工行“Ａ＋Ｈ”試驗

備受市場矚目的中國工商銀行上市進程，終于在7月中旬正式啟動。據(jù)《財經(jīng)》記者了解，工行的上市計劃近日已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，并于7月18日向香港聯(lián)合交易所遞交了上市申請表（A-1表）。與此同時，工行上市辦及承銷團的主要成員均已抵達香港。

“一切進展相當(dāng)順利。”一位接近操作層面的人士表示，“國務(wù)院批準(zhǔn)上市方案的‘路條’還在送達的路上，為了節(jié)約時間，工行就在第一時間赴港啟動了上市程序。”

工行之所以遲遲未能拿到“路條”，皆因需要國有銀行領(lǐng)導(dǎo)辦公室的成員機構(gòu)——包括中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財政部、稅務(wù)總局等多家部委——對工行上市的方案達成一致意見，才能放行，而協(xié)調(diào)工作是一個異常艱苦的過程。

“A+H”第一股

在最初的計劃中，工行一直希望延用中行上市模式，即先發(fā)行H股，再發(fā)行少量A股。但這遭到中國證監(jiān)會的反對，后者要求工行把A股作為主發(fā)行地，先發(fā)行A股再發(fā)行H股；或至少同時發(fā)行H股和A股。經(jīng)過協(xié)調(diào)，最終工行確定了H股和A股同時發(fā)行的方式，并獲得了國務(wù)院批準(zhǔn)。

“目的很明確，就是要更多地吸引優(yōu)秀公司在內(nèi)地上市。”中國證監(jiān)會發(fā)行部的一位人士對《財經(jīng)》記者表示，“這與發(fā)展中國證券市場的總體目標(biāo)是一致的。只有吸引大型藍籌公司上市，A股市場的結(jié)構(gòu)才可能得到調(diào)整，并趨于合理。”

在A股發(fā)行比例上，雙方亦有爭執(zhí)。工行仍然希望拷貝中行模式，發(fā)行10％的H股和3％左右的A股；監(jiān)管當(dāng)局則要求H股和A股發(fā)行比例相當(dāng)。最終方案再度體現(xiàn)了折衷的性質(zhì)：H股約400億股，A股約200億股，這意味著工行發(fā)行A股的比例將提高到6％左右。

兩地協(xié)調(diào)

工行此次兩地同時發(fā)行，預(yù)計將在價格確定機制上取得一定突破。據(jù)知情人士介紹，工行于境內(nèi)、海外的路演準(zhǔn)備同時進行，最終發(fā)行價格將綜合國內(nèi)、國際市場的詢價結(jié)果統(tǒng)一確定。此前曾有媒體傳出工行的招股價云云，對此，有關(guān)方面表示，有關(guān)發(fā)行價格、掛牌時間等均取決于市場，更無可能出現(xiàn)在報批的文件之中。

由于在A股、H股同時操作上市尚無先例，工行一案仍面臨許多技術(shù)挑戰(zhàn)。“發(fā)行程序方面的很多細(xì)節(jié)問題，內(nèi)地、香港監(jiān)管機構(gòu)要做更加充分的交流和協(xié)調(diào)。一旦中間某個環(huán)節(jié)出了問題，就不可能在同一天定價、同一天掛牌。”負(fù)責(zé)工行上市的一位投行人士說。

法律與程序上的不匹配比比皆是。比如在招股方面，內(nèi)地市場所需時間比香港短；但從公布發(fā)售結(jié)果到掛牌上市，H股的時間間隔又比A股短。又如，內(nèi)地需要招股預(yù)披露，海外發(fā)行在未獲批準(zhǔn)前，任何披露都是違法的。

是否需要建立H股和A股的市場穩(wěn)定機制，也是同步發(fā)行需要探索的問題之一。“回?fù)軝C制在同一市場內(nèi)可以進行，但要在兩個市場間進行，則會帶來法律和其他方面的問題。”負(fù)責(zé)工行項目的上述投行人士說。

“目前工行發(fā)行A股的申請，香港證監(jiān)會還沒有受理，兩邊的協(xié)調(diào)機制也還沒有啟動。不過技術(shù)上的問題影響不大，最終的上市定價也會是一樣的。”香港證監(jiān)會的一位人士說。

擴容壓力

作為中國最大的商業(yè)銀行，工行上市的消息如山雨欲來。7月13日，滬指一度暴跌4.64％；此后，A股市場經(jīng)歷了中行上市傳聞以來最劇烈的調(diào)整。

“一系列大盤股即將發(fā)行，對資金面造成了巨大壓力。大秦鐵路即將申購，工行、郵政儲蓄銀行、國航等重量級大盤股正在加緊上市步伐，導(dǎo)致資金面空前緊張，短期內(nèi)大盤很難有持續(xù)好的表現(xiàn)。”上海世基投資顧問有限公司有此分析。

在今年5月A股重新啟動融資的短短兩個月間，證監(jiān)會發(fā)審委為融資和再融資召開了20次相關(guān)會議，其密度之大前所未有，過會率更超過了70％。

值得注意的是，在所有新股發(fā)行中，發(fā)起人股東均承諾自愿鎖定三年。由于發(fā)起人股東一般占有較大的股份比例，其上市時間對于新股的發(fā)行定價以及上市后的新股定位，有著直接的影響。事實上，由于存在三年的鎖定期，這與股改前的發(fā)行極為類似，上市公司的股份仍處于一種“準(zhǔn)股權(quán)分置”狀態(tài)。正是這一局面，導(dǎo)致了新股發(fā)行市盈率的節(jié)節(jié)攀升。

“這種安排是監(jiān)管部門樂于見到的——既要不斷擴容，又要保證股價不跌，問題要留待三年以后再解決了。”一位投行人士表示，“當(dāng)然，對于準(zhǔn)備發(fā)行上市的企業(yè)來說，現(xiàn)在的窗口是最好的，畢竟可以賣個好價錢。”■