息是建立在合理的基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用形式披露，即使資產(chǎn)證券化期間未來發(fā)生的事件與假設(shè)性預(yù)測不符，也不能視為是虛假或誤導(dǎo)性信息披露而承擔(dān)法律責(zé)任，否則，將會打擊資產(chǎn)證券發(fā)行人努力全面充分披露信息的積極性。畢竟這種公開明示下的在“某種假設(shè)”前提下做出的估計(jì)性信息，對于理性資產(chǎn)證券投資者希望更多的收集各種影響投資對象的有利或不利的相關(guān)信息，從多視角更多的深入了解投資對象只會有一定的好處。

三、預(yù)警性原則與安全港理論對資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的適用分析

預(yù)先警示理論是指如果預(yù)測性陳述，如預(yù)測、意見、估算或預(yù)計(jì)等伴有警示性語言，如果這些陳述不影響提供給投資者的總體信息組合，那么這些陳述不能成為證券欺詐訴訟的基礎(chǔ)。換言之，如果有充分的警示性語言，那么在法律眼里原告所訴稱的遺漏或誤述便是無關(guān)緊要的。

證券市場安全港理論是指證券發(fā)行人對發(fā)行公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測陳述(包括利潤、收入、贏利和資本費(fèi)用等)、公司管理者對未來經(jīng)營計(jì)劃和目標(biāo)的陳述以及對未來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的陳述等，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用方式予以披露，便不視為虛假或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。

資產(chǎn)證券化的特性畢竟與傳統(tǒng)的證券性質(zhì)有很大的不同。它本質(zhì)上是以可預(yù)見的現(xiàn)金流為支撐而發(fā)行證券在資本市場進(jìn)行融資的過程，支撐資產(chǎn)證券化的是基礎(chǔ)資產(chǎn)所能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流，不能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，或者無法預(yù)見未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都不能資產(chǎn)證券化。換言之，資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)作關(guān)鍵核心就在于對支撐證券發(fā)行基礎(chǔ)資產(chǎn)能否在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的預(yù)測，如果證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流難以預(yù)測，則該資產(chǎn)就無法證券化。如果在資產(chǎn)證券化中SPV在其發(fā)行文件或報(bào)告中披露預(yù)測性信息時(shí)，不考慮資產(chǎn)證券化的特有性而同樣照般傳統(tǒng)證券發(fā)行披露預(yù)測信息預(yù)先警示性原則和安全港理論，只要伴以警示性語言直接說明這種預(yù)測的具有不確定性，或者說只要是SPV預(yù)測信息是以誠實(shí)信用方式披露，那就意味著說即使該資產(chǎn)的證券化實(shí)際結(jié)果有可能與預(yù)測結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果有可能無法實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)證券發(fā)行人也不應(yīng)承擔(dān)任何法律上的責(zé)任。不存在預(yù)測是否能實(shí)現(xiàn)的提供任何保證。在這樣的警示語言下，至少可能會出現(xiàn)以下情形：(1)對證券化資產(chǎn)未來產(chǎn)生現(xiàn)金收入流的預(yù)測屬于對資產(chǎn)證券發(fā)行公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的預(yù)測陳述，安全港理論認(rèn)為這種財(cái)務(wù)性陳述即使預(yù)測結(jié)果與該資產(chǎn)證券未來實(shí)際現(xiàn)金流收入結(jié)果偏離很大或者預(yù)測結(jié)果根本無法實(shí)現(xiàn)，只要這些陳述是建立在合理的預(yù)測基礎(chǔ)之上并以誠實(shí)信用方式予以披露，都不視為不實(shí)或誤導(dǎo)性信息陳述，故不應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任而免責(zé)。這與資產(chǎn)證券化本質(zhì)相沖突，因?yàn)椴豢深A(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化。既然已明知不能資產(chǎn)證券化卻要申報(bào)以該資產(chǎn)具有未來可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實(shí)陳述或誤述之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任。(2)這種警示性陳述對該資產(chǎn)證券化信息披露總體本質(zhì)和給理性投資者的總體投資印象將構(gòu)成重大性不良影響。(3)不利于培育資產(chǎn)證券投資者成熟理性的投資心理和投資經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)發(fā)行人以欺詐手段騙取核準(zhǔn)給投資人造成損失時(shí)，資產(chǎn)證券發(fā)行人容易滋生以有預(yù)先警示性陳述故將其損失原因直接歸罪于投資人自己忽視警示性語言造成投資判斷失誤可規(guī)避承擔(dān)法律責(zé)任的不良心態(tài)。(4)恐怕沒有一個(gè)理性的資產(chǎn)證券投資者對這樣的資產(chǎn)支撐的證券會有投資信心。(5)資產(chǎn)證券市場若大量充滿這種類型資產(chǎn)證券必將導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場的最終關(guān)閉。

基于資產(chǎn)證券化本身就是基于證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)品質(zhì)存在可預(yù)見性理論基礎(chǔ)上建立和運(yùn)作的這一本質(zhì)特征。基于不可預(yù)見能產(chǎn)生的未來可預(yù)測的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)就根本無法資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)證券發(fā)行如果已明知某些原始資產(chǎn)不能資產(chǎn)證券化或者不適合資產(chǎn)證券化，發(fā)行人卻要申報(bào)以該資產(chǎn)未來可預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種行為本身不能說沒有不實(shí)陳述或誤述甚至欺詐之主觀故意，而這種含有主觀故意的行為卻不承擔(dān)任何法律責(zé)任，這與資產(chǎn)證券化信息披露制度是保護(hù)投資者合法利益的本質(zhì)特征不一致。預(yù)先警示理論和安全港理論對資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的建立并無多大應(yīng)用價(jià)值和意義。這是因?yàn)轭A(yù)先警示理論和安全港制度與資產(chǎn)證券預(yù)測性信息披露制度資產(chǎn)證券化本身就是以可預(yù)測在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，這種對證券化資產(chǎn)在未來某個(gè)期限內(nèi)能產(chǎn)生穩(wěn)定、可預(yù)見的現(xiàn)金流的預(yù)測本身應(yīng)該有明確的事實(shí)依據(jù)的，本應(yīng)該就是確定性的一種預(yù)測。資產(chǎn)證券發(fā)行人如果連這種預(yù)測目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都不敢保證，那么該資產(chǎn)證券化也就根本沒有實(shí)施的意義。

四、預(yù)測性信息披露理論對構(gòu)建我國資產(chǎn)證券化信息披露法律制度的意義

資產(chǎn)證券化由于基礎(chǔ)資產(chǎn)能產(chǎn)生未來穩(wěn)定收入的特性，使得對資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露理論應(yīng)用顯得十分重要。資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露主要體現(xiàn)在對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)在未來能產(chǎn)生的可預(yù)見的、預(yù)期的、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并影響證券化資產(chǎn)品質(zhì)和未來盈利的預(yù)測性信息披露。我國目前還未建立起美國證券法上的安全港制度與預(yù)先警示原則。因?yàn)槲覈⒎▽τA(yù)測等預(yù)測性信息披露缺乏系統(tǒng)的規(guī)定，一方面使得善意的發(fā)行人在進(jìn)行預(yù)測性信息披露時(shí)感到?jīng)]有法律規(guī)定可以遵循，另一方面又使得惡意的發(fā)行人有機(jī)可乘，通過發(fā)布虛假的盈利預(yù)測，欺詐投資者，使投資者權(quán)益遭到損害。

我國資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露制度應(yīng)建立在充分保護(hù)投資者的權(quán)益和提高證券市場的效率的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建我國資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的有效法律規(guī)制的主要內(nèi)容應(yīng)包括兩個(gè)方面：(1)建立強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露制度。強(qiáng)制性預(yù)測信息披露在資產(chǎn)證券化中尤其是對證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)品質(zhì)的合理預(yù)測，對資產(chǎn)證券化能否成功運(yùn)作有著相當(dāng)重要的意義；而自愿性預(yù)測信息披露只要這些信息是建立在誠實(shí)信用和真實(shí)事實(shí)基礎(chǔ)上自愿做出的合理預(yù)測都應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)，對提高資產(chǎn)證券化市場有效性能起到一定的積極促進(jìn)作用。我國資產(chǎn)證券化信息披露制度中應(yīng)建立強(qiáng)制性與自愿性相結(jié)合、以強(qiáng)制性預(yù)測信息披露制度為主，以自愿性預(yù)測信息披露為輔的預(yù)測性信息披露制度模式。(2)建立資產(chǎn)證券化預(yù)測性信息披露的民事責(zé)任制度。資產(chǎn)證券化強(qiáng)制性信息披露應(yīng)當(dāng)規(guī)定為一種法定義務(wù)。資產(chǎn)證券發(fā)行人應(yīng)該依法履行以已知的事實(shí)和已知趨勢合理對預(yù)測資產(chǎn)證券基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金的流的各種已確定的或不確定的、有利的或不利的相關(guān)因素、事項(xiàng)和依據(jù)的各類相關(guān)信息進(jìn)行法定披露。如果資產(chǎn)證券發(fā)行人和相關(guān)責(zé)任人在“已知事實(shí)或已知趨勢”的情況下卻做出了與未來事件嚴(yán)重不符的虛假陳述或重大誤導(dǎo)性預(yù)測性信息披露，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)賠償法律責(zé)任。在我國，目前證券虛假陳述和證券欺詐的法律責(zé)任，主要表現(xiàn)在追究刑事責(zé)任和行政責(zé)任，構(gòu)建我國資產(chǎn)證券信息披露制度應(yīng)就預(yù)測性信息披露構(gòu)成的證券欺詐和不實(shí)陳述的法律形態(tài)、民事責(zé)任主體和民事責(zé)任的構(gòu)成以及侵權(quán)損害民事賠償?shù)确矫孀龀鲚^為完善的法律規(guī)范。

責(zé)任編輯 宋敬華

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