股權私有化與銀行績效正相關

編者按：本文通過選取位于堪薩斯聯(lián)儲區(qū)內(nèi)的、總資產(chǎn)不超過10億美元的若干銀行為樣本，分析了股權結構以及管理層、董事的財富配置與銀行績效之間的關系。作者分別供職于堪薩斯聯(lián)儲銀行銀行業(yè)組織結構研究中心和銀行支付系統(tǒng)研究所。文章為本刊美國特約編輯杰姆斯#8226;巴茨（JamesBarth）博士推薦。

在公司治理結構框架下，公司業(yè)績和管理的優(yōu)劣主要取決于股權結構以及股東、管理層和董事之間的財富分配。股權、財富和薪酬對于管理者而言是很大的財務激勵。例如，股權結構決定了公司收益的分配結構，決定了誰最有動力促進公司業(yè)績的增長。個人的財富，或者個人的金融地位，可能會進一步影響到投資者和管理層愿意承擔的風險，并且決定可獲得的用于支持公司業(yè)務的資源。所以，當投資者或者其他人在評價公司業(yè)績以及管理層控制和薪酬系統(tǒng)有效性的時候，理解公司的股權結構和激勵機制非常重要。

研究樣本銀行的資產(chǎn)規(guī)模表明他們都是些小銀行，其業(yè)務局限于所在社區(qū)，都發(fā)行有股票但為私人所有，除了個別的上市公開交易而外交易都是私下進行。這些銀行很多是被一個家族或者股東中的一個小團體所控制，但也有很多家的所有權是非常分散的。

由于這些銀行的股權特征與中國的大型銀行不同，我們相信這項研究對于中國銀行業(yè)有一定的借鑒意義。隨著改革的擴展和深化，中國的銀行業(yè)將越來越多地受到激勵機制的影響。激勵機制是私有股權制度所固有的內(nèi)在特征，同時對于銀行的財務業(yè)績與風險管理水平也起著至關重要的作用。公司管理和治理方面問題曾經(jīng)困擾過我們所研究的這些美國銀行，如今，中國的銀行似乎也正面臨著同樣的問題。

股權結構與銀行業(yè)績

銀行的管理層或者最高決策者可能來自大股東，也可能是外部的職業(yè)經(jīng)理人。前者在中小型銀行中十分普遍，優(yōu)點是有利于股東對銀行政策與運營的直接控制。后者的好處是職業(yè)經(jīng)理人一般比股東更專業(yè)，經(jīng)驗更加豐富，并有股東可能不具有的獨立見解。

股東管理者和職業(yè)經(jīng)理人在業(yè)務經(jīng)營方面的出發(fā)點和激勵機制是明顯不同的。股東管理者知道自己將以所有者的身份從公司盈利中直接獲益。相反，職業(yè)經(jīng)理人的收入主要來自薪金，更多的付出只是在為公司股東創(chuàng)造收益。所以，相比股東管理者，經(jīng)理人并沒有相同的動機去使股東價值最大化。財務理論通常把這種所有權和經(jīng)營權的分離問題稱作委托—代理問題，在此情形下，經(jīng)理人會最大化自身利益而不是公司利益。

“代理成本”通常用來描述代理人的行為使公司利益遭受的損失。通常表現(xiàn)為這幾種形式：職業(yè)經(jīng)理人不像股東管理者那樣全身心地投入工作；過度的個人消費；力圖擴大公司規(guī)模以獲得更多權力；保守行事，放棄一些在股東管理者和其他股東看來的好項目。

某些市場和治理機制可以解決委托—代理問題，這些機制對于大型銀行和其他雇傭職業(yè)經(jīng)理人的銀行很重要。例如，勞動力市場能對經(jīng)理人產(chǎn)生激勵，因為經(jīng)理人很在乎自己的聲譽以及市場對他們的能力和價值的評價。股權交易市場也可以激勵職業(yè)經(jīng)理人。投資者通過賣出股票，給股價帶來下跌的壓力，提高公司被收購或管理層變動的可能性，以此來監(jiān)督銀行的經(jīng)營表現(xiàn)和懲罰業(yè)績較差的經(jīng)理人。

其他使職業(yè)經(jīng)理人和銀行股東利益趨同的選擇包括建立有效的董事監(jiān)督機制，鼓勵經(jīng)理人持有銀行股份等等。董事會的首要任務是監(jiān)督和控制銀行的經(jīng)營，因此其職責應該包括監(jiān)督職業(yè)經(jīng)理人，并鼓勵他們對銀行進行既有效益又有效率的經(jīng)營。讓職業(yè)經(jīng)理人持有一定的股權、股票期權或其他的基于業(yè)績的獎勵可以使他們從主動改善銀行業(yè)績的活動中直接獲利，從而把他們的利益與股東的利益及董事會的目標更加緊密地聯(lián)系在一起。

董事會和銀行效率

董事會在銀行公司治理中起著關鍵作用，他們監(jiān)督管理層，并為銀行制定總體政策。為了檢驗哪些因素可能帶來較好的董事會表現(xiàn)，我們進行了一個成本效率和收入的總體測試，比較表現(xiàn)最好的銀行組與最差銀行組的董事特征（表1）。我們發(fā)現(xiàn)，董事人數(shù)，董事平均年齡以及任期等因素對銀行表現(xiàn)沒有顯著影響。但高效率銀行組的董事在銀行中持有更多的股權，而且外部董事很少。同時，在這些銀行中，董事會開會的頻率和董事出席率更高，董事薪金更高并且也擁有更多的個人財富。

這些結果表明，在我們的樣本中，當董事的利益與銀行的業(yè)績聯(lián)系更緊密時，他們更有積極性參與監(jiān)督管理層。高效銀行也愿意支付董事更高的薪金，并且從凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)上來看，更能成功地吸引優(yōu)秀的董事會成員。

盡管這些結果是基于這些美國小銀行樣本得出的，我們?nèi)匀荒艿贸鲞@樣的結論：任何銀行最積極和忠誠的董事最有可能是那些與銀行的經(jīng)營情況有著重大利益關系的人。盡管獨立董事在董事會中能發(fā)揮一定的作用，但至少對于中小型銀行來說，當董事持有特定的股權時，董事會和整個銀行都將能運作的更好。

所有權、管理層與銀行效率

銀行的業(yè)績很可能主要取決于高管和股東的動機和目標。在一些情況下，管理層可能也是大股東，因此對股東利益有更深的了解，并且可以直接從自己控制成本和提高銀行業(yè)績的行動中獲益。但在另一些情況下，管理層可能是職業(yè)經(jīng)理人，不擁有或擁有極少的股權。

由于代理人問題在職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行更加突出，我們按照職業(yè)經(jīng)理人和股東管理人的標準將銀行分為兩類，來檢驗管理人的股權比重與銀行的獲利效率之間的關系。這里，股東管理人銀行的管理層要么是該銀行最大的股東，要么是控制該銀行絕大部分股份的家族或小團體。

圖1顯示，職業(yè)經(jīng)理人與股東管理人的銀行相比，銀行獲利效率和管理層所屬家族對銀行控股之間的關系截然不同。在職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行，當經(jīng)理人在銀行持有股權時，獲利效率將發(fā)生顯著的變化。在股東管理人的銀行，管理層股權變化對獲利效率的影響則要小得多。這表明，股東管理者對銀行已經(jīng)有了舉足輕重的控制權，額外的股權難以對他們形成激勵，改變他們的行為。同時圖1也顯示，盡管很多股東管理人的銀行獲利效率不如職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行，要將兩者進行直接比較仍然是很困難的。在很多情況下，股東管理人可能有不同的風險—收益偏好，尤其當更多的個人資產(chǎn)與銀行的投資緊密相連時。他們也可能會控制銀行上報的收入以最小化稅收，一些人也可能更重視長期的社區(qū)發(fā)展項目而不是實現(xiàn)當前利潤的最大化。

在我們的樣本銀行中，當職業(yè)經(jīng)理人在銀行中有17%的股權時，銀行的獲利能力達到最高點。在達到這個股權水平之前，額外的股權持有會提高效率，說明股權可以給管理層帶來很大激勵，使他們愿意服務于股東利益。

所有權、管理層財富集中度與銀行風險

委托—代理問題也會導致銀行風險管理的復雜化。如果職業(yè)經(jīng)理人沒有股權，當風險項目成功時，他們獲得的利益會遠低于股東，而當項目失敗時，他們的聲譽和人力資本將受到很大的損失。因此，這些經(jīng)理們比股東更加傾向于規(guī)避風險，甚至會拒絕一些擁有正期望收益的風險項目。

激勵和監(jiān)督可以促使管理層更好地實現(xiàn)股東的目標。薪酬協(xié)議，未來工作前景以及股權持有能夠使管理層的利益與股東利益一致，激勵管理層承擔可接受的風險。另一種方案是股東和董事密切監(jiān)督管理層的活動。但由于監(jiān)管成本高昂，當銀行業(yè)績與監(jiān)督者利益高度相關時，監(jiān)督將變得更加有效。而監(jiān)督者擁有銀行股權將特別增加監(jiān)督的有效性。

股東和管理層的風險偏好除了與其持有的股權數(shù)量有關以外，還與個人的財務特征有關。一個重要的特征是個人財富的分散程度。如果管理層的財富不夠多樣化，而是將大部分金錢投資于其銀行，那么管理層有更多的相關利益，在處理銀行的風險暴露時將更加謹慎。同樣，監(jiān)督者或董事的個人財富配置也將影響銀行的風險承受能力。

對樣本銀行的風險評估

為了評估和比較樣本銀行承擔的風險，我們采用一個被稱作“違約距離”（distance

to

default）的銀行風險綜合評估指標。通過問這樣一個問題可以得到這個指標：收入下降到什么程度時銀行將資不抵債？“違約距離”的計算公司是：（資本/資產(chǎn)比＋平均資產(chǎn)收益率）/（資產(chǎn)收益率的標準差）。

這個數(shù)值代表了資產(chǎn)收益率低于平均值多少個標準差時，資本會被耗盡，銀行將違約。銀行的“違約距離”越大，風險就越小。資本/資產(chǎn)比或平均資產(chǎn)收益率的提高將提高這個指數(shù)，降低違約風險。資產(chǎn)收益率方差的降低也會提高指數(shù)，降低銀行的風險暴露。

“違約距離”對股東和監(jiān)管者來說是尤其重要的，因為銀行倒閉將使股東的投資蒙受損失，同時給存款者帶來損失。這個風險評估指標的另一個優(yōu)點是它結合了評估銀行風險和償付能力的三個關鍵要素：收入的波動性，利潤率的總體水平和資本充足率。例如，一個銀行的收入流可能非常不穩(wěn)定，但通過保持充足的資本或提高平均盈利能力可以降低一些風險。

職業(yè)經(jīng)理人特征與銀行風險

正如預計的那樣，股東管理人的大部分個人凈資產(chǎn)都投資于該銀行的股權。在樣本銀行中，股東管理人在銀行的平均投資占到其個人凈資產(chǎn)的86%，而職業(yè)經(jīng)理人只有21%的個人凈資產(chǎn)投資于所在的銀行。如果其他影響風險的因素都相同，這表明典型的股東管理人與銀行更加休戚相關，與個人資產(chǎn)更為分散化的職業(yè)經(jīng)理人相比，他們將在銀行運營中更加用心。事實上，在股東管理的銀行中，平均“違約距離”比職業(yè)經(jīng)理人管理的銀行大，說明股東管理的銀行更不容易破產(chǎn)。

為了更清楚地了解財富集中度、股權結構和監(jiān)督活動如何影響銀行的風險承受能力，我們采用多元回歸分析。結果顯示，讓職業(yè)經(jīng)理人持有更多的股權有助于改善他們不愿意承擔風險的局面，承擔那些股東愿意承擔的風險。圖2顯示了所有權和違約率的關系，表明“違約距離”隨著職業(yè)經(jīng)理人的股權上升而迅速減小，即銀行風險上升。在股東管理的銀行中，“違約距離”也隨著管理層股權比例的上升而減小，但減小的速度慢一些，因為股東管理人已經(jīng)擁有較多的股權，額外的股權增加不大容易改變銀行的風險暴露。

我們的研究進一步地揭示了管理層或監(jiān)督者的財富集中度和個人財務特征將影響銀行的風險承受能力。圖3表示，當管理層的資產(chǎn)組合更多地集中于對其銀行的投資時，“違約距離”就會增大，意味著銀行風險降低。財富集中度效應對銀行風險的影響非常重要，可以與管理層所有權的影響相提并論。圖3還表明，銀行的大股東和董事的情形與管理層類似。

總的來說，銀行必須決定承擔多大的風險來獲取收益。權衡風險—收益涉及到很多因素，選擇被其股東和監(jiān)督者所接受的政策對于銀行來說很重要。當管理層和董事持有銀行的股權時，銀行很可能經(jīng)營得更好。當個人財富與銀行的業(yè)績緊密相連時，銀行的管理層、決策層和監(jiān)督層可能會更加用心和謹慎。

公司治理和私人激勵在銀行運營中的作用

美國以及其他很多國家的銀行在不同的管理者/所有者結構下運營，有的是少數(shù)合伙人，有的則有大量分散的股東；有的是職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營，有的則是由股東管理；有的有較少的外部董事，有的則是外部董事數(shù)量較多；有的是股東資產(chǎn)組合分散化，有的是股東的資產(chǎn)集中于銀行等等。各國銀行差異如此巨大但仍能正常運營的事實表明，沒有一種能適用于各種環(huán)境的“最優(yōu)”結構。銀行的經(jīng)營結構應基于其可以吸引的投資者類型、可獲得的管理層以及愿意擔任董事職務的個人來確定。我們發(fā)現(xiàn)，股權可以給管理層和董事帶來很大的財務激勵，從而有助于實現(xiàn)股東期望的經(jīng)營業(yè)績，每個銀行都應該設計出最能滿足其獨特需要和狀況的公司治理框架和財務激勵系統(tǒng)。為了實現(xiàn)這個計劃，銀行股東應認可管理層的優(yōu)異表現(xiàn)并給予相應的獎勵，可以是股權，期權和/或基于業(yè)績的薪酬等。

財務理論和我們的研究結果都顯示了股權激勵和財富分布在提高銀行和管理層業(yè)績并實現(xiàn)股東目標上的關鍵作用。我們還發(fā)現(xiàn)，當董事在銀行擁有利益，從而直接可從其自身行動中獲益時，董事會很可能對銀行的經(jīng)營有積極作用。我們的研究結果也表明，管理層的所有權、財富配置以及管理層和董事的財產(chǎn)配置顯著地影響著銀行的風險決策和風險—收益權衡。沒有單一的風險狀況對所有銀行和投資者都合適，這就需要股東熟悉財務激勵可能影響銀行風險管理過程的方式。

中國的所有制和公司治理改革將改變其銀行業(yè)的經(jīng)營特點，這些改革被充分實施后，將帶來巨大的利益。最近的研究顯示中國銀行業(yè)私有股本的增加已經(jīng)帶來機構效率的提高。更大的成功必須依賴于這樣一種公司治理結構的建立，那就是管理層有恰當?shù)呢攧占睿蛊淠苤斏鞒袚熑危⑴c股東和銀行監(jiān)管者的目標相符。理想地說，這些銀行所有權和治理結構改革，將為在中國快速發(fā)展的經(jīng)濟中最需要信貸及其他業(yè)務的地區(qū)和部門獲取銀行服務提供制度保證。