如何駕馭全球最大的外匯儲備？

中國的外匯儲備數(shù)額如此巨大，以至于各種有關(guān)拓寬投資渠道的建議都顯得作用有限

中國人民銀行不久前公布的數(shù)字表明，我國外匯儲備9月底已達(dá)9879億美元，距1萬億美元僅差121億美元。按照前9個月平均每月增長187.7億美元的速度，我國外匯儲備在近期跨過1萬億美元“門檻”幾成定局。中國的巨額外匯儲備再次刷新了世界第一的記錄。

龐大的外匯儲備為中國影響全球經(jīng)濟(jì)平添了新的籌碼。美國《紐約時報》的社論用“中國的里程碑”來評論中國外匯儲備將達(dá)1萬億美元。按華爾街一位金融家的計算，中國外匯儲備資金相當(dāng)于道瓊斯所有股票總市值的1/4，足夠買下微軟、花旗銀行集團(tuán)和埃克森—美孚，余下的“零頭”還可以順便買下通用汽車和福特汽車。

引起全球普遍關(guān)注的是，中國如何管理如此龐大的外匯儲備？按照目前中國外匯儲備的增長勢頭，中國有可能取代日本成為美國國債的最大買家。據(jù)估計，中國外匯儲備中大概有70%為美元資產(chǎn)，20%為歐元資產(chǎn)，另外10%為包括日元和韓元在內(nèi)的其他貨幣資產(chǎn)。

9月，在新加坡舉行七國集團(tuán)財長和央行行長會議時，美國前財政部長薩默斯在一個研討會上指出：“中國等新興國家的外匯儲備正在增加，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過通常認(rèn)為的安全水平。”

美國《華爾街日報》一篇題為《龐大外匯儲備平添中國金融影響力》的文章稱，中國如果大量拋售美元資產(chǎn)，并引發(fā)市場對美元資產(chǎn)的拋售狂潮，將嚴(yán)重沖擊美國經(jīng)濟(jì)。另一方面，美國也在擔(dān)心部分發(fā)展中國家由于不滿意國際貨幣基金組織的貸款，可能會從中國那里獲取貸款，從而無形中增加中國對新興市場的影響力。

如果資金向美元之外貨幣的流動一下子加速，向美國的資金流入減少，將很可能帶來美元暴跌和世界金融市場混亂。

高額儲備出路何在

外匯儲備長期無限制攀高也并非好事。如果外匯儲備構(gòu)成不合理或者增長率超過適度區(qū)間，就不可避免地降低資源使用效率，甚至給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。

就國內(nèi)而言，近兩年來國際收支不平衡的矛盾持續(xù)積累，外匯大量流入導(dǎo)致外匯占款不斷增高，貨幣環(huán)境寬松、流動性充裕，給銀行擴(kuò)張信貸提供了資金條件，加大了金融宏觀調(diào)控的難度。而目前外匯儲備的增與減，也密切關(guān)系著匯率、貿(mào)易等多方政策的調(diào)整。

從國際上看，與日俱增的中國外匯儲備也為一些國家提供了壓制中國貿(mào)易的口實，造成更多的貿(mào)易摩擦。突破1萬億美元的外匯儲備，更是容易觸動國際上早已繃緊的這根“神經(jīng)”。

現(xiàn)在，1萬億美元的外匯儲備已經(jīng)帶來許多“棘手”的現(xiàn)實問題。中國如何揮舞龐大外匯儲備這把“雙刃劍”才能揚長避短呢？

來自國外的建議不一而足。最多的就是認(rèn)為中國應(yīng)將所持外匯儲備多樣化，增加美元之外的其他幣種和資產(chǎn)種類，既分散風(fēng)險，又能獲得更高的收益。

歐洲和美國的金融機(jī)構(gòu)都向中國的巨額資金投以熱烈的目光。這是因為，如果中國追求高利潤，將外匯的剩余部分用于存在風(fēng)險的債券投資，這些金融機(jī)構(gòu)通過受托來操作，就可以獲得巨大的商業(yè)機(jī)遇。花旗集團(tuán)等大型國際金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始積極向中國政府推銷。東京大學(xué)教授伊藤隆敏指出：“超額部分的風(fēng)險投資對中國來說是極為合理的選擇。對老齡化社會即將到來的中國來說，如何有效利用作為國民資產(chǎn)的外匯儲備是一個重要課題。”

一些專家建議中國用龐大的外匯儲備購買石油和黃金等大宗商品，另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家則建議中國把外匯儲備投向公共領(lǐng)域。美國卡內(nèi)基—梅隆大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)和公共政策副教授李·布蘭施泰特表示，中國龐大的資金儲備全都寄托在美國政府的身上，這筆錢幾乎占到中國GDP的10%。一旦美元貶值，人民幣升值，這世界第一的外匯儲備就要受到巨大的沖擊。因此，中國將百姓的財富投資押在美國身上并非最佳途徑，而應(yīng)該更多地將這些錢用于發(fā)展中國的教育或其他基礎(chǔ)建設(shè)上。

花旗銀行最近的一份報告也建議中國把外匯儲備投向社保基金及醫(yī)療系統(tǒng)。該行認(rèn)為中國外匯儲備偏高的最大原因是中國國內(nèi)的儲蓄率高于投資率。龐大的儲蓄持續(xù)將資金導(dǎo)向投資，強(qiáng)勁的內(nèi)地產(chǎn)出繼而引致強(qiáng)勁出口。因此，對癥下藥的方法是把部分外匯儲備向社保基金以及醫(yī)療系統(tǒng)注資，改善目前兩項保障的龐大資金缺口，以此加強(qiáng)消費信心，從而減少儲蓄的比例，釋放購買力。

諸多的觀點和建議讓人眼花繚亂，不過香港《南華早報》發(fā)表的一篇文章則稱，“大多數(shù)建議暴露了有關(guān)人士對于什么是外匯儲備以及金融市場如何運作可怕的無知”。

由于中國的外匯儲備數(shù)額巨大，各種有關(guān)拓寬投資渠道的建議，在外匯儲備巨額的規(guī)模之下都是顯得非常有限。中國的外匯儲備買下德國聯(lián)邦政府的所有債務(wù)以后還有剩余，任何增加歐元資產(chǎn)以實現(xiàn)外匯儲備多樣化的行動都會給全球金融市場造成災(zāi)難性的影響。因此，任何轉(zhuǎn)換也只能是小幅度的。

如果中國將黃金儲備從600噸增加到3000噸，那么它必須買進(jìn)今年全世界每個金礦出產(chǎn)的所有黃金。即便是這樣，也只能消耗其5%的外匯儲備。同樣，建立90天的戰(zhàn)略石油儲備意味著購買近四億桶石油，這只能消耗其3%的外匯儲備。試圖以這么大的量購買任何東西都會導(dǎo)致價格飛漲，從而在購買后面臨著價格下跌的風(fēng)險，如果虧損，損失的將是國家的財富。

更何況中國的外匯儲備也不能直接拿來購買石油、黃金這樣的大宗商品。中國人民銀行副行長吳曉靈在2006年中國銀行家論壇上曾就這個問題解釋說，外匯儲備用于石油儲備建設(shè)，首先需要拿人民幣向央行購買外匯儲備，才能去國際市場購買石油儲備，但目前的石油儲備建設(shè)中沒有外匯儲備資金。

同理，把外匯儲備向社保基金、醫(yī)療系統(tǒng)及其他公共領(lǐng)域投資也沒有政策依據(jù)，吳曉靈說：“以外匯儲備充實社保基金賬戶，相當(dāng)于無償劃撥給社保基金，是財政透支，在政策上是行不通的。”近幾年國有銀行改革的外匯儲備注資，也并不是無償劃撥。

“注資國有商業(yè)銀行改革是外匯儲備的直接投資。從目前來看，股改銀行上市之后，增值幅度還是很大的，這種運營思路和無償劃撥給社保賬戶等方案是不一樣的。”但她也為外匯儲備的投資提出了新方向，“可以投資在外國有價證券上，比如政府證券、機(jī)構(gòu)證券。也可以做直接投資，比如注資國有銀行。”

化解外匯儲備增量

外匯儲備的規(guī)模究竟多大合適，很難制定出一個合適的比例，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化加速發(fā)展和中國日漸成為世界舉足輕重的貿(mào)易大國，如何有效地化解外匯儲備的增量，將外匯儲備存量控制在一個合理的范圍之內(nèi)就成為當(dāng)前首要面對的問題。

毫無疑問，外匯儲備的多元化應(yīng)用成為發(fā)展方向。外匯儲備在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上，央行要為外匯儲備的保值增值負(fù)責(zé)。如果把外匯儲備分成了兩部分，一部分保持流動性，另一部分進(jìn)行直接投資，那么直接投資的方向也得是非常安全的范圍。

另一方面，如何從外匯儲備的來源控制外匯儲備增量成為解決問題的另一途徑。在去年新增的2089億美元外匯儲備中，一部分通過貿(mào)易賬戶流入，去年順差大約1000億美元；還有一部分通過經(jīng)常項目下的非貿(mào)易賬戶，以及通過資本項目下的證券賬戶進(jìn)入。如海外工程匯款、華僑匯款等在200億美元左右；建行、交行上市也帶回國內(nèi)一部分外匯；資本項下證券賬戶情況更復(fù)雜；另外外商直接投資約有600億美元，還有一些是看好人民幣升值及中國經(jīng)濟(jì)前景而投資國內(nèi)房地產(chǎn)，這些加起來和儲備增加的數(shù)目基本匹配，不排除一小部分熱錢通過各種渠道流入。

因此，如何有效化解國際收支平衡表中的經(jīng)常項目和資本項目的雙順差成為根本解決途徑。按照貿(mào)易順差對外匯儲備的貢獻(xiàn)率，從1999年的300%下降到2005年的48.7%，而資本項目對于儲備的貢獻(xiàn)度越來越大，并逐步趨于短期化。人民幣緩慢升值的基調(diào)已成為不爭的事實，由于資本項目變動受人民幣升值預(yù)期的影響，順差可能還會增加。

短期內(nèi)，在人民幣緩慢升值的同時，下調(diào)出口退稅率或許可以較好地起到控制部分行業(yè)出口不合理增長的效果。雖然財政部和國家稅務(wù)總局已經(jīng)出臺了調(diào)整出口退稅率的政策，但這次下調(diào)的幅度偏小，未來仍然有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

從長期來說，通過加快資源、要素價格改革步伐，使出口價格真正能夠反映產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，避免廉價資源的出口，從而達(dá)到提高出口質(zhì)量和緩解國際收支失衡雙重目的，才是正確的方向。