兩岸期貨市場合作思路

諾貝爾經濟學獎獲得者米勒教授曾說，“沒有期貨市場的經濟體系，稱不上是市場經濟”。隨著市場經濟的發展，以期貨為核心的金融衍生品市場對國民經濟，尤其是現代金融業的影響日益加深，已經成為資本市場的核心組成部分。對于社會主義市場經濟建設來說，期貨市場的發展對于增強企業市場競爭力和國家經濟安全都有著重要的意義。現階段大陸的期貨品種還是以現貨為主，而臺灣期貨市場已經發展到一定階段。兩岸的合作如能建立，則可以優勢互補，重立期貨市場在金融市場的真正地位，加快金融國際化的步伐。

一、兩岸期市的現狀

1、臺灣期貨市場。1998年，臺灣期貨市場正式開業，與此同時，加權股價指數期貨也正式交易；1999年，臺灣期貨交所又推出電子類加權股價指數和金融保險類加權股價指數兩種股指期貨產品；2001年，又推出小型股指期貨。到現在，已有4種股指期貨在期貨交易所交易。臺灣衍生品交易主要經歷了兩個階段，第一階段為1990—1996年境外期貨交易時代，1992年7月臺灣出臺了國外期貨交易法，對臺灣投資者開放境外期貨市場。第二階段為1997至今為本土交易，1997年3月臺灣出臺了期貨交易法，1997年4月，臺灣期貨交易所成立。目前，交易品種主要為臺灣證券交易所股價綜合指數及各行業類股指期貨，1999年總交易量為108萬手，在全球衍生品交易所中排名第47位。

2、大陸期貨市場。現階段，大陸共有三家期貨交易所——上海期貨交易所，大連期貨交易所，鄭州期貨交易所，都是以現貨為交易品種。大陸期貨市場經過十幾年的發展，在國際市場上已經占領了一席之地，例如：上交所已經成為亞洲最大，世界第二的銅期貨交易中心。期銅價格與國際市場價格聯系緊密，大陸98％的有色金屬企業銅價都以期銅價格為定價基礎，已經成為大陸有色金屬行業定價體系的基礎價格。大商所的大豆的成交量是同期日本東京谷物商品交易所的5.3倍，是美國芝加哥期貨交易所大豆成交量的28％，穩居亞洲第一、世界第二；大豆期貨價格對大豆生產以及大豆產業起到重要的指導作用，成為大陸大豆市場的主導價格，并被國際市場視為大豆銷區的基準價格，在國際大豆價格形成過程中發揮重要作用。大陸具有發展期貨市場的基礎優勢，這從目前大豆、銅、天然橡膠等期貨品種發展狀況也得到證明；同時大陸期貨能促進我國成為亞洲以至世界金融中心。

二、兩岸期市合作思路

1、臺商在大陸投資增加需要依托大陸的商品期貨市場。臺灣由于地理及資源等歷史原因，商品期貨的基礎較為薄弱，而大陸的商品期貨市場已經達到一定規模，僅從全球農產品市場格局看，大陸農產品在東半球最具競爭實力，發展農產品期貨基礎好，并且可以在時差上形成與美國芝加哥期貨市場合理分工，在國際農產品期貨市場占有不可替代的重要地位。隨著臺資或合資企業在大陸的增多，需要依托大陸商品期貨規避風險。截至2001年末，臺資實際投入大陸總共在500億美元左右，臺資與港資兩項相加約為2200億美元，占大陸引進境外資金的60％左右。由此可見，兩岸期貨市場合作建立之后，商品期貨市場規模擴大，期貨品種更完整多樣化，可以滿足臺資企業規避風險的需要，特別是在我國期貨市場取得定價權后，有利于企業更加便利地進行套利保值，降低產品費用，在國際競爭中獲得優勢。問題的關鍵是盡快將我國商品期貨市場建設成為具有國際定價權的國際化期貨市場。

2、大陸期貨市場國際化需要發展金融期貨，需要借鑒臺灣經驗。臺灣期貨業的發展，特別體現了臺灣對待市場開放的態度。與世界上許多國家的期貨市場的發展順序相反，臺灣先開放外國期貨市場的交易，再設立本地的期貨市場。臺灣這種獨特的經驗，對于大陸期貨市場的開放和發展，有很大參考借鑒意義。臺灣在國際期貨市場方面，有許多富有經驗的專才。在組建大陸和港澳臺自由貿易區的情況下，大陸和臺灣在期貨業務方面的合作，也更有意義。

三、引進SPAN，建立電子化合作平臺

兩岸期貨業合作是否能成立取決于建立一個電子化平臺，跨越時間與空間的限制，電子化交易既能實現交易信息的即時化，又能解決風險控制和結算統一的問題。因此，電子化交易是期貨市場的發展目標是勿庸置疑的，兩岸的期貨業合作更需要通過建立電子化平臺來實現，唯有如此，才能解決風險管理，保證金制度，結算等一系列問題。

1、電子化平臺——SPAN系統。SPAN系統是一個基于投資組合的保證金計算與風險評估系統，已成為計算投資組合保證金和風險評估的國際標準，其核心優勢就是高效的資金風險管理能力。SPAN系統的優勢主要在于可以勝任期貨與期權多品種多系列衍生品并行交易的復雜體系，并內嵌了多角度的風險分析功能。

2、風險管理。風險管理是期貨市場的永恒主題。瞬息萬變的市場風險要求每個市場參與主體都能清醒地意識到風險的存在。SPAN系統同時也是一個基于投資組合風險價值評估的市場風險模擬與分析系統，可為包括期貨、期權、現貨、股票及其任意組合的金融產品進行風險評估。在風險評估基礎上形成的保證金結果從風險管理角度而言更為有效，從而在風險可控的前提下提高了資本的使用效率。SPAN系統可以根據交易所不同的風險管理框架，通過不同的參數文件來快捷地實現不同的保證金收取模式之外，還提供了強大的風險分析功能。交易所可以通過模擬市場變化，迅速搜尋出存在潛在風險的客戶，并在此基礎之上隨時了解交易所面臨的風險的大小與概率，從而為交易所特殊市場風險情形下果斷做出決策提供了風險管理層面上的依據。該系統的引進還有利于推動會員提升風險管理水平、擁有了這樣一套系統，期貨經紀公司可以在調用期貨交易所的標準參數文件后，對其投資者的組合投資進行風險管理，突破了以往以比率設定保證金的局限，可以在控制風險的前提下優化客戶的資金使用效率。

3、保證金制度。一個合適的保證金水平是決定期貨市場是否成功的重要因素。作為保證金制度的設計主體，期貨交易所需要考慮到期貨市場的完整性和流動性兩方面因素，制定出合適的保證金水平，以發揮期貨市場的功能。保證金設計應以建立合適的市場流動性為原則，而價格波動率是交易所保證金設計過程中應當主要采用的變量。上海期貨交易所對SPAN系統的試用測試表明，該系統具有很強的靈活性，可以適用不同的持倉結構，不僅能兼容我國現有的保證金計算方式，而且可以滿足未來保證金體系變革與新品種上市的需求。SPAN系統將根據投資組合而非單一品種來計算保證金。其基本理念是，根據投資組合在交易所選定的風險承受范圍內的最大虧損作為該組合的保證金，并要求交易所根據市場的變化調整參數，從而計算出緊跟市場變化的、合理的保證金。

4、結算制度。兩岸的期貨市場合作還有一個不容忽視的問題，即如何建立結算制度，這是與風險控制同等重要的問題。統一的期貨結算機構是獨立于交易所之外的經濟實體，它與交易所和會員之間形成三角制衡關系。會員是期貨交易的參與者，交易所是市場的組織和管理者，結算機構則發揮交易清算和交易履約擔保的功能，承擔結算風險的防范和管理，避免交易所為發展交易量而忽視放松風險控制的缺陷，使風險控制得到制度化的保證。事實上，統一結算標準和建立統一清算資金系統，已經為多家交易所共同結算奠定了基礎。吸收金融機構參與，建立統一的結算機構。與國際期貨市場發展趨勢相一致，兩岸期貨市場的發展方向將走向規模化和電子網絡化，建立實力雄厚的統一結算體系是兩岸期貨市場合作健康發展的保證。借鑒國外期貨結算體系的經驗，由期貨交易所、會員和金融機構共同出資組建獨立的結算機構。獨立的結算機構與交易所相分離，其既為期貨交易和控制交易風險服務。又具有金融、清算職能。其資產的多元化和雄厚的資金實力，有利于控制和抵御市場風險。

5、清算系統。統一的期貨結算機構應借鑒西方期貨結算的組織經驗，由期貨交易所、會員和金融機構共同出資組成集清算與擔保于一身的清算公司（或稱清算、擔保公司）。建立統一的清算資金管理系統，利用期貨行業資金的優勢，期貨交易應該建立統一的清算資金管理系統。兩岸交易所聯合起來，利用期貨行業聚集資金和資金結算量大的優勢，選擇幾家現代化程度高、服務質量好的銀行，達成合作協議，要求銀行協助做到：第一，銀行為期貨交易清算資金建立封閉的清算系統，期貨交易資金能夠達到即時通存通兌，保證保證金的及時劃撥；第二，銀行及時為各期貨交易所提供所在地資金流動情況，便于交易所了解資金動向。兩岸期貨行業內部也要為此作好基礎工作：首先，交易所聯合制定統一的清算資金管理制度，在選擇合作銀行、清算資金管理、劃撥等方面做到統一、協調，按管理制度統一行動。其次，要求各期貨經紀公司的客戶交易保證金做到專款專戶管理，保證金賬戶必須在證監會或交易所要求的指定銀行開戶。建立統一的清算資金管理系統，有利于經紀公司及時調撥資金，縮短資金周轉時間，提高資金使用效率。同時便于交易所了解和掌握資金動向，防范大戶集中資金惡意炒作，有利于預防和控制市場風險。

(作者單位：福建師范大學經濟學院)