薛瀾：Ｈ股下半年眾生相

由一級市場活動引致的資金抽緊，預期將在10月底左右見頂，二級市場可望在工行上市之后重新獲得投資者的注意以及資金的流入

對于在香港上市的內(nèi)地股票來說，目前面臨的最大考驗，是即將開始公布的中期業(yè)績。按照過去的經(jīng)驗，一般來說，業(yè)績較好的公司大都會在7月及8月上旬公布業(yè)績；業(yè)績比較令人失望的，多半會等到8月底才發(fā)布。下面，是我們對幾個大的行業(yè)中期業(yè)績的估計及下半年投資策略的展望。

——電信股。以中期業(yè)績而言，中國移動是3G牌照延遲派發(fā)的最大受益者。過去一年，3G牌照一拖再拖。中國電信及網(wǎng)通過去致力于發(fā)展的小靈通已經(jīng)不合時宜，他們對新的方向也摸不著頭腦，資本支出無所適從。在這種情況下，中移動此前因為小靈通而面臨的價格壓力不復存在，其市場份額也迅速增加，最有可能為市場帶來驚喜。

展望下半年，3G牌照仍有可能在年底前發(fā)出，電信業(yè)整體的不確定性會有所上升。但短期內(nèi)3G資本支出大大增加的可能性不大，中移動仍能在較長的一段時間里保持現(xiàn)有的優(yōu)勢。中國聯(lián)通則有望在下一年進行重組。

——保險股。今年，人壽保險公司都享受到了市場自然強勁增長的好處，特別是中國人壽，保費增長估計將高于30％。另一個極大的利好，是投資回報大大增加。由于A股市場今年以來升幅超過50％，加上A股IPO重開及合格境外機構(gòu)投資者制度登場，2006年人壽保險公司的盈利上升程度，有可能大幅超過市場的預期。

——銀行股。投資者對國有大銀行的看法，基本上就是他們對中國經(jīng)濟宏觀面的判斷。在經(jīng)濟仍然強勁的情況下，銀行盈利暫時不會出現(xiàn)太大問題。特別是建行，今年一季度放貸比較積極，對中期業(yè)績會有較正面的影響。

銀行股下半年的走勢，會受到三方面因素的制約：第一，目前已經(jīng)相當高的估值；第二，下一步宏觀調(diào)控對貸款的影響；第三，相對于已上市的銀行股估值，招商銀行和工商銀行的IPO招股價可能會有所折讓。

——能源股。因為油價高于預期，能源股公司利潤可能進一步上調(diào)。收購活動仍是石油公司的主題。同時，中石化和中石油應會受惠于下游產(chǎn)品價格的逐步開放。

對能源股來講，今年4月初出臺的暴利稅，是中期業(yè)績最大的不確定因素。我們認為，中石化和中石油受到的沖擊相對較小，因為他們的下游公司會得到一定程度的退稅補貼，中海油的壓力可能會較大。

——消費股。對于國內(nèi)消費類股票，我們較為看好與城市生活質(zhì)量改善相關的公司，例如擁有自己品牌的制造商和提供消費服務的公司。盡管農(nóng)村消費是熱門主題，但農(nóng)村較低的收入基數(shù)，特別是農(nóng)村消費行為對價格仍有較高的敏感度，使得挑選相關股票變得較為困難。

同時，內(nèi)地城市逐漸形成的中產(chǎn)階層的消費模式下，消費者越來越愿意為好的品質(zhì)付出較高的代價，這提出了更具啟發(fā)性的投資概念。而且，比起商品制造，好的服務更難復制，這將減少無序競爭，使優(yōu)質(zhì)服務提供者目前可觀的毛利潤更能持久。中國雨潤、攜程旅行網(wǎng)、恒安國際是我們在這個行業(yè)中較看好的公司。

——地產(chǎn)股。經(jīng)過最近急速的拋售，地產(chǎn)類股票開始顯現(xiàn)一定的吸引力。現(xiàn)在，地產(chǎn)發(fā)展商面對的一個主要挑戰(zhàn)，是未來購買土地儲備的成本。大多數(shù)發(fā)展商在2001年－2004年間儲備的成本較低的土地應該已經(jīng)或?qū)⒁猛炅恕Ｎ磥淼禺a(chǎn)類股票的表現(xiàn)，會出現(xiàn)一定分歧，決定性的因素在于，發(fā)展商能否繼續(xù)用合理的價格購買土地，以維持相對穩(wěn)定的毛利潤。

當然，短期內(nèi)對地產(chǎn)股最大的影響因素，仍然是政策的不確定性。我們相信，中國海外發(fā)展、華潤置地等具有全國性經(jīng)驗，能以較合理的成本擴展的地產(chǎn)發(fā)展商，將會度過當前困難的整合期，鞏固其長期領導地位。

夏天過后，公司的IPO集資會再次來臨。招商銀行、工商銀行有望通過招股，集資約150億－200億美元。這應該會對二級市場的資金流動性帶來一定的壓力。由一級市場活動引致的資金抽緊，預期將在10月底、11月初見頂。在工商銀行上市完成之后，相信二級市場可以重新獲得投資者的注意以及資金的流入。

市場在今年四季度復蘇的機會應該很大。我們認為，工商銀行的上市，標志著中國公司上市集資的高峰。到此，大多數(shù)有資格的特大型國有資產(chǎn)都已經(jīng)進行了私有化；而尚未私有化的特大型國有企業(yè)，如中國農(nóng)業(yè)銀行，都還需要一段較長的時間進行重組，才能考慮上市的問題。

因此，接下來上市的，將會是中型的銀行、保險公司、電網(wǎng)公司、省級政府的資產(chǎn)以及民營企業(yè)。我們預計，工商銀行上市之后兩三年，將不大可能再看到規(guī)模達到50億－100億美元的IPO。■