上市銀行：抓住機遇騰飛

2006年上市銀行經營回顧

上市銀行資產規模和貸款規模增長均快于行業平均。2006年底，中國境內的銀行業金融機構總資產達到43.95萬億元，凈資產達到2.24萬億元，分別較2005年底增長17.29%和34.69%，近三年復合增長16.69%和28.06%；存款余額為33.54萬億元，貸款余額為22.53萬億元，分別較2005年底增長16.81%和15.71%，近三年復合增長17.20%和12.40%。

2006年底11家上市商業銀行（A股和H股銀行，下同）總資產達到24.35億元，凈資產為1.44億元，分別占行業整體總資產和凈資產的55.40%和64.29%，分別較2005年底增長17.50%和48.7%；存款余額達到20.18萬億，貸款余額達到12.45萬億，分別占銀行業的60.17%和55.26%，分別較2005年底增長14.09%和14.32%。

從增速來看，上市銀行總資產和凈資產增長均高于行業平均水平，而存款和貸款的增長略低于行業平均；與行業整體存貸增長不同，上市銀行的貸款增長快于存款增長，說明上市銀行在資金運用上更加積極，同時在資金來源上也面臨更大的壓力。

上市銀行06年凈利潤增長26%，中間業務收入增長57%。2006年，11家上市商業銀行凈利潤為1742億元，較2005年增長26.47%，凈利息收入和中間業務收入分別為5531億元、529億元，分別較2005年增長19.08%和57.33%。凈利潤、營業凈收入、凈利息收入和中間業務收入三年復合增長率分別為23.30%、17.28%、19.26%和39.46%。

上市銀行平均資產收益率0.67%，平均凈資產收益率16.08%。上市銀行的總資產收益率最高的為建設銀行，達到0.92%，最低的是華夏銀行，為0.36%。整體來看，國有銀行的總資產收益率高于股份制銀行，均在0.7%以上。股份制商業銀行中總資產收益率最高的為招商銀行和興業銀行，分別為0.85%和0.70%。

上市銀行中凈資產收益率最高的是興業銀行，達到26.19%，其次是民生銀行，達到22.1%。整體來看，股份制商業銀行的凈資產收益率高于國有商業銀行。

股份制上市銀行以更有效的稅費控制縮小了與國有上市銀行的差距。2006年11家上市銀行的有效稅率（所得稅/利潤總額，下同）為31.45%，成本收入比（營業費用/營業凈收入，下同）為39.67%。在過去三年內，上市銀行平均的有效稅率和成本收入比經歷了一個小幅上升而后下降的過程。近三年來，股份制商業銀行大幅降低了有效稅率，進行了頗為有效的成本控制，大大縮小了與國有商業銀行的差距。股份制商業銀行的有效稅率與國有商業銀行之間的差距從2004年底的23.7個百分點縮小到2006年底的2.2個百分點，成本收入比之間的差距從2004年2.6個百分點到2006年底的0.8個百分點。

銀行整體資產質量大幅提升，上市銀行不良貸款余額減少58%。近三年，銀行整體不良貸款余額和不良貸款比例實現了持續的“雙降”，不良貸款余額從2004年底的17176億元下降到2006年底的12549億元，不良率從2004年的13.21%下降到7.09%，其中國有銀行不良率從2004年底的15.57%下降到2006年底的9.22%，股份制商業銀行不良率從2004年底的4.94%下降到2006年底的2.81%。

2006年底上市銀行的不良貸款余額下降到4126億元，不良率3.31%，其中國有上市銀行不良貸款余額下降了63%，貸款不良率下降了7.5個百分點，股份制商業銀行由于起步晚、貸款基礎好，2004年貸款不良率為3.6%，2006年該比率也下降到2.3%。2005年為上市銀行資產質量大幅提升的一年，上市銀行整體不良貸款率下降5.45個百分點。

上市銀行發展基本面分析

加息未消減銀行現有的利差空間

2004～2006年間平行結構的加息過程對銀行利差影響呈中性。2004年～2006年3年間，人民銀行共實施了3次存款加息和4次貸款加息，每次幅度0.27%，并于2005年3月對商業銀行住房貸款取消優惠利率，實行下限管理。11家上市銀行中有7家披露了近3年（或2年）的凈息差水平，根據可得銀行的凈息差計算，2004年、2005年、2006年上市銀行的平均凈息差逐年上升，分別為2.49%、2.54%、2.64%。2006年，除了工行外，其余有披露資料的上市銀行均維持甚至提高了凈息差水平，其中建行維持了三年2.5%以上的凈息差水平，加息并未影響銀行貸款的邊際贏利能力。

最新出臺的加息政策仍未從根本上影響銀行利差空間。2007年5月19日，央行同時進行了加息和提升存款準備金，與之前幾次加息不同，此次除了活期存款利率不變，其他存款利率按期限長短差別性地進行了提升，期限最長的提升的基點最多，達到54個基點，而貸款利率則進行了反向的差別性操作，即期限最長的貸款利率提升基點最少。

截至2007年3月，銀行39%的資金來源于活期存款和活期儲蓄，35%的資金投向短期貸款，此次加息實際上擴大了短期資金利差，縮短了中長期資金利差，對銀行整體影響不大。但緊縮性貨幣政策收窄了基準利差，進一步表明了央行推動利率市場化的態度。

資金投向長期化策略有助于提升資產收益率。2007年3月，金融機構貸款余額達到239586億元，較去年同期增長16%，從趨勢上看，中長期貸款增長快于短期貸款，占比從2004年底的43%上升到2007年底的47%。金融機構在資金運用上向長期貸款傾斜，從而有利于將生息資產收益率保持在較高的水平。隨著銀行間拆借市場的日益成熟，銀行靠自身貸款結構解決流動性的壓力有所減輕，從而使得長期化資產配置的風險有所降低。

存貸比下降幅度大于存款準備金率提升幅度

2004年至今存貸比下降幅度大于法定存款準備金率提升幅度。近三年，金融機構雖然存、貸款均實現了增長，但以貸款余額/存款余額計算的存貸比逐年下降，尤其是2006年中期央行提升貸款基準利率0.27%，而維持存款利率不變，雖然提升了銀行的利差空間，但也給貸款需求造成很大負面影響，銀行存貸比經歷了明顯下降，到2007年3月為67%，較2004年初下降了9.9個百分點。與此同時，央行自2004年開始至今9次提高法定存款準備金率，尤其是2007年5次提高法定存款準備金率，至11.5%，較2004年初累計提高了4個百分點。

上市商業銀行平均存貸比為65%，民生、浦發、興業、深發展的存貸比較高，在70%左右，工商銀行最低，為51%。

金融機構超額準備金率大幅下降。截至2007年3月，金融機構超額存款準備金率為2.87%，國有商業銀行超額存款準備金率為2.47%，股份制商業銀行超額存款準備金率為2.79%，整個行業、國有商業銀行、股份制商業銀行的超額存款準備金率較2003年底下降2.51%、1.65%、5.54%。

上市銀行業務結構調整順利，中間業務收入占比迅速提升

2006年三家上市國有商業銀行（工行、中行、建行，下同）凈利潤達到1369億元，為股份制商業銀行（交行、中信、招行、民生、浦發、興業、華夏、深發展，下同）的3.7倍，這個數字在2004年為7.3倍，國有銀行在行業盈利絕對數上占據主導地位，而股份制銀行以64%的凈利潤復合年均增長、31%的凈利息年均復合增長、48%的凈中間業務收入年均復合增長，盡量縮小與國有銀行之間的巨大差距。

2006年，上市銀行凈利息收入在營業凈收入中占比89%，與2005年占比水平基本持平，中間業務收入占比提升迅速，2006年在營業凈收入中占比達到8.51%，較2005年提升2.11%，中間業務以外的其它非利息收入占比逐年下降，2006年僅為營業凈收入的2.5%。

稅收新政長期降低銀行稅率，實施當年對各銀行的影響不一

我國將于2008年開始實施新的所得稅制度，將企業所得稅率由原來的33%降低到25%，同時擴大了稅前扣除項的范圍，減少了稅基。這對很多行業，尤其是一直執行較高稅率的銀行業，將產生明顯的利好影響。但是，由于遞延稅項的存在，2008年，稅率降低對各家銀行的影響并不一致。

在計算所得稅時，商業銀行普遍存在大量的應納稅額調整項，主要有：（1）計提的資產減值準備與稅法規定的可列支額度的差異；（2）實際支付的員工費用和稅法規定的可列支額度的差異；（3）國債利息收入可以免稅等。這些差異造成商業銀行的有效稅率一般都高于法定稅率，其中第（1）項的時間性差異為大部分商業銀行帶來遞延稅資產，由于目前商業銀行大都采用債務法計算，在所得稅率發生變動的當年，遞延稅項應進行調整。另外，目前只有工行、中行、招行、民生四家銀行已獲得稅前全部或者部分抵扣工資成本的稅收優惠，目前沒有其他銀行獲批此項優惠。

我們根據2006年各上市銀行的利潤、所得稅、遞延稅項數據測算在現行的債務法下，一旦企業所得稅率從33%降低到25%，各家銀行的凈利潤均會增加，但是考慮到債務法下遞延資產的當年一次性調整，除了工行遞延稅項為負債，調整遞延稅項增加凈利潤，其余10家上市銀行的遞延資產調整對其凈利潤為負，雙重調整下，新稅率實施當年，這10家上市銀行的利潤增加并不如想象中那么大，浦發、深發展甚至凈利潤略微下降。

以新稅率下少繳的所得稅占原凈利潤的比例衡量所得稅率減低對各家銀行的影響，以同樣的方法衡量經過稅率降低和遞延稅項雙重調整對各銀行凈利潤的影響。在上市銀行中，中信銀行因稅率降低收益最大，可增加 20.25%的凈利潤，其次是浦發銀行，但是考慮了遞延稅項調整的影響后，工行凈利潤增加比例最大，可增加11.7%，浦發銀行和深發展凈利潤甚至下降。

計算新所得稅實施當年有效稅率的變化，在上市銀行中，工行下降幅度最為明顯，降低了8個百分點，興業銀行有效稅率最低，為22.4%，浦發銀行和深發展的有效稅率有所上升。

五家上市銀行完成撥備全覆蓋，撥備對上市銀行利潤的影響逐年下降

除了未完成股改的深發展外，10家上市銀行平均不良率為2.28%，5家上市銀行撥備已經超過100%。

近三年，國有上市銀行中，中行資產減值準備支出逐年下降，在撥備前凈利潤中占比也逐年減少，工行資產減值損失支出略有上升，在撥備前凈利潤中占比基本不變；股份制上市銀行中，除了中信銀行和華夏銀行外，其他6家銀行撥備支出占撥備前凈利潤比率逐年上升，其中，2006年深發展的資產減值準備支出下降。

2005年，工行核銷了大筆不良貸款，成功將不良貸款余額降低到1544億元，與其他國有上市銀行靠攏。股份制上市銀行中，由于持續的核銷力度，中信銀行近三年不良貸款余額和貸款損失準備余額一直保持著“雙降”的態勢。