我國上市公司收益分配制度設計分析

［摘 要］ 上市公司在經營管理的各方面行為是其他企業的表率，是各種制度、規范賴以傳導的必由載體。研究我國上市公司的收益分配，對我國所有企業的收益分配決策的制定、促進企業長期穩定的發展具有很大的指導意義。本文首先闡述了上市公司收益分配的對象和分配參與者；其次分析了各收益分配參與者的利益關系；最后提出了動態的、綜合的收益分配設計思路。

［關鍵詞］ 上市公司；收益；分配

［中圖分類號］F275.4［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2007）04-0059-03

上市公司是“多邊利益的集合體”，在收益分配過程中要涉及多個利益群體。只有當各群體的利益得到合理的分配時，他們對上市公司的所作所為才能變成合力，上市公司的發展也才具有了真正的內在活力，也就是說，收益分配是上市公司持續發展的一種促進力量，只有通過對收益分配的科學管理，才能實現上市公司和各利益群體的雙贏。

一、收益分配的對象和參與者

在過去的很長時間里，國內有關收益分配的研究，習慣于從個人、企業、國家三方面探討企業的利潤總額的分配關系，這種研究思想帶有明顯的計劃體制痕跡。隨著我國市場經濟的不斷發展，經濟結構日趨多元化，為了適應新形勢的需要，理論界開始從新的角度去研究企業的收益分配問題。王化成（2002）的《廣義分配理論研究——兼論我國企業收入分配制度改革》一文提出公司收益分配對象的視角應由利潤總額或稅后凈利放寬到公司新創造的價值，分配的參與者也由重點關注出資者拓寬到其他利益相關的收益分配參與者。

1. 收益分配的對象

企業收益分配的對象被界定為公司新創造的價值，這個新創造的價值在經濟學上指的是V+M部分，在財務學上便是指“薪息稅前盈余”，即支付工薪、利息和所得稅之前的盈余。

假設企業的總收入為Y，則Y可分解為以下部分：

物力資本的耗費C；流轉稅及所得稅之外的其他稅金T₁；員工的固定收入S₁；債權人利息I；所得稅T₂；員工的變動收入S2₂；企業各項提留L；投資者的剩余收益G。

即Y=C+T₁+S₁+I+T₂+L+S2₂+G

總收入扣除物力資本的耗費C后，得到一個剩余M₁，即

M₁=Y-C=T₁+S₁+I+T₂+S2₂+L+G

國家的稅收具有固定性特征，并分解為按收入征收的流轉稅及其他稅收T₁和按企業凈所得征收的所得稅T₂。前者可以視為一個固定的量，可以視為一項成本，在扣除T₁后，得剩余M₂，即

M₂= S₁+I+T₂+S2₂+L+G

此時的M₂就是V+M，即薪息稅前利潤（因不含流轉稅及所得稅以外的其他稅金，因此比實際的V＋M口徑?。藭r可以看出，員工的薪酬、債權人的利息、國家的所得稅和股東的股利都屬于收益分配的一部分。

2. 收益分配的參與者

根據以上收益分配對象的界定，本文認為，收益分配的參與者應該有4類：員工、債權人、國家和股東。

員工對公司有勞動的投入，沒有員工的勞動，就不可能有公司的經營收益。員工對公司投入勞動，獲得工資和獎金，在分配制度比較完善的情況下，還可能分享公司的利潤，尤其在進入知識經濟時代之后，知識成為企業收益增長的主要力量，員工不再是簡單的勞動力所有者，而是與物力資本相對應的不可缺少的人力資本的所有者，員工不但參與企業收入的分配，獲得補償，而且要參與剩余收益的分配，因為，企業的發展離不開員工的發展和提高。

現代企業所需要的資本有一部分甚至是一大部分是借貸資本，借貸資本要獲得相應的利息，而利息是超過本金的增值，這部分增值必須從企業收益中分割。也就是說，企業使用借貸資本，就必須從收益中劃出一部分來支付利息，從而使債權人成為企業收益分配的參與者。

國家憑借政治權力，對企業收益的形成有很大貢獻，這些貢獻至少體現在兩個方面：一是國家對企業再生產的順利進行提供了交通、司法等方面的宏觀環境，這些公共產品是企業無力興辦的，但又是企業的發展所離不開的；二是國家為企業提供政策等方面的指導，直接或間接影響著企業收益的形成。國家對所有企業的收益形成有貢獻，因而也應成為企業分配參與者。

股東對公司有資本的投入，而資本的投入對公司收益的形成是不可或缺的。股東會分享股息和紅利，參與公司的利潤分配。

二、各收益分配參與者的利益關系分析

企業分配制度的設計首先需要理清各收益分配群體的利益關系，只有正確分析了這種利益關系，制定出的分配制度才有望切實可行。

如果企業當年實現的銷售收入價值為C+V+M， C為補償物質資料消耗的價值，V+M為新創造的價值。其中V+M是本文收益分配的對象，是由物力資本和人力資本共同創造的。物力資本的提供者包括債權人及股東，國家雖然不提供直接的生產要素，但為企業的順利再生產提供交通、司法等方面的宏觀環境，為企業提供政策導向等方面提供指導等，對企業收益的形成同樣具有重要貢獻，人力資本的提供者主要是指企業員工，包括普通員工及經營管理人員。各利益團體創造價值并參與收益分配的關系如圖1所示。

從收益分配的當年看，四者的分配額度之間是此消彼長的關系，V+M的總量是一定的，某一方多分配，其他各方就會少分配。然而從企業的長遠發展來看，只有同時保障四方的利益，才能使企業健康穩定地發展，V+M的總量才會持續增加。

假定企業員工的人數在一定時期內保持不變，如果員工的分配額增加（是在有效的激勵機制下增加），員工的潛能就會被激發，以后年度的V+M就有增加的可能；如果員工的分配額減少，就會挫傷其積極性，V+M就有減少的可能。

債權人獲得的利息收益是由企業的資本結構和市場利率水平決定的，市場利率水平是相對穩定的，所以，利息收益的多少主要是由企業借款的多少來決定。如果企業的資產報酬率大于利率，企業負債經營就會給股東帶來額外收益。由于利息是稅前扣除，對所得稅有抵扣作用，所以，企業借款會使國家的所得稅收減少。另外，如果企業不能到期足額償還借款本息，長此以往會使企業的信譽受損，再借款困難，從而使企業的融資渠道受阻，影響V+M的再創造。

所得稅雖然會使企業的現金流出，減少其他分配參與者的分配額，但從長期來看，國家會利用稅收為企業的再生產創造更為有利的環境，為V+M的實現提供更有力的保障，所以企業不能為了自身的短期利益偷稅漏稅而損害整個社會的長期利益。當然，企業為了謀求自身的發展，為將來創造更多的V+M，應在政策允許的范圍內進行合理的納稅籌劃。V+M增加了，所得稅就會有增加的可能，企業生產的宏觀環境就可能進一步改善。

對于股利的分配有兩種情況，一種是“一鳥在手”，即投資者喜歡把確定的股利握在自己手里，如果公司支付較高的股利，投資者的風險就會降低，投資者投資的信心會增強，公司的股價就上升，公司的再融資渠道就有保障，為V+M的增加提供可能。另一種情況是“雙鳥在林”，即投資者把公司的剩余收益留在公司再投資，希望獲得更高的遠期收益，這種收益帶有極大的不確定性。如果公司長期不分或少分股利，就會影響投資者的信心，造成股價下跌，導致資本市場的市值縮水，企業內部持股人的利益也隨之受到損害，勢必影響到V+M的再創造。

圍繞著分配關系產生的矛盾辯證地看主要表現在兩個方面：首先，從一定時期來看，各個分配參與者在分配過程中存在著力爭自身最大份額的競爭行為，這是一個互動的過程，在利益關系上表現為此消彼長。競爭會產生兩極后果，各方都滿意和各方都不滿意。其次，從長期來看，各個參與者追求的利益又是一致的，都希望得到更多的收益，為此，各方之間又存在著密切合作和相互協調的要求，只有同時協調和保障各個分配群體的利益，企業才可能得到更大的發展，各分配群體自身的利益也才會得到相應提高。

三、動態的、綜合的收益分配制度設計

企業的各個利益關系團體是相互依存、相互制約的，各種利益關系處于動態的發展變化之中，并且企業的收益分配行為也受到眾多因素的影響，所以在分配制度的制定中，只有綜合考慮這些因素，才能使制度更客觀、更合理。

在企業發展的某一個具體時刻，針對第j類分配參與者，其分配制度綜合考慮影響因素x₁，x₂，Λ，x_n，每種影響因素在分配政策中的作用方式為f_ij（x_i，t），其中i=1，2，Λ，n，表示作用方式不僅與具體的影響因素x_i有關，而且與當前的時刻相關。這是因為x_i本身是隨時間而變化的，這種變化形式可能是線性函數，也可能是分段的不連續函數，甚至是隨機函數，無法用表達式表示，只能通過其統計特性發揮作用。同時，作用方式f_ij本身也有可能發生變化，在不同的時刻，同樣的因素發揮的作用也不同，可能逐漸增加，也可能逐漸減小，甚至消失。最后，各因素被F_j綜合起來，按照行業或企業慣例，形成第j類分配參與者的分配收益R_j。

各因素除了對單個分配參與者的收益有明確的影響外，還可能同時對多個分配參與者產生此消彼長的綜合影響，實現對收益分配的制衡。例如利率，對于債權人來說，利率越高，利息收益越高，但對國家來說，由于利息是在稅前分配，具有抵稅作用，利息越高，稅前利潤越低，所得稅則越低；對員工和股東來說，利息費用增加，利潤就減少，可供分享的剩余收益也會越低。這樣，同一個影響因素xi，通過不同的作用方式f_ij（x_i，t），造成R_j的不同變化。企業在設計分配制度時要充分考慮某一影響因素對所有分配參與者的收益影響。

另外，由于在一定時期，分配總額V＋M是一定的，且R₁+R₂+R₃=V+M，因此通過調節作用方式f_ij（x_i，t），可以實行收益分配的不同側重，解決當前的利益沖突。也就是說，企業在設計分配制度時，要考慮和調整的是作用方式f_ij（xi，t），而不是直接增減R_j，這樣就可以在很大程度上實現分配制度的公平合理有效。

有些時候，作用方式f^ij不容易被確定，因為fi自身可能隨著經濟環境的變化而變化，此時可以通過分析偏微分δf / δx和δf / δt，來進行分析。因為雖然f_i是隱諱的，但是f_i隨x_i和t的變化而發生的改變，卻是可以被觀察到的經濟現象，通過現象來反推規律，就能夠得到合理的作用方式。

綜上所述，收益分配與企業的發展緊密相連，企業的收益分配行為應努力做到保障和協調四方分配群體（即員工、債權人、國家和股東）的利益，任何一方的利益都不得忽視和偏廢。同時，企業在制定分配制度時，考慮的因素越多越全面，因素的作用關系分析得越正確，制度就越切實可行、合理有效，生命力就越強。