發(fā)展江蘇風(fēng)險(xiǎn)投資的對策研究

摘要：發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段。文章概述了江蘇省風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的基本情況，對江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀作出分析，并就發(fā)展和完善江蘇省風(fēng)險(xiǎn)投資體系提出了相應(yīng)的對策建議。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；對策；江蘇

一、江蘇風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀

1．江蘇發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的有利條件和潛力。

一是江蘇科技創(chuàng)新始發(fā)資源豐富。先進(jìn)的科技成果是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的前提，區(qū)域創(chuàng)新能力是影響風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的關(guān)鍵性因素。江蘇是一個(gè)具有明顯優(yōu)勢的科技大省，2005全年實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值7 928．17億元，比上年增長34．4％。組織實(shí)施省科技項(xiàng)目1 610項(xiàng)，其中：高技術(shù)研究及重大科技攻關(guān)項(xiàng)目257項(xiàng)、科技成果轉(zhuǎn)化專項(xiàng)資金項(xiàng)目77項(xiàng)、火炬計(jì)劃項(xiàng)目421項(xiàng)、星火計(jì)劃項(xiàng)目327項(xiàng)。

二是江蘇具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)綜合實(shí)力，風(fēng)險(xiǎn)資本的供給潛力巨大。2005年，全省GDP達(dá)到18 272．1億元，人均GDP值達(dá)24 515元。風(fēng)險(xiǎn)基金的設(shè)立、各種公益基金、保險(xiǎn)基金沉積的大量資金、國外風(fēng)險(xiǎn)基金的進(jìn)入和城鄉(xiāng)居民儲蓄，為江蘇發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資提供了堅(jiān)實(shí)的資本基礎(chǔ)。

三是江蘇各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)過14年發(fā)展，實(shí)力不斷壯大。1992年，以建立省科技發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資基金為標(biāo)志，江蘇在全國較早地開展了風(fēng)險(xiǎn)投資方面的工作。經(jīng)過多年積極的探索，江蘇風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作模式和投資理念在不同的層面上得到了理解和實(shí)踐，表現(xiàn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資資金管理，在不違背現(xiàn)有法律法規(guī)的前提下，采取政府出資建立基金，通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司來招募基金管理人或管理團(tuán)隊(duì)；在資金合作形式上，采取股份合作制或模擬有限合伙制；在項(xiàng)目選擇上，嚴(yán)格規(guī)范項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)和投資管理程序，并在投資經(jīng)理人激勵(lì)和約束機(jī)制等方面作了積極的探索，初步形成了各具特色的內(nèi)部管理制度和運(yùn)作機(jī)制。

目前，已基本形成了省、市、高新區(qū)、創(chuàng)業(yè)中心多層次，政府、企業(yè)、民間資金多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資新格局。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到2005年底，全省用于科技創(chuàng)業(yè)的資金50億元，較上年增長了約10％，其中以民間資金為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資資金約占全省風(fēng)險(xiǎn)資金總額的近20％，投資主體逐漸呈現(xiàn)多元化趨勢；僅省級風(fēng)險(xiǎn)投資資金已投入二十多個(gè)項(xiàng)目，主要集中在IT、生物醫(yī)藥、新材料、新型環(huán)保等高新技術(shù)領(lǐng)域，實(shí)施效果良好。

2．江蘇風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展存在的問題。與江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展對資金需求相比，與加入WTO后社會(huì)對風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境的期望相比，江蘇的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)只能說僅僅是開了頭，其存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：(1)投資主體單一。我國風(fēng)險(xiǎn)投資主要是以政府出資為主，實(shí)行封閉運(yùn)作，無法吸收社會(huì)資本參與，限制了風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模的擴(kuò)大，遠(yuǎn)不能滿足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對資金的需求。江蘇與國內(nèi)其它省(市)一樣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源主要來自政府財(cái)政撥款，占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的80％。雖然已開始出現(xiàn)國內(nèi)民間資本和國外資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但所占比重不到20％，且絕對量不大，民間資本在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中的主體地位遠(yuǎn)未確立。以政府出資為主的狀況若不改變，真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資就建立不起來，科技成果轉(zhuǎn)化的資金短缺問題就難以得到解決；同時(shí)，由于資金來源渠道的狹窄，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模比較小，進(jìn)而造成投資風(fēng)險(xiǎn)難以分散，削弱了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的積極性。(2)追求短期效益。江蘇風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的時(shí)間還很短，風(fēng)險(xiǎn)投資公司為選擇效益好的正在謀求上市的成熟企業(yè)作為投資對象，可以在短時(shí)間內(nèi)見到績效，樹立良好形象。風(fēng)險(xiǎn)資本投資階段集中在后期階段，弱化了風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)科技創(chuàng)新的作用，縮小了風(fēng)險(xiǎn)投資成為高新技術(shù)助推器的功能。一方面，由于我國風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)不健全，二板市場還沒有建立，退出渠道少且不通暢，投資在早期階段，投資時(shí)間長，資金變現(xiàn)難，進(jìn)一步加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于缺乏具備經(jīng)濟(jì)、科技、金融、企業(yè)管理等多方面知識的綜合性人才駕馭投資風(fēng)險(xiǎn)，投資于后期階段也是降低風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。(3)缺乏退出通道。風(fēng)險(xiǎn)投資的活力就是資金的循環(huán)流動(dòng)，其核心機(jī)制就是退出機(jī)制；而在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，投入的風(fēng)險(xiǎn)資金難以有效地退出，合理的高收益難以變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)基金難以流動(dòng)進(jìn)行再投資。由于高收益的難以變現(xiàn)和資金的不流動(dòng)性，使風(fēng)險(xiǎn)投資失去了它能夠賴以生存發(fā)展的動(dòng)力。當(dāng)前中小企業(yè)板仍然是主板市場的組成部分，與真正的中小企業(yè)板還有很大差距。隨著公司法、證券法的修改完善以及股權(quán)分置改革的深入，我國證券市場的監(jiān)管能力逐步加強(qiáng)，都為創(chuàng)業(yè)板的推出創(chuàng)造了極為有利的條件。(4)極度缺乏職業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)投資專家人才。在風(fēng)險(xiǎn)投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人的資源，特別是集專業(yè)知識與投資意識于一身，具有資本市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，對發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)至關(guān)重要。成思危先生總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資家的五大素質(zhì)：一是具有事業(yè)心、責(zé)任感和敏銳的商業(yè)直覺；二是豐富的待人處事經(jīng)驗(yàn)；三是熟悉有關(guān)的金融、管理、法律知識；四是有一個(gè)或一個(gè)以上的技術(shù)背景；五是與中國的金融界、法律界、政界保持良好的關(guān)系。而從我省目前從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人力資源現(xiàn)狀看，這方面的人才的缺乏已是一個(gè)十分突出的問題。

二、發(fā)展江蘇省風(fēng)險(xiǎn)投資的對策

1．提高風(fēng)險(xiǎn)投資的收益水平。為了激勵(lì)機(jī)構(gòu)資金在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期以及在高技術(shù)企業(yè)中的投資，政府需要采取一些直接措施以提高此類投資的收益水平。這事實(shí)上也是許多國家都采取稅收優(yōu)惠計(jì)劃以降低風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得成本、提高產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率水平的重要原因。這類措施將大大降低中小企業(yè)發(fā)展過程中的財(cái)務(wù)成本，進(jìn)而推動(dòng)資本投資的快速增長。

1994年4月，我國發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》中，對科研院所的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營業(yè)稅，對取得的技術(shù)性服務(wù)收入暫免征所得稅。今后，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大免稅、減稅的范圍，延長免稅期，解決對風(fēng)險(xiǎn)投資公司雙重征稅的問題。通過這些優(yōu)惠的稅收政策，充分體現(xiàn)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資的意向和決心。同時(shí)加大政府對高技術(shù)產(chǎn)品集中采購力度。

2．建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金投資。江蘇儲蓄存款在2004年底已達(dá)到18 211．0億元，居民個(gè)人存款也達(dá)到8 863．1億元，江蘇不少民營企業(yè)和股份制企業(yè)經(jīng)營業(yè)績良好，聚集了不少資金，也正在為充裕的資金尋找增值的出路，完全可以通過建立民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方式引導(dǎo)民間資本投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)民間資本增值和健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制、發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的雙贏局面。此外如果政府能給予對江蘇進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的國際資本以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策和法律保障，那么，巨大的國際資本將是十分充足的資金源泉。據(jù)報(bào)道，《保險(xiǎn)公司投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)規(guī)定》和《證券公司開展創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)規(guī)定》也將制定，以拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源渠道，屆時(shí)，保險(xiǎn)公司和證券公司將可在法律規(guī)定的范圍內(nèi)參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。

3．增加風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性。由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益就成為一個(gè)重要的問題。各國政府為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制，以增加風(fēng)險(xiǎn)資本的流動(dòng)性。

鼓勵(lì)企業(yè)并購和回購。一方面，從國外經(jīng)驗(yàn)看，企業(yè)購并是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一條重要渠道。因此，有關(guān)部門應(yīng)及時(shí)調(diào)整政策，鼓勵(lì)大企業(yè)、上市公司、外資企業(yè)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收購、兼并，或采取“借殼上市”等方式在國內(nèi)主板市場上市。另一方面，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層并購回購，將創(chuàng)業(yè)投資公司(基金)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所持股份購回。這一退出方式也是一種較理想的方式。因?yàn)檎Y本實(shí)現(xiàn)的是對高新技術(shù)企業(yè)的扶持而不僅僅是追求利益最大化，而經(jīng)理人員能夠?qū)崿F(xiàn)融資回購，本身說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)是成功的。政府創(chuàng)業(yè)投資通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的孵化，使項(xiàng)目前景更加光明，可大大減少成果轉(zhuǎn)化的社會(huì)成本。

4．發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)的迅速流動(dòng)和轉(zhuǎn)讓是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的重要基礎(chǔ)，除了創(chuàng)業(yè)板市場以外，場外交易、兼并、股權(quán)回購都是有效的退出通道，根據(jù)我國現(xiàn)行的金融與證券法規(guī)許可范圍，我省可以做的工作是借鑒NASDAQ的小型股權(quán)市場OTCBB、上海技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所和臺灣、韓國“三板市場”的經(jīng)驗(yàn)，建立江蘇區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場，成立江蘇省產(chǎn)權(quán)交易市場，與有關(guān)方面共同建立公平、透明、高效、有序的產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出通道。

通過合作方式，可與國外投資咨詢機(jī)構(gòu)合作在江蘇建立若干個(gè)從事高技術(shù)企業(yè)海外上市的推介咨詢公司，把江蘇高技術(shù)企業(yè)按國際資本市場的準(zhǔn)入要求，進(jìn)行專業(yè)化財(cái)務(wù)規(guī)范和包裝，把他們推倒NASDAQ小型資本市場、香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板等國際市場上市。

5．培育企業(yè)家精神和社會(huì)氛圍。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)家的存在是創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提，而這有賴于在整個(gè)社會(huì)培育起重視創(chuàng)新活動(dòng)的社會(huì)文化和氛圍。對于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這一點(diǎn)尤其重要。江蘇與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面搞得比較好的滬、粵、深等先進(jìn)省市的差距，主要不體現(xiàn)在政策上，而是反映在創(chuàng)新的環(huán)境和思想觀念上。江蘇地域文化經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀的基本取向是勤勞、精巧、柔韌和秩序，包容量和開拓風(fēng)險(xiǎn)意識相對不夠。要大力提高全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資意識，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)資金投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，加快科技成果產(chǎn)業(yè)化步伐。要大力宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資的理念、運(yùn)行機(jī)制和行業(yè)規(guī)范，集中介紹風(fēng)險(xiǎn)投資獨(dú)特的經(jīng)營理念、創(chuàng)新的管理機(jī)制及其行業(yè)特征等基本知識，宣傳風(fēng)險(xiǎn)投資的成功范例及經(jīng)驗(yàn)，提高全社會(huì)對創(chuàng)業(yè)投資在高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化方面所起的重大推動(dòng)作用的認(rèn)識。要大力宣傳江蘇鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策、法規(guī)和規(guī)章，為風(fēng)險(xiǎn)投資在江蘇的快速成長創(chuàng)造良好的社會(huì)文化環(huán)境和氛圍，以吸引更多、更好的創(chuàng)業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資家以及創(chuàng)業(yè)資本在江蘇創(chuàng)業(yè)、發(fā)展。