投資中國股市——要耐心，別擔(dān)心

　　 羅伯特?朗奇：擁有物理學(xué)、經(jīng)濟(jì)和統(tǒng)計(jì)學(xué)、工商管理學(xué)學(xué)位；曾在新西蘭儲(chǔ)備銀行、英格蘭銀行、倫敦證券交易所等機(jī)構(gòu)擔(dān)任經(jīng)濟(jì)師；曾供職于英國證券經(jīng)紀(jì)公司Vickers da Costa，擔(dān)任全球股票策略分析師和經(jīng)濟(jì)學(xué)家，主攻日本和亞洲股票市場；1989年開始，供職于野村證券和保誠資產(chǎn)管理，負(fù)責(zé)亞洲市場研究和地區(qū)戰(zhàn)略發(fā)展。現(xiàn)任英國保誠資產(chǎn)管理亞洲區(qū)投資服務(wù)總監(jiān)。
　　 目前，投資者似乎對(duì)于如何看待中國發(fā)展，或者更準(zhǔn)確一點(diǎn)，對(duì)于中國概念的股票是否仍有很好的投資前景，感到有些困惑。
　　 是的，我們每天都被中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中那些驚人的數(shù)字震撼著。中國正消費(fèi)著越來越多的日用品，并促使其價(jià)格不斷提高；中國簽署了一份新的石油供應(yīng)協(xié)議；中國與一些非洲國家建立了貿(mào)易聯(lián)系；中國上半年國民經(jīng)濟(jì)保持了10.8%的平均增長率等等。
　　 但是，我們還是能夠發(fā)現(xiàn)一些讓人擔(dān)憂的跡象，最為明顯的是中國經(jīng)濟(jì)增長過熱的程度。經(jīng)濟(jì)增長速度過快是否導(dǎo)致國內(nèi)需求將超過經(jīng)濟(jì)的供給能力？經(jīng)濟(jì)過熱的現(xiàn)象會(huì)否引發(fā)政府嘗試減緩發(fā)展速度以達(dá)到一個(gè)更合適的水平？如果政府部門被迫這樣做，他們是否會(huì)錯(cuò)誤估計(jì)并在不經(jīng)意間將經(jīng)濟(jì)推向衰退？如果有過度投資存在，則投資回報(bào)是否將降低？
　　 沒有簡單的答案。事實(shí)上，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體開始發(fā)展，并且進(jìn)入發(fā)展的高級(jí)階段時(shí)，許多投資規(guī)則已不再適用，或者它們至少dAeCbOFAZVXOhEG6dVrcCV836AnG9Dyp6NZzla7ZfGE=要改變一些。
　　 以通貨市場發(fā)展為例，在發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體里，貨幣增長持續(xù)超過日常經(jīng)濟(jì)發(fā)展通常是通貨膨脹的清晰標(biāo)志，這也契合 “太多貨幣追逐少量產(chǎn)品”的理論。然而，在發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體里情況則不然，貨幣的快速增長可能更多地流入生產(chǎn)線，促進(jìn)產(chǎn)品生產(chǎn)而非一味推動(dòng)價(jià)格抬高。這正是目前新興亞洲的情況。
　　 正是由于投資規(guī)則的改變，投資者知道前途并不平坦，他們要自問這樣增長的價(jià)值到底是多少？投資者的心態(tài)一直游離于貪婪和害怕中，這種疑慮經(jīng)常體現(xiàn)在證券投資中，這種現(xiàn)象在中國的股票市場是顯而易見的。
　　 比如，從1999年—2003年中期，H股股指走勢平緩并上下小幅波動(dòng)。與當(dāng)前的市場相比，大家關(guān)心的事情并沒有改變很多，包括盈利和估值體系的明晰度。幾個(gè)特定的行業(yè)（尤其是電力行業(yè)）放開管制所帶來的影響，是市場上主要的困惑所在。然而當(dāng)投資者認(rèn)定中國經(jīng)濟(jì)走上改革之路，而法律體制得以逐步加強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢增長開始反映在企業(yè)的盈利上，那么投資者可以更放心地投資，資本價(jià)格也將因此而上漲。
　　 當(dāng)投資者信心上升并且更加熟悉那個(gè)正在發(fā)展的市場時(shí)，歷史很明顯地告訴我們，投資者不會(huì)更加保守地估計(jì)他們所關(guān)注的事情。信心的上升反映在市場價(jià)格上，目前中國就是這樣的情況。例如，在2004年4月的調(diào)整后，中國的股市再次在一個(gè)趨勢上波動(dòng)，但這次是上升的趨勢。截至去年11月，19個(gè)月里指數(shù)上升了20%。
　　 還有更大的上漲空間嗎？一定會(huì)有的。關(guān)鍵在于，考慮到預(yù)期的盈利增長因素，估值水平并不比兩年前市場開始上漲時(shí)高。換句話說，投資者仍然出于擔(dān)憂，對(duì)中國給予了折價(jià)，而不是針對(duì)中國長期的增長潛力給予溢價(jià)。
　　 信息是明確的，投資者沒有對(duì)中國的長期發(fā)展?jié)摿ψ鞔蠓蹆r(jià)，雖然現(xiàn)在的估值還處在周期的高點(diǎn)。比如一些金融類股票以三年的增長預(yù)期來看是貴了，但是接下來的幾年呢？擔(dān)憂還是會(huì)毫無疑問的存在，但相應(yīng)的，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在一個(gè)市場發(fā)展的初期，投資者總是犯過于謹(jǐn)慎的錯(cuò)誤。這些都表明還有很大的上升空間，當(dāng)然這需要時(shí)間，而且也是不穩(wěn)定的。投資者的重要特征應(yīng)是耐心和敢于忍受不穩(wěn)定的時(shí)期。因?yàn)椋L期的前景看上去具有十足的吸引力。