關于中小企業融資的新思考

摘要: 近年來，法律制度的完善為中小企業的發展取消了制度上的限制，創業投資在中國的快速發展為中小企業解決融資問題提供了更多的解決方案。文章在此基礎上論述了中小企業如何吸引創業投資及在此過程中應該注意的問題。

關鍵詞：中小企業；創業投資；融資

目前中小企業融資渠道過于單一， 主要依賴于自籌和銀行貸款兩種方式， 股票等其他融資方式所占比重依然很小。中小企業融資難的最主要原因主要是由于信息不對稱導致的。信息不對稱帶來信貸市場的“逆向選擇”和“道德風險”， 商業銀行為降低“道德風險”， 必須加大審查監督的力度， 而中小企業貸款“小、急、頻”的特點使商業銀行的審查監督成本和潛在收益不對稱， 降低了它們在中小企業貸款方面的積極性( 韓平， 2003) 。在此種困境下， 中小企業要想得到更大的發展空間， 就應該積極探索和利用多種融資渠道， 擺脫以往單純依靠企業自籌和銀行貸款的融資方式， 充分利用法律法規環境變化所帶來的新機遇和創業投資快速發展所產生的更為廣闊的融資空間。

一、中小企業融資環境的新變化

近年來法律法規的完善和創業投資在中國的蓬勃發展為中小企業融資的提供了良好的市場環境和更多的渠道。

1. 新法規帶來的機遇。2005 年國家相關主管部門出臺了許多重要的法規， 使得束縛中小企業融資的法律環境發生了重大轉折。首先， 國家外匯管理局于10 月23 日頒布《國家外匯管理局關于境內居民通過境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》( 75 號文) ， 該文打通了中小企業海外上市的通道， 為創業投資的退出提供了更多的選擇機會。其次， 2005 年11 月中央十部委聯合制定的《創業投資企業管理暫行辦法》正式頒布， 目的在于“促進創業投資企業發展， 規范其投資運作， 鼓勵其投資中小企業特別是中小高新技術企業”。該法規的出臺完善了創業投資法律保障體系， 對中小企業在融資方面，無疑是個重大利好消息， 大大改善了中小企業發展獲取資金的渠道。再次， 2005 年經修訂通過的《證券法》、《公司法》， 兩法的修改為創業板的推出創業極為有利的條件。在《公司法》中大幅降低了設立有限責任公司和股份有限公司的標準， 規定允許設立一人有限責任公司; 大幅降低了工業產權、非專利技術出資比例要求， 這將極大鼓勵科技創業活動。此外， 注冊資本分期到位、取消公司對外投資的一般性限制等修改為創業投資具體操作開辟了廣闊空間。《證券法》中降低了上市公司資本規模要求， 對盈利不再作硬性要求， 有利于資本市場采取靈活方式， 吸納科技企業上市。《合伙企業法》也已頒布， 其中特別提出了有限合伙方面的條款。有限合伙制是國外創業投資機構普遍采用的組織方式， 能夠有效吸引社會資金流入創業投資行業， 有限合伙制在我國制度安排將會使我國風險投資的資金規模得以迅速擴大， 運行效率更為提高， 為做大做強我國風險投資起到積極的推動作用。

2. 創業投資蓬勃發展。隨著一系列新法規的相繼出臺， 中國創業投資在經歷了幾年的低迷和調整之后又重新煥發了勃勃生機。根據中國風險投資研究院對111 家風險投資機構的調查分析， 2004 年中國創業投資機構資本總規模439 億元， 比2003 年增長了34.93%。其中， 如圖1， 資本管理規模在2 億元以上的創業投資機構比例明顯上升， 規模在2 億元~5 億元之間的機構數量的比例由2003 年的21%上升到2004 年的28%， 規模在5 億元及其以上的比例2004 年上升了4%。因而總體上講， 2004 年風險投資機構管理資本的規模比2003 年有所放大。

海外創業投資機構在中國風險投資領域一直扮演著十分重要的角色， 早期進入中國的IDG、華登國際、軟銀投資等已譽滿國內風險投資業。2004 年以來許多新的海外風險投資機構在眾多利好因素的驅動下紛紛進入中國， 并真正參與了中國的投資機會。千萬美元級的大額投資頻繁出于外資之手， 外資創投在中國這個世界巨型經濟實體中的熱情達到了新的高度。新進入中國并進行實質投資的海外機構包括TDF 風險投資公司、Granite Global Ventures、美國高盛公司、英國3i 公司、英聯投資、凱雷投資、Cheng-wei Ventures、Pacific Venture Partners、麥頓投資咨詢有限公司等。海外風險投資機構不但推動了盛大、蒙牛、騰訊、李寧等公司在海外上市， 還投資了阿里巴巴、分眾傳媒、大唐微電子、唯上科技、天融信、銀聯商務、寧夏紅等各行業內的領頭羊企業， 成為近年來中國創業投資的主力軍。

二、中小企業如何吸引創業投資

中小企業在籌劃的諸多融資通道中， 應關注創業投資的走向。中小企業為擺脫成長中的煩惱， 可將創業投資作為傳統融資渠道的“添加劑”， 巧借其很好的助推作用。在一些發達國家， 絕大多數的高科技企業都得益于創業投資， 在中國現也有相當多的中小企業已經在其發展過程中得到了創業投資的幫助。中小企業若要想獲得創業投資的支持， 需要從以下三個方面加強和完善自身。

首先， 應了解創業投資的特點。創業投資作為企業的股權投資， 一般占企業股本30%左右， 通過一段時間運作后， 創業投資都有退出套現的要求， 中小企業要充分了解此特性。退出套現有通過企業上市、收購、兼并等方式， 而上市退出是創業投資最希望的方式， 所以中小企業在策劃企業發展時應以將來能成功上市( 境內、境外皆可) 作為企業的主戰略。

其次， 創業投資界選取投資項目時， 一般要考慮管理團隊、市場模式、商業模式等， 但通常遵循“投資首先投人”的理念， 所以企業管理層要在團隊建設方面上下功夫。在中國企業家及企業管理者的群體意識中， 仍有諸多與時代格格不入的落后意識， 比較明顯的是急功近利、好大喜功的經營意識， 與市場經濟背離的過度投機意識以及弄虛作假的道德敗壞問題， 所以從意識形態上， 中小企業應首先摒棄上述落后意識， 在企業文化建設方面注意修煉。企業家的領導能力、創業的熱情程度、對所從事領域的專注程度等方面， 中小企業也要予以充分重視。

再次， 中小企業要學會與創業投資機構的溝通， 減少信息不對稱。創業投資機構一般在投資決策前要作大量的盡職調查， 中小企業要敞開胸懷， 盡力協助相關調查， 做到不隱瞞、不夸張、實事求是。這樣可以建立企業的誠信， 可以使企業大大節約交易成本， 穩定關系和交易預期， 提高融資效率， 帶來報酬遞增的效果。

三、中小企業融資需注意的幾個問題

1. 中小企業發展從小到大的過程中， 解決好融資問題， 某種程度上解決了企業發展的瓶頸。企業應根據自身發展的需要， 制定合理的、靈活的融資方案， 多管齊下， 可以負債融資， 也可以通過股權融資， 同時中小企業也應該注意產業資本與財務資本的結合。

2. 不同時期應有不同的融資策略。在中小企業發展的初期階段， 企業融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風險極大的特點， 可以采用自籌資金和引進天使基金的融資方式。而當企業進入了快速成長和規模擴張期， 私人股權融資仍然是首選融資方式。為了加快企業發展， 可以通過數輪創業投資的介入發展壯大。企業發展到一定規模時可以通過上市融資獲得更大的發展空間，并為創業資本提供更多的退出方式。

3. 中小企業獲得資金最重要的是企業有持續盈利的能力。無論企業哪一個發展階段， 投資方都希望獲得更多的投資回報， 中小企業的持續盈利能力是吸引投資的最重要因素。無論是否上市， 創業投資最關注的是企業的盈利水平及其發展前景。

4. 培育富有冒險精神和遠見卓識的創業家。中小企業創業家要有一定的遠見卓識， 要有冒險精神， 具備專業知識和組織能力， 能夠充分調動自己周圍的人員最大限度地發揮各自的智慧。時代變化使得企業家的作用越來越突出，甚至可以說我們迎來了一個企業家時代， 而企業家型中小企業是企業家時代的核心。企業家型中小企業的特征主要體現在注重創新， 敢于冒險等方面。企業融資要求培育并促進更多的中小企業企業家健康發展。

5. 建立有效的激勵制度。四通老總段永基說我們沒有給腦袋定價的政策。的確， 人往高處走。如何激勵技術人員和管理人員， 是當前極其迫切的一個研究課題。我們應當明確人的激勵需要是多層次的、是多元的。在需要—— 要求—— 滿足的連鎖過程中， 激勵需要體現在許多方面: 比如美國學者麥克萊蘭認為主要是權力的需要、歸屬的需要和成就的需要; 而亞當斯從公平的需要入手， 認為人總是在進行橫向比較和縱向比較， 認為個人所得報酬÷個人的投入=參照人的報酬÷參照人的投入; 維克托·費羅姆則從激勵的期望角度， 認為激勵力=效價×期望率， 激勵力與效價和期望率成正比關系。前人的研究充分反映了企業家也是常人， 對他們的激勵需要不能忽視， 必須充分設法予以滿足， 形成正增強、促進作用， 否則， 會出現激勵需要—— 無法滿足—— 挫折—— 工作效率降低等一系列的負增強效應。另外， 我們應當重視對激勵的手段的選擇， 特別是長期激勵的研究和探索。從長遠著眼， 我們應當重視長期激勵方法的運用。根據美國紐約薪酬顧問波爾·默伊對美國200 家最大公司的調查， 美國首席執行官CEO 的報酬構成: 工資21%、短期激勵27%、16%長期激勵和36%以股票為基礎的酬勞。1998 年世界前500 家企業中， 89%的企業采用了經營者股票期權。中關村的有些企業已經開始探索這種方式， 中小企業的有效激勵制度對于融資前后的績效表現均具有重要意義。

注釋:

①資料來源：中國風險投資研究院(香港)， 《2005 中國風險投資行業調查分析報告》，2005 年3 月。

參考文獻：

1．韓平．我國中小企業融資問題思考．金融時報，2003-12-22．

2．梁冰．我國中小企業發展及融資狀況調查報告．金融研究，2005， （ 5）．

作者簡介：張建華，南京大學工程管理學院博士生；袁建輝，南京大學工程管理學院博士生；陳柏峰，復旦大學管理學院碩士生。

收稿日期：2007-01-10。

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