收益現值法在無形資產評估中的應用

　　【摘要】本文對無形資產收益現值法進行了詳細地闡述，并對當前無形資產評估中較難確定的收益現值法的四個基本要素進行了確定。
　　
　　無形資產評估一般是指由專門機構依據一定的程序和方法，對特定主體所擁有的無形資產價值的評定估算，是資產評估的重要組成內容。目前，國內外評估界對無形資產進行價值評估在實踐中采用收益現值法的最多，但由于各個參數選取上的隨意性和不嚴格，使評估很難達到預期效果。
　　
　　一、收益現值法的基本模型
　　
　　收益現值法又稱收益還原法、收益本金化法。收益現值法是把被評估無形資產剩余壽命期間內的預期未來收益，按照一定的貼現率折成現值，從而確定被評估無形資產價格的方法。基本原理是根據被評估資產未來能夠為資產使用方帶來的收益高低確定資產的價值。對于一項無形資產而言，使用該無形資產能夠為企業帶來的收益越高，其價值就越大，這正充分體現了無形資產的價值原理。
　　
　　（一）應用收益現值法的前提條件和適用范圍
　　收益現值法是將評估對象的預期周期性的收益，折算成現在價值的一種方法，這里有一個基本前提：任何買主在購買該項資產時，支付的現款絕不會多于該項資產（或與其具有相同風險因素的相似資產）的預期收益的現值。
　　此外，運用收益現值法進行評估時，對于被評估資產來說還需具備以下三個前提條件：
　　１.具有獨立的能夠連續獲得預期收益的能力
　　被評估資產一般須具有獨立的創收能力，并且能夠不斷地獲得預期的收益；對于雖然不能獨立創收的資產，但若能夠通過一定方式，計算其為總收益所單獨發揮的作用，亦可運用收益現值法先評出總資產的現值，然后按照該項資產對總收益額貢獻的大小或比率，間接計算出其價值。
　　例如，某企業不但擁有專利技術，而且有馳名商標等無形資產，顯然專利技術以及馳名商標必須與其它有形資產相結合，通過一系列地生產、制造并銷售產品，才能獲得預期收益。在評估這家企業的無形資產時，可以首先運用收益現值法評出整體企業總的現值，然后使用重置成本法或者現行市價法評出各類有形資產的現值，其差額即為所有無形資產的總現值。這種間接計算無形資產價值的方法，也叫割差法。但若不能單獨計算該企業某項專利技術及馳名商標等多項無形資產分別對總收益所做出的貢獻大小或比重，則無法利用收益法評出各項無形資產的現值。
　　2.未來收益能夠以貨幣計量
　　被評估資產的未來收益，必須能夠用金額來計算。如一項海水淡化的專有技術，應用后肯定能為社會帶來長期收益，但如果這種社會效益無法用貨幣金額來衡量，就不宜用收益現值法對該項專有技術進行評估。
　　3.未來收益應充分考慮風險收益
　　在未來收益中包含多少風險收益，應該是可以計算的。這里所談的收益都是一個期望值，是買者認為到期就能夠實現的價值（至于能否實現，則是另一回事，因為期間存在風險、安全等不確定因素），風險收益越大，對于買主的吸引力就越大。
　　除了上述三個基本條件之外，在運用收益現值法進行資產評估時，還應強調評估對象是處在市場經濟條件下的資產。只有處在市場經濟環境下，其預期收益、風險收益才是真實的。但是在我國目前情況下，社會主義市場經濟機制尚待完善，企業經營受非經營性因素影響較大，因而預測預期收益往往有一定的困難。
　　
　　（二）收益現值法的評估模型
　　收益現值法對企業資產進行評估的實質，即是將未來收益轉化成資產現值，而將其現值作為待評估資產的重估價值，其基本理論公式可表述為：
　　
　　式中，V：無形資產的評估價值
　　 R：使用該無形資產第t年所獲得的增加預期收益
　　 r：折現率
　　 t：年份
　　目前，無形資產評估收益現值法在實踐中的應用模型主要有以下兩種。
　　１.超額收益法
　　資產之所以有價值，關鍵在于它能夠幫助企業提高產品質量，增加銷售收入和降低生產成本，使企業在原有的基礎上獲得超額收益。超額收益法就是將無形資產為企業帶來的超過社會平均收益水平或行業平均收益水平（或稱機會收益）以上的收益（超額收益）折現為現值之和。用超額收益法評估無形資產的計算公式為：
　　
　　上式中各因素同式（1-1）。
　　２.收益分成法
　　收益分成法的理論基礎是技術資產對總收益的貢獻率，即技術資產的價值取決于它對總收益的貢獻。由于無形資產作用的模糊性，因此要估算和確定某項無形資產的收益相當困難。為解決這個問題，在實踐中一般采用收益分成法對無形資產的價值進行評估，即先估算全部資產（包括有形資產和無形資產）的總收益或凈收益，再確定分成率，從而估算出無形資產產生的收益，折算成現值，即為無形資產的價值。這也是目前國內和國際技術交易中常用的一種實用方法。
　　分成率既可以根據銷售收入計算，也可以根據銷售利潤計算，因此：
　　無形資產的收益額=銷售利潤×銷售利潤的分成率=銷售收入×銷售收入的分成率
　　收益分成法的基本計算公式為：
　　
　　
　　通常，專利技術、非專有技術等無形資產的革新速度很快，經營期限大于30年的情況很少，所以后兩種方法在無形資產價值評估中很少應用。
　　
　　二、收益現值法中各參數的確定
　　
　　（一）無形資產收益額的確定
　　在無形資產評估中，科學合理地預測無形資產的預期收益是提高評估質量的關鍵因素之一。利潤總額、凈利潤、凈現金流量是現有的三種收益概念，它們從不同角度反映了無形資產的獲利能力。在無形資產評估的實踐中，預期收益通常采用兩種表現方式：凈利潤和凈現金流量。
　　以凈現金流量為標準計算資產收益的方法，通常適用于市場經濟發達的國家。在我國，由于種種條件的限制，評估實務中一般還是較多地采用凈利潤。
　　１.凈利潤
　　凈利潤即稅后利潤，相當于利潤總額扣減所得稅后的余額。計算公式如下：
　　凈利潤=利潤總額-所得稅×（1-所得稅率） （2-1）
　　其中，利潤總額的定義是企業在一定時期內所得稅前全部利潤的數額。按現行財會制度，則有：
　　利潤總額=產品銷售收入-產品銷售成本-產品銷售稅金及附加-管理費用-財務費用（2-2）
　　產品銷售收入是企業銷售產成品、自制半成品和工業性勞務的全部收入；產品銷售成本是產品生產成本與銷售費用之和；管理費用是指企業行政管理部門為管理組織經營活動所發生的各項費用；財務費用是指企業為籌集資金而發生的各項費用，如利息支出等；產品銷售稅金及附加是指按現行稅法所規定的增值稅、城市維護建設稅和教育費附加等三項內容。
　　增值稅=（銷售收入-抵扣額）×增值稅稅率（2-3）
　　其中，增值稅稅率按現行規定為17%。
　　城市維護建設稅=增值稅金×規定稅率（2-4）
　　城市維護建設稅實行差別稅率。企業在城市市區者規定稅率為7%；在縣城、鎮者為5%；不在上述地區者為1%。教育費附加，一般按增值稅金的3%交納。所得稅率為33%。
　　２.凈現金流量
　　凈現金流量所反映的是企業在一定時期內現金流入和流出的資金活動結果。在數額上它是以收付實現制為原則的現金流入量和現金流出量的差額。其基本計算公式為：
　　凈現金流量=現金流入量-現金流出量（2-5）
　　凈現金流量有營運型和投資型兩類。
　　（1）營運型凈現金流量是對現有企業的常規經營情況下的現金流入、流出活動的描述。一般用于企業資產的整體評估，有時也用于無形資產的整體評估和單項評估。其公式如下：
　　
　　營運型凈現金流量=凈利潤+折舊-追加投資 （2-6）
　　（2）投資型凈現金流量是對擬新建、擴建、改建的企業，在建設期、投產期和達產期整個壽命期內現金流入和流出的描述。其計算公式為：
　　投資型凈現金流量=投資型凈現金流入量-投資型凈現金流出量
　　投資型凈現金流入量=銷售收入+固定資產余值回收+流動資產回收
　　投資型凈現金流出量=固定資產投資+注入的流動資金+經營成本+銷售稅金及附加+所得稅+特種基金（2-7）
　　技術資產評估中最常選用的是投資型凈現金流量。這一指標，按照資金來源可分為全部投資現金流量、自有資金現金流量、國內和國外投資現金流量。在評估實務中，因評估的是技術資產的盈利能力而不是利后的歸屬，所以一般用全部投資的凈現金流量作為預期收益額。
　　
　　（二）無形資產折現率的確定
　　貨幣是具有時間價值的，根據這一特性，折現率的定義為：一種特定條件下的收益率，即將未來一定時期的預期收益折合成現時價值的比率。
　　顯然，在應用收益現值法對無形資產進行評估時，折現率是一個重要的評估參數。在收益一定的情況下，收益率越高，說明單位資產的增值率越高，現時需要對資產的投資就比較低。折現率的微小差異，會帶來評估數值巨大的差異。
　　１.資本資產定價模型（CAPM）
　　折現率一般可以分為兩類：股權投資回報率和全投資回報率。股權投資回報率多采用資本資產定價模型（Capital Assets Pricing Mode，CAPM）估算。該種折現率需要與針對所有者權益的現金流匹配使用。CAPM模型為：
　　R=R+β(R-R)(2-8)
　　式中：R：投資報酬率
　　 R：無風險報酬率，一般取長期債券的利息率
　　 Rm：市場的期望報酬率，即證券市場廣泛證券收益率
　　β：反映一項具體投資相對于證券市場廣泛證券的易變系數，即：一定時期個股指數變化與股市總指數變化之比。
　　由于我國證券市場的有效性還不是很強，信息披露機制相對不完善，所以在我國評估實踐中較少應用這個模型。
　　２.資金加權成本（WACC）
　　全投資回報率通常采用資金加權成本（Weighted Average CostofCapital，WACC）。該種折現率應該與針對全投資或稱無負債的現金流匹配使用。
　　下面將參考國際通行的折現率估算方法，結合中國的實際情況，給出一種適合中國實際的全投資回報率的估算方法。
　　（1）選取對比公司
　　由于被評估企業多是非上市公司，無法直接估算其加權資金成本，所以，應在上市公司中尋找一些在主營業務范圍和資產規模均相當或相近的上市公司作為對比公司，通過估算對比公司的加權資金成本來估算被評估企業的加權資金成本。在選取對比公司時需要考慮以下因素：
　　①對比公司需要與被評估公司主營業務以及經營情況相同或相近。
　　②對比公司的資產規模要盡量與被評估企業相當。
　　③對比公司股票已有一定時間的上市歷史，并且發行在外的股票品種單一。
　　由于目前我國上市公司數量有限，且上市公司所涉及的行業也有一定限度，因此，在實際操作時，盡量選取符合條件或靠近條件的，然后進行一些必要的調整，也可以得到滿意的結果。需要注意的是，在選取數據時，參考有一定上市歷史的公司，主要是將來計算Beta值時，有足夠多的歷史交易數據，這樣統計精度相對較高。
　　（2）計算對比公司的加權資金成本
　　在計算加權資金回報率時，第一步需要分別計算截至評估基準日，股權資金回報率和利用公開的數據計算債權資金回報率。第二步，計算加權平均股權回報率和債權回報率。
　　股權回報率的確定（利用修正的CAPM模型）：
　　R=R+β（R-R）+hR （2-9）
　　其中：Re：股權資金回報率
　　 Rr：無風險的投資回報率
　　 Rm：市場超額風險收益率
　　 Rs：小公司超額風險收益率
　　考慮小公司超額風險收益的主要原因是：目前在國內選取對比公司時，資產規模通常遠大于被對比公司，因此需要進行資產規模比較。
　　①確定無風險收益率。無風險收益率可以采用長期國債的收益率。
　　②確定股權風險收益率。股權風險收益率是投資者投資股票市場所期望的、超過無風險收益率的部分。目前，我們一般選取上證綜指或深證成指的兩個平均收益率作為股權風險收益率。（上證綜指：算術平均年收益率33.2%，幾何平均年收益率24.3%；深證成指：算術平均年收益率39.2%，幾何平均年收益率19.4%。）
　　（3）確定對比公司的股票市場風險系數
　　參考美國計算β值的方法，或直接參考、使用有關財務咨詢公司發布的β數據。
　　（4）計算小公司超額收益率
　　一般認為投資者期望的投資回報率與其需要承擔的投資風險相關，承擔的投資風險越高，期望的投資回報率就會越高。公司的規模與投資風險大小是有直接關系的，公司資產規模小，投資風險就會增加，反之，公司資產規模大，投資風險就會減小。
　　國際知名的財務咨詢公司普華永道研究得出：公司資產規模與期望投資回報率之間存在如下關系：
　　Re=17.074%-2.7%×log（A）（2-10）
　　Re：投資回報率
　　A ：公司總資產賬面值
　　（５）確定被評估企業的折現率
　　折現率的確定是一個實踐性很強的問題，在實際操作中，評估者應根據該項無形資產的功能、投資條件、收益獲得的可能性條件和形成概率等因素科學地測算出其適合的折現率（可參照對比公司加權資金成本的平均值或中間值等）。另外，折現率的口徑應與無形資產收益額的口徑保持一致。
　　
　　（三）收益年限的確定
　　在資產評估實踐中，預計和確定無形資產的有效收益期限，可使用下列方法：
　　１.法律合同、企業申請書分別規定有法定有效期限和受益年限的，可按照法定有效期限與受益年限孰短的原則確定。
　　２.法律無規定有效期，企業合同或企業申請書中規定有受益年限的可按照受益年限確定。
　　３.法律和企業合同或申請書均未規定有效期限和受益年限的，
　　可按預計受益期限確定，預計受益期限可以采用統計分析或與同類資產比較得出。
　　同時應該注意，無形資產的有效期限應比它們的法定保護期短得多。這是因為無形資產要受許多因素影響，尤其是在科技迅猛發展的今天，無形資產的更新速度和周期異常加快，使其有效期限也越來越短。
　　
　　（四）分成率的確定
　　國內目前的無形資產評估利潤分成率多采用慣例及統計數據，經專家評估得出。分成率的理論基礎是基于技術的貢獻率，即利潤分享原則。由于技術資產必須與其他有形資產有機結合才能創造收益，在評估過程中，技術類無形資產帶來的超額利潤一般無法單獨評估測算，通常采用從技術運作后企業形成的凈利潤中分成的辦法進行評估測算。因此，合理的分成率是評估技術資產價值的又一重要參數。
　　１.邊際分析法
　　邊際分析法是選擇兩種不同的生產經營方式進行比較，一種是運用普通生產技術或企業原有技術進行經營，一種是運用轉讓的無形資產進行經營。后者的利潤大于前者的利潤差額，就是投資于無形資產所帶來的追加利潤，測算各年度追加利潤現值的權重，求出無形資產壽命期間追加利潤占利潤的比重，即評估的利潤分成率。
　　邊際分析法的步驟是：
　　（1）對無形資產邊際貢獻因素進行分析：開辟新市場，壟斷加價的因素，消耗量的降低，低廉材料取代，成本費用降低，產品結構優化，質量改進，功能費用降低，成本銷售收入率提高等。
　　（2）測算無形資產壽命期間的利潤總額及追加利潤總額，并折現。
　　（3）按利潤總額現值和追加利潤總額現值計算利潤分成率。
　　利潤分成率=∑追加利潤現值/∑利潤總額現值 （2-11）
　　２.約當投資分析法
　　很多情況下，追加收益不僅是無形資產帶來的，而是許多因素綜合作用的結果。無形資產是高度密集的知識智能資產，可采用在成本的基礎上附加相應的成本利潤率，折算成約當投資的方法來計算利潤分成率。計算公式如下：
　　利潤分成率α=無形資產約當投資量÷（購買方約當投資+無形資產約當投資量）
　　無形資產約當投資量=無形資產重置成本×（1+適用成本利潤率）
　　無形資產適用成本利潤率一般按轉讓方超額收益占其無形資產總成本的比重計算。當沒有企業實際數時，可按社會平均水平確定。購買方適用成本利潤率，可按購買方現有水平確定。
　　
　　三、結束語
　　
　　在市場經濟條件下，無形資產的價值評估對于企業資產重組、資本經營以及建立現代企業制度都是十分重要的。雖然對無形資產的價值要做出準確評估是很困難的，但是，只要采用科學的方法，并結合評估者的職業判斷，合理確定收益現值法的各個參數，就能較好地運用收益現值法對無形資產的價值做出客觀、公正的評價。