對話：中國人的外匯與美國人的外債

編者按：每一位美國經濟學家都會說中國經濟的高速增長會對美國消費者有直接影響。但是怎么影響，影響究竟有多大？本刊特約編輯杰姆斯·巴茨(James Barth)博士和《美國新聞與世界報道》首席文案里克·紐曼之間的對話，生動貼切地道出了美國老百姓的切身體會和疑慮。

紐曼：首先，讓我們來談談為什么美國的消費者應該關心中國正在發生的事情。

巴茨：對初次了解中國的人來說，中國人口占世界的五分之一，以國內生產總值計，中國是世界上第四經濟大國。中國正在發生的事情會直接影響美國經濟。這在25年前是沒有的事情。

他們現在的出口很大。

是的。因為中國進口商品便宜，所以美國消費者能直接從中受益。在中國工資比美國低得多，人口多，導致了工資低。沃爾瑪銷售的很多商品都來自中國，消費者不在乎，但是一些美國企業則往往要裁員，同時有些企業為了和便宜的中國產品競爭，也不得不降低利潤率。他們會抱怨，這就是政治方面緊張的來源。總體看是有得有失。

請舉些例子，在哪些領域發生了這樣的事情？

紡織品。做件T恤衫不需要很多的技巧。還有玩具，美國市場上70%的玩具是中國制造的。一些高技術的產品也在進來，比如電力和發電設備。不久可能還會有汽車。請記住：把一些低技術、低工資的職位讓給中國并不是壞事，我們不想讓我們的年輕人在一些國際經濟中不具競爭力的低技術行業中工作，那些工作不需要受很多的教育。我們不能失去的是那些高技術、高工資的崗位。

就是說，讓出一些低技術的就業崗位給中國能給美國壓力，不斷更新我們的技術基礎？

這是一種所謂創造性的破壞。我們想靠更多的智力，而不是靠低技術的人來促進經濟增長。

廉價進口商品對美國經濟整體有利，對嗎？

是的，他們降低了美國的通貨膨脹率。

美國人花在中國商品上的錢，都去了哪里？

首先是進了中國企業。他們得到的是美元，然后去銀行換成人民幣，以便支付員工工資，購買本地商品。銀行再把集中下來的美元，拿到人民銀行去換成人民幣。

人民銀行負責兌換。那么，人行拿著這些美元做什么？

他們要投資，以便讓這些錢升值。他們已經購買了大量的美國政府債券。中國有大約1萬億美元的外匯儲備，約70%購買了美國證券，其中一半以上是美國國債，其他的有聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯邦住房貸款銀行委員會債券等。

為什么買美國國債？

因為它們無風險。美國國債沒有相關的信用風險，是世界上最安全的投資。美國政府總是能夠通過征稅來償付利息和本金，此外聯儲也能印鈔票。

是長期的還是短期的？

我們不知道，情況不是太清楚。但我們知道美國國家債務大約有8萬億美元，都是發債來的，中國大約持有3500億美元，大約占4%到5%。

人行其余的30%都去了哪里？

大部分是買了歐元、日元和韓元資產。

中國是不是總是把大約70%的外匯儲備投向美國證券？

這種情況已經持續一段時間了，要記住，他們的外匯儲備增長的非常快。并且，一段時間以來有一種擔憂，因為中國官員說他們要多元化，意思是他們也許會降低美國證券的持有量。當然到目前為止，我們還沒有看到什么大的變化，如果說有變化的話。

這么龐大的中國投資，怎么影響美國經濟？

它使我們的利率保持了低水平，因為對我們的證券有了更廣泛的需求。假如需求很少，買方就會說，“我們不想買那么多，除非你利率提高”。但如果有很多人愿意買，你就不必提高利率了。

這是不是說，因為中國對美國證券的需求，使得利率比實際上應該的水平要低？

80年代早期，我們的利率是兩位數，那時中國沒買我們的債券。所以說，確實是中國幫助我們把利率降了下來。

國債利率是一回事，房貸利率和老百姓付的其他利率是另一回事。請解釋一下它們的關系。

市場上最低的利率是無風險利率，其他利率要高一些，其差額代表了違約風險。給有風險的客戶貸款銀行可以提高利率，但如果你提高太多，市場上別人就會和你競爭，直至利率達到一個能大致覆蓋風險的最佳水平。假如只有一個放款人，就可能會有許多欺詐，但是總是有人愿意降低一兩個點，因為他們覺得自己對違約風險懂得更多。

所以說國債利率是其他長期利率的基礎利率。

對。國債利率是基礎。但請記住，房貸不同于其他類型的貸款。信用卡利率很高，因為沒有抵押，房屋抵押雖然降低了利率，但仍然不同于美國國債的擔保。

讓我們來談談人們所擔心的一些緊迫問題。假如中國突然決定賣掉手中的美國證券，那會怎么樣？

他們就是簡單地在市場上出售吧。到期收益率提高，因為價格會降下來。就像一場火災物品大拍賣，你必須得降價，以便盡快地賣出每件物品，但那樣對中國不利。當然，如果他們真那么做了，賣價比買價低，那是愚蠢的，美國也會不高興，這將會被看作試圖危害美國經濟的一個標志。再者，那些錢怎么辦？只能去買其他幣種的證券，那樣對他們來說風險更大。

假如中國賣了那些證券，市場是不是會陷入恐慌？

那倒不一定。其他人會買，市場還是會均衡。

會不會引起衰退？

難說。當然，事態會大到足夠引起每個人的關注。中國還仍然得考慮如何處理向我們出口所得的美元，那些現金怎么辦？

對這些錢，中國除了買證券，還能不能做點別的？

當然，他們可以買沃爾瑪或者花旗。他們有足夠的錢，能買得起。但你認為美國國會會高興嗎？記不記得當他們想買石油公司優尼科時發生的事情？再想想80年代的日本。日本當時有世界上最大的銀行，開始購買美國的不動產，然后是危機，不得不又把大部分的賣掉。

匯率如何影響這一切？

2005年7月21日，中國多年來第一次允許人民幣升值，當時升幅2.1%，隨后又升值3%，共計5.1%。大部分人認為人民幣仍然是低估的，造成中國出口到美國的商品更便宜。參議員查爾斯·舒默(Charles Schumer)提案認為，人民幣低估了28%，那是在5.1%的升值之前，假如他是對的，那人民幣現在仍然低估了23%。人民幣升值對美國人來說意味著中國的商品更貴，假如我們要付更多的錢買同樣的貨的話，我們就不買了。所以，更多的升值意味著中國減少出口，我們與他們的貿易赤字就會降低。

于是美國人就會多買美國造的商品？

難說。我們可以進口其他國家的便宜商品來替代，比如越南，泰國，柬埔寨等等。

5.1%的升值是不是已經造成了中國出口到美國的商品減少？

5.1%是很小的數字，但23%就不一樣了。中國不大情愿讓人民幣升值很多，現在那里就業增長，失業率低，他們不想做任何會影響就業和社會安定的事情。

美國對中國的貿易赤字一年多達2000億美元，誰應該負責任？

中國會說你們美國人進口太多的原因是太消費導向了，儲蓄太少。假如你儲蓄多一些，就不會有這么高的赤字。在中國，家庭儲蓄率是25%，而我們這里是0。

怎么理解這個貿易赤字？

必須談兩個赤字：貿易赤字和預算赤字，美國最大的擔憂之一就是這個“雙赤字”。因為貿易赤字，我們從國外引進了很多資本，意思是很多的本金和利息流入國外，而同時，又必須發行國債來彌補貿易赤字。

為什么這是個問題？

貿易赤字，又叫經常項目赤字，目前占美國GDP 的7%。隨著外債對GDP的比例越來越高，在某一個時點上，你對國外的支付就會超過GDP，你就無法支付了。這意味著你不得不違約。雖然在此之前利息就已經升高了，從而有助于減少赤字，但是調整會是很突然的和痛苦的。

你能夠預測到何時會發生這樣的事嗎？

不能。但是貿易赤字正對美國一些地區產生重大影響，已經引起人們的擔憂。首先要做的是讓美元貶值，而這正在發生。

有沒有可能中國像日本那樣，先超支花錢，然后再被迫退出？

我還沒有看到這種跡象。中國人在處理他們的有問題的銀行方面做得非常好，生產率在提高，技術和管理正在改進。五年前沒人能夠想到中國會取得像今天這樣的如此大的成就。

（英文原載于《美國新聞與世界報道》2006年12月14日）