基于期權博弈的監理企業發展決策研究

摘要：文章論述了監理企業發展決策問題。首先運用期權博弈分析方法計算監理企業所要競爭項目的凈現值，接著對無法準確估算的各種機會、靈活性的價值進行定量評估，然后估計可能存在的競爭對手對企業的影響，從而更加準確地對工程監理項目進行評估，為企業的發展做出更加科學合理的決策。最后結合實證進行了結論驗證。

關鍵詞：期權；博弈；監理

加入WTO以來，隨著我國監理制度的不斷完善，監理企業間的競爭越來越激烈，監理企業盲目進行自身擴張或不加思考地涉足新地區，將不利于企業的發展。根據傳統的凈現值（NPV）分析方法來為監理企業的發展做出決策也存在著很大的缺陷。因此，監理企業應該根據科學合理的方法，做出科學發展決策。期權博弈方法是期權定價理論和博弈論的結合，對監理企業的發展決策分析具有重要的理論和實踐意義。期權定價理論提供不確定條件下價值最大化的估價工具。博弈論給出了解決不完全信息下競爭者行為影響下的最優決策問題的工具。期權方法在不考慮其他市場參與者戰略影響的情況下，解決了價值最大化問題。這兩種理論是互補的，二者的結合可以為監理企業的發展做出科學決策。

一、 基于期權博弈的監理企業發展決策研究的技術框架

期權博弈理論是在采用期權定價理論思想方法基礎上對監理企業所要競爭項目期權的價值進行估價的同時，利用博弈論的思想、建模方法，對監理發展進行科學決策的理論方法。其基本技術框架如圖1。

二、 期權博弈模型的建立及實現步驟

期權博弈的基本分析方法是實物期權方法和博弈論方法。其主要公式為：

擴展的NPV=靜態的NPV+實物期權的價值-（或+）競爭博弈的影響

通過計算擴展的NPV，若擴展的NPV>0，則建設項目可行，可參與競爭投標。若擴展的NPV?燮0，則建設項目不可行。根據公式（1）可知基于實物期權博弈的監理企業發展決策研究模型的主要有三大步驟：第一，根據監理企業計劃要涉足地區的情況，計算其項目靜態NPV。第二，確定項目所能帶來的價值。第三，分析競爭對手給監理企業可能帶來的影響。

1．項目未來收入的現金流凈現值（NPV）的實現。凈現值法（Net present Value—NPV，以下簡稱NPV法）是當今評價投資方案優劣最流行的一種現值法。本文所說的凈現值是指各年凈現金流量（兩者之差）現值的代數和。即

其中：NCFt=It-Qt

公式中n——涉及的年限；It——第t年的現金流入量；

i——預定的貼現率；Qt——第t年的現金流入量；

NCFt（Net Cash Flow）——第t年的凈現金流量。

要進軍某一新地區時，監理企業必須先投入資金租賃辦公室，購買辦公用品等。

2． 實物期權價值的實現。根據美國布萊克—舒爾斯模型（Black—Scholes）可知公式（1）的看漲期權的價格為：

式中：C為期權的價值；S為標的資產當前的現價；X為期權的執行價格；r為期權有效期間內的無風險利率；t為現在時刻；T—t為距期權到期日的時間；N（d1）和N（d2）為標準正態分布變量的累計概率分布函數（即這個變量小于d1和d2的概率），

式中?滓為標的資產的價格波動率即資產連續復利的年收益率的標準差。

3． 競爭博弈影響的實現。監理企業競爭某一項目時必定面臨著競爭，因此需要在期權的戰略思考框架中研究自身的競爭優勢和競爭對手的行為。監理企業在面臨競爭時需要確定自己所處的競爭是屬于以下的哪一種：（1）完全壟斷市場；（2）寡頭壟斷市場（包括壟斷性競爭市場）；（3）完全競爭市場。現實中，信息并不是完全對稱的，企業在市場上能夠憑借產品和服務之間的差異獲得超額利潤，體現持續的競爭優勢。所以，壟斷性競爭更符合現實市場競爭模式。根據目前監理行業的特點，可知參與者往往具有寡頭競爭的特征，本文為了研究的方便，在分析中引入兩家競爭的寡頭競爭，即假設市場上僅存在兩個競爭者。兩家寡頭競爭者在決策中形成搶攤博弈（Preemption Game），也稱為優先進入博弈，是指如果一個企業（稱為領導者）選定的方案具有率先行動的優勢，一旦開始行動，其他企業（稱為追隨者）便失去了優先進入的機會。因此該競爭模式有兩種情況：（1）公司1是領導者，公司2是追隨者；（2）公司2是領導者，公司1是追隨者。要實現競爭博弈的影響必須先估算出各方的價值，以確定企業是作為領導者好還是作為追隨者好。

公司1作為領導者的各方價值：

其中Di（m，n）的含義如下：

D1（2，1）——公司1的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司1行使期權，生產2單位產品，公司2未行使期權）。

D1（1，0）——公司1的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司1行使期權，仍生產1單位產品，公司2也未行使期權）。

D1（2，1）——公司1的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司1行使期權，生產2單位產品，公司2追隨行使期權，生產1單位產品）。

D1（1，1）——公司1的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司1未行使期權，仍生產1單位產品，公司2行使期權，生產1單位產品）。

D2（1，2）——公司2的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司2行使期權，生產1單位產品，公司1也行使期權，生產2單位產品）。

D2（1，1）——公司2的利潤的確定部分（在投資的第二期，公司2行使期權，生產1單位產品，公司1追隨行使期權，仍生產1單位產品）。

D1（2，0）>D1（1，0）>D1（2，1）>D1（1，1）和D2（1，1）>D2（1，2）。

根據以上所算的各方的價值來為企業在領導者和追隨者之間做出決策，并根據所做出的決策結合經驗估算出競爭對手給自己可能造成的影響。

三、 實例分析

根據本人在遼寧省阜新誠博項目管理有限公司工作所得的數據有以下：該公司于2002年投標競爭葫蘆島市一工程項目監理，該項目與另一項目為關聯項目，即從2002年到2004年為第一期，該實施該監理項目，企業于2002年～2004年各年投資分別為65萬元、55萬元、60萬元，每年年末收到監理費用60萬元、55萬元、55萬元，根據這些數據代入公式（2），其中：n=3，i=9%。

由凈現值法的理論，表明公司不應投標競爭此工程項目。但如果中標這一項目，則可以獲得一關聯項目的投資機會，存在工程監理項目投資的第二期2003年到2005年，即可以在2003年～2005年年初分別投資35萬元、28萬元、31萬元，每年年末收到36萬元、45萬元、40萬元的收益。把凈現值折算在2002年得：

N（d1）=0.732 4，N（d2）=0.644 3

代入公式（4）得C=93.38×0.732 4-86.78exp（-0.05×1）0.644 3=15.21萬元

即此投資機會的價值為15.21萬元，15.21/1.09-8.38=5.58萬元>0表明公司從整體戰略考慮，應當競爭這一工程監理項目。并且伴隨著阜新誠博項目管理有限公司在葫蘆島地區的立足，其企業信譽不斷提高及其競爭力不斷發展，據此證明該公司當初的投標競爭決策是正確的。

表1 進行博弈時2個公司的最優策略

注：F、L分別表示追隨者、領導者。

如果做領導者的價值大于做追隨者的價值，公司將選擇做領導者，反之亦然。Y值表示未來監理市場需求的預期，Y值可以通過參與者對市場前景的判斷來預知。由于兩個競爭者對一這種未來預期的反映不同，所產生不同的競爭博弈行為，對參與者的未來收益同樣產生一定影響：（1）當Y （3.524 5，+∞）時，通過上面的分析可以知道，兩個競爭者都競相作領導者，由于競爭產生負的外部效應。由經驗可知由于競爭的影響會使公司在未來減少6萬或更多的損失。對于公司1得擴展的凈現值NPV=-6+5.85=-0.15萬元<0。表明公司從整體戰略角度考慮，不應當競爭這一項目。（2）Y （1.762 6，3.524 5）時，同上可知，公司1將作為領導者出現，由經驗可知由于競爭的影響使公司在未來減少5.5萬或更少的損失，對于公司1得擴展的凈現值NPV=-5.5+5.85=0.35萬元>0，表明公司從整體戰略角度考慮，應當繼續競爭這一項目。（3）當Y（0，1.7626）時，同上可知，公司1將作為追隨者出現，由經驗可知由于競爭的影響使公司在未來減少6萬或更多的損失，對于公司1得擴展的凈現值NPV=-6+5.85=-0.15萬元<0。表明公司從整體戰略角度考慮，不應當競爭這一項目。

四、 結論

期權博弈方法不是對傳統凈現值決策分析方法的簡單否定，而是在保留傳統決策分析方法的基礎上，對不確定性因素及其相應環境變化做出積極響應的一種思維方式的概括和總結。它不僅考慮企業所面臨的不確定性，還充分考慮競爭對手所造成的影響，因此該方法能更加準確地對工程監理項目進行評估，為監理企業的發展做出更加科學合理的決策。

參考文獻：

1．茅寧．期權分析——理論與應用．南京：南京大學出版社，2000．

2．徐帆．監理工程師手冊．北京：中國建筑工業出版社，2004．

3．韓款，王寶森，王巖等．實物期權博弈投資戰略理論與模型研究．河北建筑科技學院學報，2005，6（2）：93-95．

作者簡介：沈玉志，遼寧工程技術大學教務處處長、教授、博士生導師；周華勝，遼寧工程技術大學工商管理學院碩士生；金旭，遼寧工程技術大學工商管理學院碩士生。

收稿日期：2007-03-15。

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀”