高技術產業融資瓶頸待破解

高技術產業投融資問題

風險投資來源的社會化程度低。我國風險投資的資金規模小，投資主體單一，資金來源主要是政府和國有企業，還有一些來自高等院校或上市公司，僅有很少一部分是民間投資和境外資本。而且，民間借貸的合法性界定不清，也制約著高科技企業的民間私募融資。

風險投資機構與高科技企業需求之間嚴重不對稱。這主要表現在兩個層面:一是國內高科技企業對風險投資的需求大量增加，風險投資遠遠不能滿足這種需求。更為重要是，本來就很有限的風險投資近年來卻不易投出，許多風險投資機構紛紛轉向或將資金閑置，大量的科技成果或高科技企業因為得不到資金支持而難以商業化。二是風險投資機構與高科技企業之間在相互選擇的過程中存在著高度不對稱。許多風險投資機構對投資方向、投資領域的把握和項目選擇上存在著短期化預期和本地化傾向，而高科技企業不熟悉運用風險投資這種新型融資方式的路徑和規則，風險投資機構與高科技企業之間的信息不對稱，以及對信任和協調機制的建立等問題的意見不一往往影響了雙方的實質性結合，爭奪控股地位的意識比較強烈。

缺乏足夠多的優秀風險投資家。造成中國風險投資仍處于低發育狀態的重要癥結，在于風險投資專門人才的缺乏。這使風險投資機構之間在投資領域和投資方向選擇上的差異性很小，往往相互模仿、相互追風式地進行投資，單個風險投資機構很難在這種環境中做到精細化和專業化，也很難保證風險投資運作的質量。這進一步加重了高技術企業融資的難度。

缺乏健全的風險投資運作和退出機制。國內風險投資存在的問題主要表現在投資方式不夠“標準”，往往偏離風險投資的基本軌道。比如風險投資一般應以股權投資方式為主，但許多風險投資機構以貸款方式運作資金。投資項目的評價和篩選尚缺乏科學方法和科學流程的支撐，風險項目評價和決策還帶有濃厚的人為色彩。投資的后期跟蹤和輔導存在著環節缺損或弱化現象，風險投資運作尚缺乏完整的流程性激勵和約束機制等等。

同時，風險投資的退出機制也不健全。雖然從表面上看，風險投資也具有了上市、并購、回購、清算等多種可供選擇的退出方式，但在法律保障和操作可行性方面還存在著不少問題，風險投資退出的現實可選擇性和可靠性都比較差，使得風險投資很難適時退出或套現。國內滬深股市主板市場對風險投資及科技型創業企業上市的門檻較高，真正通過上市實現退出的風險投資項目少之又少。這在很大程度上削減了人們對風險投資的熱情，增加了對風險投資的疑慮。

資本市場無法分擔銀行體系壓力。在2005年的全國非金融機構融資額中，銀行貸款占比達78%，債券融資只占16%，股票融資更是少到6%。資本市場發育滯后還帶來了其他兩個方面的副作用：一方面，由于銀行貸款更多地具有風險規避的特征，于是大多數中小企業、高科技企業、風險投資企業的融資需求無法得到滿足，很大程度上抑制了科技自主創新的步伐；另一方面，資本市場的滯后導致全社會金融產品的供應短缺和單一，大量金融資產被迫存放于銀行，加大了銀行存貸差的壓力。據統計，目前我國30萬億元金融資產中，企業和居民存款占到75%左右。

風險投資的法律和政策體系不完善。缺乏關于風險投資的法規，比如對于風險投資至關重要的《風險投資基金法》、《風險投資管理條例》等;缺乏關于風險投資組織形式的法律規范，中國目前并未專門為風險投資在法律上確立有限合伙制，設立風險投資機構只能采用《公司法》的組織形式，基本上是有限責任公司和股份有限公司的公司制形式;現有法律制度與風險投資運行的要求之間存在著矛盾和沖突，比如《公司法》規定“公司向其他有限責任公司、股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產的50%”，按此規定，風險投資公司所募集的資本就要有50%被閑置;缺乏相關法律和政策的支持和優惠，這一點在稅收領域表現得尤為突出。到目前為止，中國尚未采取像美國等一些發達國家在風險投資業普遍采取的稅收優惠政策，沒有關于風險投資的專門稅收政策規定，在風險投資的運作中，還存在著對風險投資

的資本提供者、風險投資公司和風險企業的重復課稅問題等。

我國高科技企業融資方式

在目前國內資本市場不完善的情況下，金融機構仍然是高科技企業資金需求的主渠道。2006年2月發布的《關于實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006～2020年)〉若干配套政策的通知》中關于金融系統支持高科技的渠道主要有允許銀行參股投資高科技項目、知識產權質押試點、市場原則扶持高科技、券商創投重新放行。

創業投資是科技企業獲取資金的最佳選擇。今年3月實施的《創業投資企業管理暫行辦法》，從資本私募、委托管理、承諾出資制度、特別股權投資制度、業績激勵機制和風險約束機制等九個方面，為創業投資企業提供了特別法律保護。創業投資在合理利用民間剩余資金以及補充、完善企業融資渠道方面起著重要作用。隨著高新技術企業不斷涌現，創業投資的作用會越來越明顯。

私募基金是高科技中小企業獲得資金的重要渠道。私募資金不僅能向企業提供資金，還能幫助企業提高公司治理水平以及管理團隊的素質，促進高成長性的中小企業快速發展。

中小企業板上市融資是高科技企業融資的發展方向。不久前發布的《國家中長期科學和技術發展規劃綱要(2006～2020年)》以及相關配套政策明確提出“支持有條件的高新技術企業在國內主板和中小企業板上市”。

海外創業板是中小高科技企業融資的另一可選市場。

高新技術產業資產證券化融資。成熟期的高科技企業需要大量的資金，處于這一發展階段的高科技企業通常持有更多的金融資產以及金融品種的選擇權，可以嘗試利用其中的流動性差或遠期收益的資產進行證券化融資。目前適合資產證券化的資產主要有兩類：出口貿易應收款和預期知識產權轉讓收入。

此外，還有其他形式的金融產品可供中小科技企業選擇，比如租賃融資、無形資產抵質押、互助擔保聯盟、國家創新基金、典當融資、保理融資、票據融資、風險擔保與銀行融資等等。

有待解決的問題

建立健全技術創新法律體系。

盡快頒布《風險投資法》，對風險投資機構的設立條件、風險投資的運作和管理以及風險投資資金的籌集、項目選擇等在法律上予以明確，推動風險投資健康發展，從而為高科技企業提供更好的融資服務。加快制定《中小企業振興法》、《中小企業研究與開發法》、《中小企業信貸法》、《中小企業信用擔保法》、《反壟斷法》和《商業秘密法》等相關法律法規，為中小企業融資創造良好的環境。

整合《擔保法》和《公司法》，搭建起中小企業信用擔保體系的基本框架，明確信用擔保活動的基本規則，以促進信用擔保業的發展。修改《證券法》，將“資產支持證券”納入管轄范圍，適時制定出融資程序、資產發起過程和投資需求主體方面的制度。修訂《稅法》，為了扶持資產證券化的發展，建議國家免征特設機構的所得稅、營業稅和印花稅等，對債券投資者的利息收入免征所得稅。

修改會計準則和會計制度。目前我國針對企業資產證券化業務的會計制度是一片空白，應盡快制定出關于企業資產證券化業務確認、計量、合并等方面的會計制度，規范其會計信息的披露。

對《政府采購法》、《企業法》等其他相關法律進行修訂并制定政府采購實施細則，使中小高科技企業從資金銷售兩方面受益，為風險投資的成功提供保障。

制定一系列稅收優惠政策和措施。

各國政府為了扶持中小高科技企業融資，都實施了一系列稅收優惠政策，如日本2003年的“財政預算和稅制度改革方案”，美國1981年的《經濟復興稅法》，英國的“研究與開發稅收減免”方案。

針對我國現行稅收政策存在的問題，應將直接優惠和間接優惠相結合，以間接優惠為主。對中小高科技企業采取固定資產加速折舊，擴大費用扣除適用范圍，并對其利潤再投資部分實行稅收抵免政策。

將現行的生產型增值稅改為消費型增值稅，允許中小高科技企業新增用于生產所需的設備、交通運輸工具等固定資產以及廠房、實驗室等生產用建筑的投資分期分批抵扣增值稅。對于企業購入的專利、特許權等無形資產，允許按合同的一定比例進入當期增值稅的進項稅額。

制訂利于風險投資的稅收傾斜政策，比如采用差別所得稅稅率、實行特別的科技稅收優惠以及科研經費增長額稅收抵免，對風險投資公司免征營業稅，對投資于風險投資公司獲得的利潤減半征收企業所得稅，為防范企業在科技開發中所面臨的風險，允許企業列支一定比例的科技開發投資準備金。

設立和完善財政扶持政策體系。設立財政專項基金，國家和省、地(市)、縣在制定財政預算時可按一定比例提取中小企業專項發展基金，主要為中小企業的新產品開發、新技術的應用提供貸款貼息和擔保。

完善支持技術創新的融資體系。

加大政府財政投入和政策扶持力度。改造國家科技計劃體系，重點是完善技術創新領域的戰略布局。提高財政科技經費中用于企業自主創新的經費所占比重，提高涉及產業技術發展的國家科技計劃中企業使用經費的比重。

加大對企業科技投入的鼓勵與引導，通過財政稅收等政策工具，引導企業重視自主創新、引進技術消化吸收再創新，節能節水和環境保護、資源深度開發。

健全政策性風險投資基金、創業中心、“孵化器”。我國風險投資發展的初始階段應該以政府為投資主體，以政策性不以贏利為目的的風險投資基金和風險投資公司為中小高科技企業提供資金和管理服務，再過渡到以企業和個人出資為主，最后發展到以成熟的機構投資者出資為主。

商業銀行積極開展對高科技企業的信貸營銷和創新金融服務。加強信息管理，及時捕捉高科技企業和項目信息。對新興高科技客戶研究制訂分類的信用評價體系、貸款政策和策略。推行客戶經理制和產品經理制，共同構成優質客戶服務體系的兩條主線。建立合理有效的激勵約束機制，充分調動一線人員的積極性。

建立專門為中小高科技企業融資的政策性金融機構。積極籌建政策性的中小企業銀行，不以營利為目的，以貫徹實施政府中小企業政策為己任，對符合政策要求、研究開發有市場前景而不易或不能從商業銀行等金融機構獲得資金的中小高科技企業給予支持，并提供信用保證等服務。

打造多層次資本市場。只有多樣化的金融產品、多元化的投資者和多種類型的交易場所相互融合，才能真正培養出多層次的資本市場體系。我國要打造多層次的資本市場體系，必須從放松管制開始。應當放松對金融產品的管制，變發行審批制為備案制，解決監管部門介入過多、行政管制干預市場定價機制的發揮、上市公司優質資源大量流失海外等問題，放開直接投資領域的行政管制，嘗試放開企業債發行，發展股票期貨等衍生產品。放松對交易場所的管制，鼓勵、支持區域產權交易市場，解決多頭管理問題，實現統一監管，提供創業投資退出渠道，形成有效的場外柜臺交易網絡。放松投資者市場準入、投資領域的管制，鼓勵、規范私募基金，嘗試放寬保險等金融機構投資者市場準入，加快法規配套，發揮產業基金在創新投資、風險投資中的作用。

大力發展金融租賃業務，充分發揮租賃機制的融資功能與作用。金融租賃融資方式和機制尤其適合于一時出現資金短缺又急需購置相關設備的中小企業。中小企業特別是民營中小企業包括高科技中小企業，大都規模小、經營分散、抵押和信用貸款能力弱，通過金融租賃方式解決企業急需的資金，既可解決信用貸款的風險控制問題，又有效解決了中小企業發展過程中的設備需求信用支持問題。注冊資本約5億元的浙江省租賃有限公司，就曾通過租賃業務先后為1800多家中小企業提供融資服務，累計融資規模超過100億元，扶持出了100多家利稅超千萬元的民營企業。

充分發揮典當行業的融資功能。與其他融資方式相比，典當具有實行實物質押和抵押、經營產品更加靈活、資金周轉更加快捷、無明顯信用風險等特點。當代典當業務已經突破了傳統典當范圍，并主要面向企業、特別是中小企業。

規范和引導民間借貸，大力鼓勵民營資本投資風險投資行業。民營企業開展民間借貸更能適應其外部環境和內部發展的要求，這要求管理部門對有關法律法規和政策進行必要的修訂和調整，特別要明文規定企業針對特定對象、用于特定用途的民間借貸與融資屬于合法融資，國家要給予必要保護。

規范中介機構行為。高新技術產業融資是一項復雜的金融工程，其運作涉及到法律、擔保、保險、審計、資產評估和信用評級等許多中介機構的參與。但是目前我國這些中介機構的執業行為不夠規范、服務質量欠佳、權威性低，難以保證資產證券化的規范實施。

積極發揮保險業服務和支持高科技企業發展、規避各類風險的保障作用。從當前科技創新對風險管理的需求看，保險業可以從三個方面有所突破：一是通過新產品開發和服務為高科技企業自主創新提供風險保障。在高科技風險管理領域，保險業特別是再保險及保險經紀公司應當發揮專業技術服務特長，關注和研究新技術、新材料使用帶來的風險，研究如何通過創新的產品責任新險種進行風險轉嫁；關注對中小科技企業風險的管理研究。據了解，目前我國已有保險經紀公司將電子銀行、納米、基因工程應用帶來的風險及保險研究列于其發展的五年規劃之中。

二是發揮信用保險作用，為高新技術產品出口作出貢獻。高新技術產品出口是衡量一個國家出口實力的重要指標。因此，支持高新技術產品出口對于優化出口產品結構，促進我國貿易強國建設具有重要作用。目前我國高科技企業“走出去”面臨復雜的政治風險、投資風險及各種經營風險，并缺乏充足的資金支持。中國信用保險公司自2004年以來在這方面創新拓展，推出了海外投資保險、國際商賬追收、國內貿易信用保險、中小企業綜合保險等新產品和服務。2005年其又創新高科技企業融資方式，與中關村科技擔保有限公司采用聯合擔保的方式，分別為軟件出口企業貸款融資承擔50%的保證責任。但目前，我國很多高科技企業對信用保險還不了解，需要大力宣傳，這樣信用保險才能為更多高科技產品出口提供融資支持和風險管理服務。

三是在一定的限制條件下，允許保險資金參股創業投資機構。目前，保險資金投資實業和產業基金的渠道正準備逐步放開，這為保險資金參股創業投資機構提供了可能。中小科技企業融資難是一個世界性的難題，保險業積極探索拓寬科技創新型企業的融資潛能，其意義深遠。這一領域的先行者的經驗證明，保險服務科技創新是雙贏的互動，可以帶動保險業通過創新提升收益水平和競爭能力，同樣也有高風險、高收益的特質。因此《規劃綱要》與《通知》的發布，對保險創新是一個極大地推動。保險業要關注科技的發展，研究高科技企業發展及風險管理的規律，通過學習借鑒國外高科技風險管理的工具與經驗，積極探索新的發展思路以填補科技創新風險管理領域的空白。

（作者單位：武漢理工大學經濟學院）

責任編輯：王 瑋