Ｈ股上升大勢(shì)未變

調(diào)整是任何市場(chǎng)所必需，而支持中國(guó)股市繼續(xù)上升的大環(huán)境并沒(méi)有從根本上發(fā)生變化

經(jīng)過(guò)了2006年12月的爆發(fā)性上升，不管是內(nèi)地的A股還是香港的H股，都在過(guò)去的一段時(shí)間內(nèi)有所調(diào)整。

由于政府官員屢屢強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)有泡沫，不管是內(nèi)地基金還是海外的中國(guó)基金，都遭遇了幾年未見的凈贖回。特別是內(nèi)地基金以個(gè)人投資者為主，在恐慌中只能拋出大量?jī)?yōu)質(zhì)股，準(zhǔn)備現(xiàn)金以待贖回。但即使如此，H股市場(chǎng)仍走出了幾個(gè)亮點(diǎn)。

首先，航空板塊雖然面對(duì)油價(jià)反彈的壓力，但仍然在一個(gè)月內(nèi)上升將近27％。我們認(rèn)為，中國(guó)的航空公司在未來(lái)兩年內(nèi)面對(duì)的，會(huì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性改善的黃金時(shí)期。無(wú)論客流量還是貨流量，都會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有進(jìn)一步的突破。

其中，特別是2008年北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦，更會(huì)使中國(guó)的航空公司得到世界矚目。這也是國(guó)際知名的大航空公司紛紛謀求與中國(guó)航空公司結(jié)成戰(zhàn)略同盟的原因所在。自香港國(guó)泰航空公司與國(guó)航在去年底完成股權(quán)互換之后，我們認(rèn)為，東航今年也很有可能和類似國(guó)泰的外航達(dá)成協(xié)議。而這樣的戰(zhàn)略同盟，會(huì)幫助中國(guó)航空公司從根本上改變盈利模式，從低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)走向用優(yōu)質(zhì)服務(wù)爭(zhēng)取高端客戶。

H股的另一個(gè)亮點(diǎn)是汽車板塊。中國(guó)的第一次購(gòu)車熱潮發(fā)生在六七年前，這批車主應(yīng)該正在步入換車期。特別是汽油價(jià)格在過(guò)去幾年一路狂漲之后開始穩(wěn)定，并呈現(xiàn)下滑，這也在一定程度上幫助釋放了一部分積累的購(gòu)車需求。我們認(rèn)為，擁有多品牌、有許多新產(chǎn)品推出的汽車公司將成為贏家。

消費(fèi)股仍然是投資者的最愛。多家大型零售商都已經(jīng)明確表示銷售暢旺，可能好過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。而受股市上漲的影響，消費(fèi)有可能進(jìn)一步火爆。據(jù)我們對(duì)上海一些中高端商場(chǎng)的調(diào)查，2006年12月至2007年1月，每店同比銷售都達(dá)到了15％－25％的增長(zhǎng)，有些更達(dá)到了40％－50％。同消費(fèi)有關(guān)的廣告業(yè)發(fā)展也異常蓬勃，以廣告收入為主的企業(yè)如新浪網(wǎng)、分眾傳媒等，也在納斯達(dá)克市場(chǎng)創(chuàng)出股價(jià)新高。

關(guān)于近期的調(diào)整，我們認(rèn)為，調(diào)整是任何市場(chǎng)所必需；支持中國(guó)股市繼續(xù)上升的大環(huán)境并沒(méi)有從根本上發(fā)生變化，除非在政策上出現(xiàn)極大的調(diào)整。

國(guó)內(nèi)資金流量過(guò)剩的問(wèn)題，只要真實(shí)利率為負(fù)的現(xiàn)狀得不到糾正，是很難從根本上改變的，而利率政策又從很大程度上受到匯率政策的掣肘。再加上美國(guó)今年的利率變化方向似乎到現(xiàn)在為止仍難以判斷，我們認(rèn)為，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)政府大幅度加息的可能性不大。

在這種情況下，資金繼續(xù)從銀行流出并進(jìn)入樓市、股市的現(xiàn)象不會(huì)有很大的改觀。而這些資金的規(guī)模是極其驚人的。國(guó)內(nèi)銀行現(xiàn)有個(gè)人存款超過(guò)16萬(wàn)億元，且此存款的余額仍在以每年超過(guò)15％的速度增長(zhǎng)。這也就意味著，每年有超過(guò)2.5萬(wàn)億元新增存款；如果這批新增存款中的30％流入股市，就是近8000億元的新資金。以現(xiàn)在市場(chǎng)的盤子來(lái)看，總市值不過(guò)8萬(wàn)億元左右，流通市值只有3.2萬(wàn)億元左右，8000億元新資金對(duì)市場(chǎng)的沖擊肯定是相當(dāng)大的。

另一方面，由于H股的回歸使得整個(gè)A股市值重新分配，現(xiàn)在的A股市場(chǎng)與一年前的情況已經(jīng)缺乏可比性。一個(gè)以金融為主體的指數(shù)，自然會(huì)比一個(gè)以基本材料和工業(yè)股為主體的指數(shù)的市盈率高。市場(chǎng)不應(yīng)該繼續(xù)糾纏于A股指數(shù)能到多少點(diǎn)，因?yàn)榻裉斓?000點(diǎn)和幾年前的3000點(diǎn)已經(jīng)不是一回事了。

蓬勃的A股市場(chǎng)是支持H股不可缺少的力量。隨著QFII和QDII進(jìn)一步發(fā)展完善，雙向資金流動(dòng)會(huì)使兩個(gè)市場(chǎng)的互動(dòng)日益增多。據(jù)我們所知，內(nèi)地很多資金都在觀察H股的走勢(shì)，特別是一些中盤股。H股和A股間極大的差價(jià)，可能是一次有利的投資機(jī)會(huì)。畢竟，一些在香港上市的中盤H股，確實(shí)有被忽略的可能。

最后，我們對(duì)H股大方向的信心，最主要還是來(lái)自對(duì)盈利增長(zhǎng)的信心。今年，金融股（特別是銀行股）、廣義消費(fèi)股、航空股、基建股都有可能錄得比市場(chǎng)預(yù)計(jì)更好的增長(zhǎng)。

作者為花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理、中國(guó)研究部主管