香港：繼續挖掘中國紅利

2007年，香港已步入回歸后的第十個年頭。經過多年嘗試和調整，香港對自身定位逐漸清晰。回看董建華、曾蔭權兩位特首的每一份施政報告，“中國因素”逐年凸顯，至今分外鮮明。

在剛剛過去的2006年，香港股市持續飄紅，由強勁的“中國故事”所支撐的H股、紅籌股占據了這個市場的半壁江山。但在新的一年，謹慎心態已然日顯。

如今，除了內地企業赴港上市這一熱論多年的“常規”主題，人民幣業務已一躍成為香港資本市場上的關鍵詞匯。人民幣業務的擴大，人民幣升值的影響，如同一明一暗兩條主線，影響著香港資本市場乃至普通香港人的每日生活。

2月1日，曾蔭權正式宣布競選連任；翌日，再向800人選舉委員會介紹競選綱領，其中關鍵，是將香港建成“中國的國際金融中心”。

回歸十年，香港同內地的關系日益緊密。香港已經意識到，在國際主要金融中心的競爭中，“中國因素”是其最大的優勢。如何讓香港的金融業搭上內地經濟發展的快車，是香港未來的核心課題之一。

躍上高峰

2006年的香港股市一派風光。在此上市的中國工商銀行和中國銀行包攬了當年全球IPO融資額的前兩名——融資合計超過2116億港元。

在內地企業強大的IPO業務推動下，香港股市“超美趕英”。2006年前11個月，香港市場共通過IPO融資353.7億美元，力壓紐約，成為繼倫敦之后全球第二大IPO融資市場。

二級市場同樣異常活躍。2006年底，恒生指數收于19964.72點，較2005年上漲34.2％；恒生中國企業指數（H股）和恒生香港中資企業指數（紅籌股）分別收報10340.36點、3330.06點，同比增長93.99％和72.11％。

截至2006年11月末，香港股市總市值達13.3萬億港元，位列全球第七。內地企業總市值剛好占據香港股市總市值的半壁江山，其成交額則已高達股市總成交額的67％。

各大指數也紛紛對成份股作出調整，以反映中國在全球資本市場中的比重。2007年2月，恒生指數再將兩只H股——中國工商銀行和中國人壽納入成分股，加之2006年初進入恒指的建設銀行、中國銀行和中石化，已有五只H股進入恒指，后者成分股亦擴編至38只。

內地企業赴港上市，可溯及上世紀90年代，當年香港也將自身定位在“融資中心”。2006年堪稱香港運作內地企業融資業務的巔峰。與此同時，各大交易所對內地企業上市業務的競爭也近乎白熱化。

一方面，“回歸A股”已是大勢所趨。普華永道估計，由于目前在港上市的內地國企僅有一半已發行A股，未來兩年陸續會有巨型H股回歸A股，以推動內地資本市場發展。2007年香港IPO融資額將達1500億元港幣，而內地IPO集資額則將達到2000億元人民幣。

另一方面，海外交易所對中國內地企業上市資源的爭奪也日趨激烈。香港交易所行政總裁周文耀曾感慨，早年中國企業上市推介會上，只有香港和國內交易所一起競爭內地的發行人；但今天，每個推介會上都會有來自紐約、納斯達克、倫敦、新加坡等交易所的代表，競爭激烈不言而喻。

高處不勝寒

2007年，“中國故事”能否繼續大行其道？

在供給一方，赴港上市作為內地企業改制、融資的一個重要手段，還會繼續下去。在金融行業，預計會有中信銀行、太平洋保險等內地金融巨頭赴港上市。另外，在房地產、零售等行業也將有來自內地的大型IPO產生。

盡管回歸A股已是2007年的大趨勢，但香港市場的監管水平、國際化水平，始終是促使內地企業赴港的動力。

從需求面看，人民幣持續升值的潛力是外資追捧人民幣資產的根本動力之一。2006年出現了多支投資海外上市中國股票的新勢力，最引人注目的是中東的“石油美元”。沙特王子阿爾瓦利德一擲20億美元認購中國銀行之后，中東買家的名字不斷出現在中國企業IPO的新聞當中。

就在2007年1月，麥格理銀行在香港推出專門投資于中國企業海外IPO的基金，這是目前市場上首只以中國IPO為投資方向的基金。這在一定程度上反映出投資者仍看好中國的IPO。

然而甫入新年，形勢已有變化。恒指單日波幅可達二三百點，1月有多只新股在上市之后就跌破發行價。當月恒指環比上漲僅0.7％，恒生中國企業指數（H股）環比則下降7.1％。市場膠著，已反映出做空與做多兩種力量的拉鋸。

一位國際投行的分析師表示，香港股市增長已持續三年余，“牛市持續了這么長的時間，幾乎所有的玩家都已經賺到了，大調整來臨的可能性越來越大。”

謹慎心態日趨明顯，很多散戶投資者表示，目前香港股市風高浪急，已是獲利離場之時。也有不少基金經理感嘆，遍尋香港證券市場，“已經找不到便宜的股票了。”

目前，市場正在等待上市公司2006年的全年業績數據。“2006年的業績如果不會給人異常驚喜，即便會好于預期，但結果很可能是‘好消息出貨’。”一位基金經理說。

A股市場動向也牽動香港投資者的神經。雖然A股和H股兩個市場尚未打通，但二者已互見影響。如今A股大熱，市場認為政府將出臺調控政策，一旦A股下調，則可能直接影響H股表現，進而影響整個香港股市的氣氛。

轉戰人民幣業務

2007年1月，在爭取多年之后，香港終于獲批增加一項新的人民幣業務——在港發行人民幣金融債券。

迄今，香港是內地以外惟一可開展人民幣業務的地區。自2004年2月人民幣業務在港展開以來，當地共有38家銀行開辦了人民幣業務，幾乎包括香港所有主要的零售銀行。目前，業務領域限于存款、兌換、匯款、信用卡及個人支票等五方面。

曾蔭權2006年底赴北京述職時，再次向中央政府提及兩項進一步擴大人民幣業務的新措施，包括在港發行人民幣金融債券，以及用人民幣支付從香港至內地的直接進口。

目前，人民幣債操作具體規范尚未出臺，赴港發債的主體被限定為境內金融機構，主要考慮評級等級高的境內政策性銀行和商業銀行。在內地高流動性的狀況下，這些機構發債的需求有限，但此項業務的影響卻相當深遠。

在香港發行人民幣債將大大疏通人民幣回流內地的渠道，并激發市場對人民幣的潛在需求。截至2006年11月底，香港人民幣存款余額為228億元，不足全港存款余額1％。

香港金融管理局總裁任志剛指出，未來香港將可建立全球獨一無二的支付系統，人民幣、港元、美元及歐元這三個不同時區的四種貨幣，可以同步即時支付，對香港作為國際金融中心的發展非常重要。

今年六七月間，香港交易所還將推出人民幣期貨。芝加哥商品交易所（CME）已于2006年8月在全球推出人民幣的期貨與期權。人民幣匯率改革以及人民幣國際化，是未來中國給國際資本市場提供的新主題。香港如不能及早做出反應，將會在新一輪競爭中失去先機。

“中國的國際金融中心”

香港金融界對此競爭態勢已有清醒認識。2007年1月，香港“十一五”規劃與香港發展經濟高峰會向曾蔭權提交了一份專項報告，其中包括了香港金融界對香港未來發展的諸多設計。

經濟高峰會最早于2006年9月由曾蔭權召集，香港33名專家參與；起因是在2006年3月，中央政府在“十一五”規劃中提出支持香港發展金融、物流、旅游、資訊等服務業，保持其在國際金融、貿易、航運等方面的中心地位。

報告認為，隨著內地經濟增長、資本項目開放以及人民幣走向可兌換，內地的國際金融活動的規模將迅速增加，這為中國發展自己的世界級國際金融中心提供了一個機會，而這樣的機會不會永遠存在。

經濟高峰會成員、香港立法會議員李國寶表示，應該為香港、內地兩個金融體系建立互補、合作、互動的工作關系，運用內地龐大及日益增長的國際金融活動，使香港發展成為“中國的國際金融中心”。

報告在證券、人民幣期貨、商品期貨、保險和再保險以及資產管理等多個金融領域，提出了共80項具體行動建議。比如，建議放寬香港金融機構“走進去”內地提供服務的限制，涉及香港銀行、證券公司、投資銀行、基金管理公司及保險公司；建議政府與內地磋商，放寬香港銀行持有內地銀行股權的上限，允許證券公司、基金及保險公司在內地設立獨資公司等。

其實，包括推出大宗商品期貨、爭取在港開展人民幣貸款業務、發行中國存托憑證（CDR）等多項政策建議已被市場討論多時，其中又以CDR引發的討論最為熱烈。雖然回歸A股的方向已定，但紅籌公司仍然因身份原因回歸無門；另外，由于A股和H股市場并未打通，同股不同價的問題仍然存在；再加上內地外匯儲備創下新高，人民幣仍面對巨大的升值壓力。在此背景下，市場期待CDR能夠一舉數得，為解決上述問題提供一條途徑。

雖然香港金融界提出了眾多的行動建議，但可以想象，每一項具體業務的開展或具體產品的推出，都需兩地間的溝通和籌劃，最終成行不可能一蹴而就。譬如香港自2004年2月便開始經營人民幣業務，但三年后方才取得發行人民幣債的突破性進展。中央政府將會根據自身金融改革的規劃，有計劃地進行開放和試點。

曾蔭權此次競選連任，將“中國的國際金融中心”作為施政綱領中的第一要務。由此可見，建立具有資源配置、定價、風險管理等多重功能的國際金融中心，已成香港政商界的共識。