我國金融政策選擇的博弈論分析

[摘要]本文從博弈論的角度出發，選擇制定金融政策的政府部門和接受調控的投資者作為博弈雙方來討論經濟增長中兩者的博弈。在完美信息條件下，政府和投資者最終達成的均衡是政府無法使用向市場“投錢”的辦法來加快經濟增長，經濟只能按照一個不快但穩定的速度增長；投資者在此市場上無法獲得超額利潤。而當不完美信息條件占主導地位時，本文通過對政府金融政策和投資者應對措施進行分析后計算出兩者的反應函數，并求出雙方的均衡點，得出了影響均衡點的兩大因素：物價水平目標Ω和下一期貨幣供應量的預期水平Mt+1。最后，本文運用全文分析的結論，嘗試為當前政府采用何種金融政策提供建議。

[關鍵詞]經濟過熱 博弈 反應函數 均衡點 金融政策

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2007）05-0043-04

[作者簡介]趙曉（1967—），江西奉新人，北京科技大學經管學院教授，研究方向：宏觀經濟；李澤正，北京科技大學本科生，研究方向：金融。

進入2006年以來，國內宏觀經濟發生兩大突出的變化，其一是越來越與國際經濟聯系在一起，而聯系的渠道和以往不同，不僅在于貿易渠道和傳統的外商直接投資（FDI）渠道，還在于人民幣升值所引發的金融套利；其二是由于A股市值的迅速膨脹，宏觀經濟與資本市場的關系日益密切，股市作為經濟晴雨表的作用開始顯現。然而，對于上述的變化，無論是學術界還是決策者都還不能完全適應，能將國內經濟與國際經濟、宏觀經濟與資本市場通盤考慮的人較少，比如政府有關部門的決策在諸如“5·30”股市暴跌的事件上顯示出非常不成熟的一面。因此，有必要重新思考經濟的演變與政策的演變，對政府的金融政策進行反思。

本文從博弈論的角度出發，選擇制定金融政策的政府部門和接受調控的投資者作為博弈雙方來討論經濟增長中兩者的博弈。一個重要的結論是，在完美信息條件下，政府和投資者最終達成的均衡是政府無法使用向市場“投錢”的辦法來加快經濟增長，經濟只能按照一個不快但穩定的速度增長，投資者在此市場上無法獲得超額利潤；而當不完美信息條件占主導地位時，物價水平目標Ω和下一期貨幣供應量的預期水平Mt+1成為影響政府和投資者均衡點的兩大因素，而均衡資產價格與Ω密切相關。本文由此得出一個重要的政策結論，即政府為了防止資產價格上漲過度，其最有效的政策可能不是類似于“股市打壓”、“房地產打壓”之類的行政政策，而是要將Ω設法控制在一定范圍內，重點調節投資者對貨幣供應量有穩定、良好的預期，如此既有助于投資者的投資選擇，也有助于實現政府金融政策的調節效果，當政府和投資者博弈時盡量趨近均衡點，就可以使雙方的損失降到最低，成為博弈雙方的最佳選擇。

一、對效果不佳的金融政策需要重新審視

近些年，在全球經濟復蘇的帶動下，中國國內的投資機會越來越多，尤其是中國的股票市場和房地產市場。另一方面，政府采取有管制的浮動匯率制度，壓制人民幣匯率升值的速度，由此產生了巨大的套利機會，引發大量的熱錢流入中國，造成金融市場流動性過剩。

為了降低流動性過剩的金融風險，央行三番五次提高利率和存款準備金率，試圖收縮銀根，緩解投資過熱，然而，這些貨幣政策并沒有達到預期的目的，相關市場依然火爆，上漲連連。央行這兩年11次調高銀行存款準備金率，上證指數在這11次調整中，有10次以上漲回應，效果可見一斑。政府還采用了利率、印花稅和利息稅的手段，這些政策的出臺要么就像調節存款準備金率一樣效果不明顯，要么調節過度，造成股市短期內急劇下跌。

然而，在經濟過熱的環境下，無論是政府還是投資者，都無法充分享受到經濟發展帶來的成果。就拿房地產市場來說，人們的工資漲了，反而買不到房子了，原因何在？過熱的經濟帶來的不僅僅是高工資，還有更高的房價！因此，怎樣給當前經濟降溫，使得政府和投資者能享受到經濟發展帶來的全部成果，是當前政府制定金融貨幣政策的主要目標。

如果從貨幣供給的角度出發，應用博弈理論分析，那么政府和投資者在非合作博弈中為了最小化自己的損失，都會進行一定的政策和投資行為的選擇，并最終達到一個相對的均衡。分析這個均衡點，有助于政府在調控經濟中金融貨幣政策的選擇和把握。

二、完美信息條件下

政府金融政策的博弈論分析

由經濟學原理可知，政府在制定經濟金融政策時，對貨幣供應量的控制是主要手段之一。政府對貨幣供應量的選擇有兩種，低供應量和高供應量。當宏觀經濟中的其他因素一定時，如果政府選擇低貨幣供應量，物價（包括資產價格）會下降；如果選擇高貨幣供應量，物價會上漲。對于投資者來說，當資產價格上升時，他們可獲得額外利潤；而若資產價格下跌，則將遭受損失。因此投資者將以自己的預期價格選擇投資，若其預期價格高揚，將選擇高價投資策略，反之選擇低價投資策略。

由此我們可得以下投資者和政府的效用矩陣：

當政府采取高貨幣供應量政策時，投資者有兩個選擇：如果選擇高價投資策略，則能在價格水平上漲中獲利，得到1個單位的效用，而由于高貨幣供應和投資者高價預期，導致物價大漲，通貨膨脹，社會福利下降，因此政府的效用為-1個單位；若投資者選擇低價投資策略，將有助于物價的平穩，政府將實現高貨幣供應量下的高增長、低膨脹目標，因此政府效用為2個單位，而投資者在這個過程中不但沒能取得收益，還會使自己的財富因時間流逝而貶值，因此效用為-1個單位。當政府采取低供應的貨幣策略時，投資者也有兩個選擇：如果選擇高價投資策略，將因價格水平沒有預期上漲而遭受到投資損失，效用為-2，在此過程中政府也沒有取得額外效用；若選擇低價投資策略，則財富隨著經濟的發展而按照無風險利率增長，效用為0個單位，但政府卻取得了慢而穩定的增長，因此效用為1個單位。

在分析了政府與投資者的博弈后，我們將其畫成“博弈樹”，并用反向歸納策略求出其均衡。

如上圖所示，在博弈樹中，一共有四個最終結果，分別是（-1，1），（2，-1），（0，-2），（1，0）。政府和投資者各有兩個選擇。由于是完美信息博弈，因此投資者在進行決策時，已經知道政府是采取高貨幣供應量還是低貨幣供應量，而政府也知道投資者已經了解他們的選擇。在這種情況下，如果政府選擇高供應量，那么，投資者在其剩下的兩個選擇中要么選擇高價投資策略，獲取1個單位的效用，要么選擇低價投資策略，獲取-1個單位的效用。根據投資者效用最大化原理，他們顯然會選擇高價投資策略。此時博弈以（-1，1）的結果告終，政府獲得了-1個單位的效用。同理如果政府選擇低供應量策略，投資者在經過比較后必然選擇低價投資策略，此時博弈以（1，0）的結果告終，政府獲取1個單位的效用。由此可見，政府要么獲取-1個單位的效用，要么獲取1個單位的效用，理性的政府當然會選擇低供應量的決策，來獲取1個單位的效用。因此，這個博弈的均衡結果必定是（1，0）。

換個說法就是，在完美的市場均衡條件下，政府不會采取提高貨幣供應量的策略來刺激經濟增長，因為那樣政府不會得到效用最大化。相反，政府僅僅會發行適當的貨幣來滿足經濟運行的需要，保持經濟穩定而又持續的增長。在這種條件下，投資者也無法獲得超額利潤，而只能獲得市場平均利潤。這個結果是符合現實的。

三、非完美信息條件下

政府金融政策的博弈論分析

我們都知道，完美的狀態是很難存在的，現實當中往往是不完美的，信息也不會完整、可靠地傳遞給投資者。此外，政府對貨幣供應量的控制也很難具體量化。

本文嘗試設立模型以分析非完美信息條件下政府與投資者的博弈。該模型以政府宏觀調控中控制貨幣供應量的選擇為出發點，從最小化政府和投資者損失的角度考慮兩者在信息不完美的非合作博弈中達到的均衡。

對于政府來說，經濟增長、物價穩定、就業增加和國際收支平衡是其最主要的調控目標。由于本文研究的是短期內的政府和投資者的博弈，而經濟的增長主要跟長期的資本存量、勞動力以及技術進步有關，對一兩個時期內的貨幣供應量的反應不大，就業水平和經濟增長相關性很大，也不是短期內能夠決定的，故本文模型中的政府損失函數僅分析物價和對外競爭力兩個因素，政府的損失函數定義如下：

由均衡點的方程可以看出，在一定時期內，當經濟結構穩定時，即模型中各個權重數值一定時，影響政府和投資者的均衡點中的均衡貨幣供應量 的因素主要有兩項，一個是政府制定的目標價格水平Ω；另一個是下一期的貨幣供應量的預期Mt+1。當政府制定的目標價格水平較高時，博弈雙方達到均衡時的貨幣供應量就大；而當預期的下一階段貨幣供應量較高時，本期的均衡貨幣供應量也就越小。影響均衡資產價格 的因素主要是政府的計劃價格水平，因為此時已經到達均衡水平，所以無論是Mt還是Mt+1都無法對 產生影響。

四、博弈論下的政府金融政策建議

在流動性過剩的情況下，回籠資金以促使國民經濟更加健康的發展已成共識。然而，在人民幣匯率持續升值的預期下，境外資金不斷流入國內，為降低資金流動性帶來了很大的困難。從上面的分析來看，如果市場上的資金過多時，Mt遠大于均衡值 ，從而使得政府和投資者的損失遠大于理論上的最小值。

降低流動性是一個漫長而又艱辛的過程，為此有時候政府甚至不惜采取諸如“5·30”這樣的明顯打壓的政策，使得市場大起大落，甚至引發社會矛盾。而我們前面的分析認為，在降低流動性的過程中，由于實際的貨幣供應量Mt會遠大于博弈均衡點上的均衡貨幣供應量

，因此無論是政府還是投資者，遭受的損失都會大于理論上的最小損失。基于此，我們認為，最優的政策應該是在政府金融政策調節的過程中，從博弈論角度出發，盡量考慮在努力控制貨幣供應量、降低流動性的同時，通過對Ω與Mt+1的控制，增加政府與投資者博弈中的均衡貨幣供應量，縮小它們與實際值的差距，這樣，便能盡量降低政府和投資者的損失，減少調控過程中的“痛苦”。而在均衡點方程中，我們也已經看到，均衡資產價格與Ω密切相關，因此，為了防止資產價格上漲過度，政府要盡量將Ω控制在一定范圍內，重點調節投資者對貨幣供應量的預期Mt+1，穩定的、良好的政策預期，既有助于投資者的投資選擇，也有助于實現政府金融政策的調節效果，當政府和投資者博弈時盡量趨近均衡點，就可以使雙方的損失降到最低，這才是博弈雙方的最佳選擇。

[參考文獻]

[1]鄭振龍.金融前沿理論[M].中國財政經濟出版社，2004.

[2]平新喬.微觀經濟學十八講[M].北京大學出版社，2001.

（收稿日期: 2007-09-25 責任編輯: 垠 喜）

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