淺議人民幣升值和貿易順差

從2005年7月21日起，我國放棄了盯住單一美元的做法，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節和有管理的浮動匯率制度。同時，人民幣開始向上小幅升值，至今人民幣已經累計升值5%左右。國家海關總署發布的數據顯示，今年前9個月中美貿易順差達到1022.2億美元。僅9月份中美貿易順差就達141.3億美元，比8月份增加了2.4億美元。人民幣升值海外呼聲再起。然而，我們必須冷靜地思考一下，人民幣究竟應不應該升值。

大部分國內學者和分析人士都同意人民幣應當在小幅度、可控范圍內升值。普遍的觀點是，在中國經濟持續高速增長，勞動生產率不斷提高，國際收支順差越來越大以及外匯儲備大幅增加的情況下，人民幣升值是一個必然趨勢。人民幣長期盯住美元以及幣值低估，使得我國貿易條件惡化，資源配置失當，貿易摩擦加劇，不利于我國對外經濟貿易提高效益和實現可持續發展。同時，外匯儲備和因結匯造成的基礎貨幣投放的不斷增加，嚴重削弱我國貨幣政策的獨立性，最終會帶來嚴重的通貨膨脹，不利于宏觀經濟的均衡和穩定。

一、從理論分析角度看人民幣升值的宏觀意義與代價

（一）認識人民幣平衡價格，實現內外經濟的均衡

分析人士指出，人民幣的確有所低估，但沒有人能夠精確地說出被低估的幅度，因為各種經濟模型研究可以得出迥然不同的結論。而人民幣漸進式的升值進程將有助于政府和市場及早發現人民幣真正的“平衡”價格，從而更好發揮價格機制在資源配制中的基礎作用。

（二）緩解貿易平衡壓力，減輕宏觀經濟可能的風險

人民幣升值雖然不能解決中美貿易巨大的差額問題，但是有利于壓低國內低效益產品的過量出口，釋放升值預期，放緩外匯儲備增長速度，減輕宏觀經濟潛在的通貨膨脹、流動性過剩和因外部動蕩而引起的美元資產縮水風險。

（三）可與擴大內需相互配合，促進增長方式轉變

出口導向型增長導致資源向出口和制造企業傾斜，經濟增長過度依賴外需。人民幣升值將發生轉變此種增長方式的信號，如果與降低私人儲蓄、增加公共服務供給等措施配合起來，將有助于有效擴張內需，促進國內經濟結構、產業結構和增長方式的轉變。

（四）推動金融體制改革的深化和外匯市場的發展

匯率制度改革以來，中國積極培育和發展外匯市場，豐富交易產品，發展了遠期、掉期等避險工具，放寬對居民用匯限制，建立和完善合格境內外機構投資者制度，穩步推進著資本項目的開放。

人民幣升值也可能付出以下一些代價：

1．在一定程度上損害中國的出口競爭力，影響國民經濟增長和就業。有人預測，在升值5%、匯率的出口彈性和外資彈性分別為0.8和1的情況下，出口增長將下滑4%，外商投資增速下滑5%，影響GDP增量345億人民幣，影響就業人數190.6萬人。

2．如果升值幅度過大，因外需驟減，進口劇增而造成輸入型的通貨緊縮。

3．短期內破壞匯率穩定預期，造成金融形勢更加不穩。

4．加大地區之間以及熟練勞動力和非熟練勞動力之間的不平等。假如全球農產品市場美元價格不變，那么人民幣升值將會壓低中國國內農產品價格，從而降低農民實際收入。此外，勞動力的遷移將導致工業部門中非熟練勞動力與非熟練勞動力收入差距擴大。

二、人民幣升值的壓力來源

人民幣升值的壓力主要來自于全球經濟的失衡。目前全球經濟失衡主要表現在以下幾個方面：一是由于美元發行不受約束，全球流動性大大增強，致使真實經濟與虛擬經濟加大背離；二是美國的持續高消費與低儲蓄率，造成其財政和國際收支帳戶雙巨額赤字；三是中國高儲蓄、高投資、出口導向和消費不足導致生產能力急劇擴張和國際收支巨額盈余；四是全球貿易形成了美歐地區以美國為主的凈進口和亞洲地區以中國為主的凈出口持續擴大的格局。這幾方面的結構性矛盾正在給全球經濟帶來巨大風險，因此需要逐步調整。而美元的貶值和人民幣的升值都是調整的應有要求。

從統計數據上看，自2003年以來，中國的國際收支出現了罕見的三順差態勢。不僅是貿易經常項和外商來華直接投資發生了大規模順差，就連長期來一直為負的錯誤與遺漏項也發生了大規模的順差。從三順差的國際收支表出發，經濟學家們很容易得出了人民幣匯率必須升值的政策結論。但是，這樣的政策結論其實是很不科學的，因為中國的國際收支順差事實上是不太可能通過人民幣升值來加以消除的。

（一）中國的貿易順差源于缺乏內需

從中國最終需求的結構看，不僅投資占GDP的比重長期偏高，而且投資的增長率還處于一種持續上升的狀態，2000年中國投資支出占GDP比重約為36%左右，到了2004年，該比重則高達44%以上。與此相反，國內居民的最終消費則持續下降，消費支出占GDP的比重已經從2000年的61.1%下降至2004年的53%左右。如果將中國的數據與國際平均水平作一個比較，那么中國內需不足的問題就會變得更加一目了然。從資本形成率上看，自2000年以來世界平均水平不僅顯著低于中國而且持續下降，已經從2000年的22.5%下降到20%以下。再從最終消費率看，世界平均水平從2000年的77.2%持續上升至2004年的80%左右。中國投資增長率高意味著產出規模大，中國居民最終消費支出的比例不斷下降則意味著不斷增加的產出不能被國內消費所吸收，于是過剩的供給就只能通過出口來加以出清，中國的貿易順差也就呈現節節攀升的趨勢。

（二） 中國資本項目下的國際收支順差主要是由大量外商直接投資的進入所造成的

中國為什么回有如此巨大規模的外資流入呢？從中國商業銀行不斷增加的農民存款余額來看，中國其實并不缺少資金，在這種情況下，中國還需要通過大規模引進外資來推動中國經濟的增長，這只能說明中國缺乏好的企業和企業家，因為沒有好的企業和企業家，所以盡管中國的儲蓄率很高，卻不能有效地轉化為生產性的資本來推動經濟增長。由外商直接投資所帶來的不僅是一筆資本，而且還是一種技術和一種新型而又有效的管理，更重要的是還可以帶來企業家精神，從而可以有效地解決中國經濟轉型時期企業家要素與企業家精神短缺的問題。當中國需要通過引進外商直接投資來實現經濟增長的時候，外商也愿意進入中國市場進行大規模的投資，這是因為中國廉價的勞動力和高速增長的經濟可以為他們提供難得的獲利機會。如果把上文中所提到的中國缺乏內需的約束條件考慮在內，那么大規模的外商直接投資又會因為中國缺乏內需而選擇加工貿易的模式而導致貿易順差的進一步擴大。由此可見，由外商直接投資進入中國而導致的資本項下的國際收支順差與經常項下的國際收支順差具有相互促進的特征。

（三）開始于2003年的錯誤與遺漏項下的順差可以說是以上兩個項目長期順差的必然結果

當然，其中一個極為重要的促成因素則是人民幣匯率制度的改革。不斷增加的經常項和資本項目下的國際收支順差必定會給人民幣帶來巨大的升值壓力，當這樣的看法一旦變成市場共識，那么就會有國際游資通過各種非正規渠道進入中國來投機套利，于是就會發生中國國際收支帳戶上錯誤與遺漏項下與日俱增的順差。特別是當中國有關當局決定改變人民幣匯率的形成機制、并打算放棄盯住美元的固定匯率制度時，人民幣匯率升值的預期便會在短期內陡增，從而吸引了更多的套利投機資本的流入，而這反過來又會進一步加強人民幣的升值壓力，這就是金融學家們通常所說的“自我加強”式的升值。

三、現實中人民幣升值對我國貿易順差的作用

從理論上講，人民幣升值應當可以產生以下一些經濟效應：促進貿易平衡；促成產業結構升級；控制通貨膨脹；給央行以更大的政策調整空間。但是，由于中國經濟既處于轉型中，同時又處在起飛時期，所以在成熟市場經濟中必然會發生的以上經濟效應事實上都沒有發生。

按照一般的規律，一國的本幣升值必然會引起本國居民支出結構的轉換而更多地購買進口商品。與此同時，國外的消費者則會因為其基本幣的相對貶值而減少對貨幣升值國家的商品的購買。這樣，在貨幣升值的J型曲線的作用下，貨幣升值國家的貿易順差就會逐步消失。但是，這樣的匯率升值效應依賴于兩個必要條件：1.貨幣升值國家的居民有足夠的購買力，以致只要本幣升值就會去增加對進口商品的購買；2.貨幣相對貶值國家的居民必須可以找到價格相對低廉的替代商品，以致當貨幣升值國家的出口商品價格上漲時可以轉向本國廠商或者從第三國市場進口。然而，以上兩個條件在人民幣匯率升值時卻都無法得到滿足，這是因為：第一，中國是個缺乏內需的國家，匯率的變化對居民的購買行為不會發生什么重大影響；第二，中國在進行匯率調整的時候恰逢宏觀調控，由于投資受到控制，所以連投入品的進口也未隨人民幣匯率的升值而出現增長現象；第三，中國的出口產品在很多國家中已經產生了巨大的替代效應，中國廉價的勞動力使得中國出口商品的價格已經處于世界最低水平，因此，人民幣的小幅升值根本不可能改變中國商品進口國家消費者的購買行為。結果，自去年9月人民幣升值以來，中國經常項目下的貿易順差不僅沒有減少，反而按照原來的運行軌跡趨于增加了。所以，當人們說人民幣升值可以促進貿易平衡時，很可能是按照教科書的邏輯而推導出來的一種脫離中國實際情況的政策效應。

按照正常的政策傳導機制，人民幣升值，出口企業競爭力下降，企業為了維持生存和繼續發展，就必須進行產品或者技術創新，以便沖消由于名義匯率升值而帶來的成本上升。假如這樣的傳遞機制是存在的，那么，人民幣升值對于加快企業技術升級與產業結構的調整是有促進作用的。但是，由于中國存在大量的失業和過剩勞動，以上所描述的那種傳遞機制并不存在。因為當實施人民幣匯率升值政策時，企業完全可以通過降低名義工資或實際工資來維持其既定產品和技術結構下的出口競爭力，以致企業所面對的實際匯率不僅沒有升值，反而發生了貶值。由此產生的后果是，在人民幣名義匯率升值后，出口企業的技術和產業結構未變，出口商品總量則未降反升，但出口企業員工的名義工資或者實際工資卻有可能下降，而這倒過來又會加劇中國內需不足的問題，使得企業不得不追加出口的數量或者規模。至此，我們就不難理解，為什么在去年9月人民幣名義匯率升值以后，中國的出口與貿易順差反而都不同程度地增加的原因了。

結論是，只要中國還存在大量的失業與過剩勞動，那么采取名義匯率升值的做法不僅不能減少貿易順差，反而會使勞動者的利益普遍受損，從而是有損國民福利的。

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