中資企業(yè)海外投資風(fēng)險防范

2000年我國不少企業(yè)開始實施“走出去”戰(zhàn)略。“走出去”有利于緩解我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源緊張的矛盾；有利于有效地減少貿(mào)易爭端；有利于緩解人民幣升值壓力；更是有利于提高我國企業(yè)的國際競爭力。然而，企業(yè)走出國門后，面臨的風(fēng)險也加大了。中國航油（新加坡）股份有限公司（以下簡稱“中航油新加坡公司”）作為國有控股的海外上市公司，因投機石油期權(quán)造成了約45億元人民幣的損失。“中航油”事件不僅僅是某個人或某家公司的悲劇，更是為我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)走向國際市場敲響的一個警鐘。該事件的慘痛教訓(xùn)值得反思，以防其他企業(yè)重蹈覆轍。

一、“中航油”事件簡介

1993年5月，中航油新加坡公司成立，但該公司先后經(jīng)歷了兩年的虧損期和兩年的休眠期。1997年7月，陳久霖入主中航油新加坡公司，并逐漸從集團(tuán)爭取到集團(tuán)進(jìn)口航空油料的采購權(quán)，使公司每年能獲得穩(wěn)定的壟斷利潤。2001年年底，中航油在新加坡掛牌上市。

從2003年開始，中航油新加坡公司進(jìn)入石油期權(quán)交易市場且獲得盈利。自2004年初石油價格逆勢上揚，到2004年3月28日為止，公司已經(jīng)出現(xiàn)了580萬美元的賬面虧損。為使年報過關(guān)，公司采納了頭寸展期方案，即買回看漲期權(quán)以關(guān)閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新看漲期權(quán)。兩天后公布的年報顯示，2003年盈利3，289萬美元，股價沖至1.76新元高位。與此同時，油價繼續(xù)上漲，至2004年6月，公司賬面浮動虧損已達(dá)3，000萬美元。此時，公司仍是繼續(xù)展期持倉。

到2004年10月為止，中航油新加坡公司持有的期權(quán)總交易量已達(dá)到5，200萬桶，超過了公司每年實際進(jìn)口量1，700萬桶兩倍還多；而此時的賬面虧損量已達(dá)到1.8億美元，有8，000萬美元保證金缺口需要填補。但是，中航油新加坡公司仍未考慮收手，而是向母公司請求資金支持，母公司當(dāng)時接納了中航油新加坡公司提出的“內(nèi)部救助方案”，并籌款補倉。2004年10月26日，公司被逼在油價高位部分?jǐn)貍}，造成實際虧損1.32億美元；至2004年11月8日，公司再度被逼斬倉，又虧損1億美元。面對越來越難把握的局面，中航油集團(tuán)著手向主管部門請示，國資委最終決定不對中航油新加坡公司進(jìn)行無原則救助。2004年11月29日，中航油新加坡公司申請停牌； 翌日，公司正式向市場公告已虧3.9億、潛虧1.6億的消息，并向法院申請債務(wù)重組。

二、“中航油”事件的成因解析

“中航油”事件從現(xiàn)象上看是公司從事石油衍生金融產(chǎn)品交易導(dǎo)致巨虧，但其成因是多方面的。

1. 法規(guī)不完善

自20世紀(jì)90年代初我國一些國有企業(yè)在海外進(jìn)行衍生金融產(chǎn)品投資失敗后，我國政府就加強了對在海外從事衍生金融產(chǎn)品交易的立法。2001年10月，證監(jiān)會發(fā)布《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見》，雖然第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機交易。”但是《辦法》明文規(guī)定：本辦法適用于在中華人民共和國境內(nèi)注冊的國有企業(yè)。因中航油新加坡公司注冊地在新加坡，這便形成了公司業(yè)務(wù)范疇里的灰色地帶。即作為國有企業(yè)不得進(jìn)入、但作為境外公司卻可合理進(jìn)入期權(quán)投機業(yè)務(wù)。但是，如果國有企業(yè)為了逃避監(jiān)管，在境外注冊一家公司從事期貨交易，那么如何來防范這種危險？

2. 產(chǎn)權(quán)制度缺陷和“所有者缺位”

近幾年，國企在治理結(jié)構(gòu)上，動作不少，形式上越來越象，實踐中收效甚微。其根源是國有企業(yè)的“所有權(quán)人缺位”，政府作為所有者卻把企業(yè)的重大經(jīng)營決策權(quán)等原應(yīng)屬于股東的權(quán)力交給了國企經(jīng)理人員。在“軟預(yù)算約束”條件下，往往傾向于盲目對外擴(kuò)張或進(jìn)行“冒險活動”。國有企業(yè)由于實際上的內(nèi)部人控制而暴露在巨大的道德風(fēng)險之中。

3. 管理體制沒有理順

目前對境外企業(yè)的管理部門及其職能分別是：商務(wù)部負(fù)責(zé)設(shè)立境外中資企業(yè)的國內(nèi)審批，財政部負(fù)責(zé)財務(wù)管理，國家計委負(fù)責(zé)外匯指標(biāo)審批，外匯管理局負(fù)責(zé)外匯的撥付，國有資產(chǎn)管理局負(fù)責(zé)國有資產(chǎn)的管理。諸多部門責(zé)任不同、各自為政，沒有一個主管部門能夠牽頭協(xié)調(diào)，這樣必然會造成境外企業(yè)管理體制不順，境外國有資產(chǎn)流失，每個主管部門都有責(zé)任而又都不承擔(dān)責(zé)任。

4. 監(jiān)管不力

中國證監(jiān)會是在中航油巨額虧損事件發(fā)生后才“發(fā)現(xiàn)問題”，而不是在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)。新加坡的監(jiān)管機構(gòu)對該事件也有不可回避的責(zé)任。就在出事前一年，中航油新加坡公司被評為新加坡上市公司治理水平及透明度高的優(yōu)秀企業(yè)。2004年中航油新加坡公司對虧損瞞而不報，在公司發(fā)現(xiàn)投機失利和耗盡現(xiàn)金的兩個關(guān)鍵時間，其股價更是達(dá)到了最高點。這暴露出新加坡監(jiān)管機構(gòu)的官僚以及制度的失靈。

5. 政府給企業(yè)的損失買單

陳久霖堅信自己“賭輸”了，會得到國家的“輸血”。集團(tuán)在2004年10月21日明知中航油新加坡公司處于高風(fēng)險狀態(tài)，仍然隱瞞真相，向一批基金出售中航油新加坡公司15%的股份，將所得款項1.08億美元用于補倉。以至事發(fā)以后，陳久霖還聲稱“再給我5億美元，就會翻身”。其實，這不是陳久霖一人的想法。眾多的國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)都心存“國有企業(yè)虧損，國家買單”的僥幸心理。

6. 公司治理結(jié)構(gòu)不完善

由于陳久霖對中航油新加坡公司的發(fā)展做出過很大的貢獻(xiàn)，他的個人地位很高，他是中國航空油料集團(tuán)在新加坡的代表，而中航油新加坡公司董事會成員大多數(shù)來自集團(tuán)，自然難以對陳久霖形成制約。特別是在2002年陳久霖出任集團(tuán)公司副總經(jīng)理后，對他的約束更是形同虛設(shè)。

7. 內(nèi)部控制乏力

企業(yè)進(jìn)行海外投資，發(fā)展空間大為拓展，但是由于海外企業(yè)遠(yuǎn)離集團(tuán)總部，集團(tuán)總部難以全面掌握海外經(jīng)營者的所作所為，使得控制難度大大增加。據(jù)中航油集團(tuán)透露，由于中航油新加坡公司一直獨立運營，當(dāng)中航油集團(tuán)得知其累計損失已高達(dá)5.5億美元的時候，集團(tuán)高層都十分震驚，中航油集團(tuán)對海外機構(gòu)內(nèi)部控制狀況由此可見一斑。

8. 人員的選擇和任命存在缺陷

陳久霖學(xué)越南語出生，在衍生品交易方面并沒有受過正規(guī)訓(xùn)練，也缺乏實際操作經(jīng)驗。他曾說，“沒想到后來要那么多的保證金”，可見他對衍生品交易的運作以及背后的風(fēng)險一無所知。中航油集團(tuán)公司從2002年10月開始向新加坡公司派出黨委書記和財務(wù)經(jīng)理，但首任財務(wù)經(jīng)理因陳久霖認(rèn)為其英語不好被調(diào)派為旅游公司經(jīng)理，第二任財務(wù)經(jīng)理被安排為公司總裁助理；黨委書記在新加坡兩年多，竟然不知道其從事場外期權(quán)交易。由此可見，中航油集團(tuán)公司在人員的選拔和任命上存在一些問題。

9. 經(jīng)理人業(yè)績評價與激勵報酬系統(tǒng)不科學(xué)

我國很多國企在考核海外下屬企業(yè)時普遍采用利潤指標(biāo)，但對于海外機構(gòu)如何運作沒有具體的約束，致使某些海外機構(gòu)在一些重大投資和運作方面沒有及時上報母公司，自然驅(qū)使海外公司不顧潛在風(fēng)險追逐利潤。這就造成了像中航油新加坡公司那樣出現(xiàn)了在媒體披露以后其母公司才知道虧損的信息。

10. 企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)缺乏對商業(yè)模式和市場交易工具的了解

國有企業(yè)管理體制下造就的一代企業(yè)“精英”，他們不缺雄心壯志，不缺政治敏銳，甚至不缺市場競爭拼殺的勇氣，但只要進(jìn)入到商業(yè)模式圈中很快就敗下陣來。不少企業(yè)家并不熟悉國際經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則。例如，“中航油”事件中有關(guān)決策者缺乏相關(guān)的期貨市場專業(yè)知識和起碼的風(fēng)險意識，卻被賦予了過多的權(quán)力。當(dāng)企業(yè)家無知時任何政府的監(jiān)管都無濟(jì)于事。在母公司中航油集團(tuán)內(nèi)部，亦缺乏真正懂得金融衍生品風(fēng)險管理的人才，否則集團(tuán)不會輕易通過陳久霖的“內(nèi)部救助方案”，使中航油新加坡公司越陷越深。

三、防范海外投資風(fēng)險的措施

1. 完善境外投資監(jiān)管的法規(guī)

對境外投資的監(jiān)督與管理進(jìn)行立法，不僅要行使“屬人管轄權(quán)”，而且要行使“保護(hù)性管轄權(quán)”，填補海外注冊的中資企業(yè)不受監(jiān)管的空白。

2. 建立境外企業(yè)產(chǎn)權(quán)管理體系和完善公司治理結(jié)構(gòu)

為使產(chǎn)權(quán)機制進(jìn)入境外企業(yè)，必須保障國有資產(chǎn)終極所有權(quán)權(quán)益，充分發(fā)揮法人所有權(quán)的職能作用。必須真正發(fā)揮國資委的作用，切實體現(xiàn)出資人的利益，改變“所有者缺位”現(xiàn)狀，通過產(chǎn)權(quán)代表將國資的意志體現(xiàn)出來。

3. 加強監(jiān)管

從中航油新加坡公司事件中，我們看到無論是證監(jiān)會、新加坡金管局，還是中航油新加坡公司的國內(nèi)母公司，對中航油新加坡公司的監(jiān)管都處于失控的狀態(tài)，不僅對中航油新加坡公司的違規(guī)操作置若惘聞，而且連中航油新加坡公司的虛假業(yè)績報告也得以順利出籠。因此，不論是監(jiān)管理念還是監(jiān)管手段上，都需要進(jìn)行相當(dāng)大的調(diào)整。

4. 加強內(nèi)部控制

由于地域等因素，對海外公司的監(jiān)控不可能像在國內(nèi)那么方便直接。出國審計的審批手續(xù)也比較麻煩。這就造成了海外公司的管理者在一些決策方面忽視了風(fēng)險的因素，導(dǎo)致了國家財產(chǎn)的重大損失。在中航油事件中，其母公司聲稱新加坡公司石油期貨交易是在場外交易，無法監(jiān)管。其實，不管是場內(nèi)交易還是場外交易，支付的保證金肯定要通過銀行來進(jìn)行結(jié)算，大量的現(xiàn)金流的出現(xiàn)，其母公司卻看不出來，關(guān)鍵還是內(nèi)部控制薄弱。

5. 構(gòu)建科學(xué)的業(yè)績評價與激勵報酬系統(tǒng)

構(gòu)建科學(xué)的業(yè)績評價與激勵報酬系統(tǒng)，推行結(jié)果考核與過程評價、財務(wù)業(yè)績指標(biāo)與非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)相統(tǒng)一的考核制度，約束經(jīng)營者的過激和不當(dāng)行為。無論業(yè)績好壞，向上級定期提供項目的業(yè)績和風(fēng)險的報告，以便上級進(jìn)行核查。公司不應(yīng)該僅僅獎勵那些獲得高額利潤的管理者，公司還應(yīng)該對恰當(dāng)?shù)亟K止了不良業(yè)績項目的管理者進(jìn)行獎勵，尤其是對高風(fēng)險的項目管理者尤為如此。

6. 創(chuàng)建適應(yīng)市場競爭的企業(yè)文化

中航油新加坡公司其實有健全的風(fēng)險管理制度，政府對在海外進(jìn)行衍生金融產(chǎn)品投資也有相關(guān)的規(guī)定。我們不是缺少制度，而是缺少維護(hù)與實施制度的文化。因此，根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的要求建立積極健康、團(tuán)結(jié)民主、注重實施制度的企業(yè)文化至關(guān)重要。

當(dāng)然，在控制海外投資風(fēng)險時，必須考慮其成本和收益。盡管控制可以降低風(fēng)險，但是，控制措施的成本可能是極為高昂的，控制措施本身會消耗人力和物力，并且還會束縛決策者的手腳，降低對瞬息萬變的市場的反應(yīng)速度，從而喪失獲利機會。

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