泰國新金融動(dòng)蕩的回顧分析與警示

2006年12月18日， 泰國央行針對短期外資大量流入泰國、泰銖升值較快的情況，突然宣布一項(xiàng)“新政”，規(guī)定自12月19日起，泰國的金融機(jī)構(gòu)必須把新匯入外匯的30％上交央行作為特別準(zhǔn)備金，為期1年，不計(jì)利息。如果外資未滿1年就提前取款的，特別準(zhǔn)備金的1／3將被當(dāng)作罰稅扣除。孰料此項(xiàng)新政出臺(tái)的次日（19日），泰國股市就出現(xiàn)了大跌，發(fā)生了新金融動(dòng)蕩。當(dāng)日泰國股市SET指數(shù)開盤一路跳水，收盤大跌15％，為16年來最大單日跌幅，市值一日縮水8000億泰銖（約合225億美元）。同時(shí)在當(dāng)天，外資就凈賣出251億泰銖(約合6.99億美元)的股票，是1999年1月4日以來最高紀(jì)錄。面對泰國發(fā)生的這場新的金融動(dòng)蕩，業(yè)內(nèi)人士驚奇不已，稱此日為“超級黑色星期二”，甚至有人擔(dān)心東南亞金融危機(jī)的“噩夢”會(huì)重演。盡管隨后在泰國當(dāng)局的努力下，很快平息了此次金融動(dòng)蕩，但其發(fā)生的原因和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)對我國不無借鑒和警示。

一、泰國新金融動(dòng)蕩成因分析

客觀的看，這次泰國新金融動(dòng)蕩成因主要有以下一些：

1、國際熱錢大量流入，沖擊泰國經(jīng)濟(jì)金融

根據(jù)泰國央行的數(shù)據(jù)，2006年前10個(gè)月流入泰國的外資就達(dá)到了130億美元，其中不乏國際熱錢。泰國央行的判斷是，其中20億美元流入股市，30億美元作為海外直接投資，另外有5億美元流入債市，剩余75億美元資金泰國央行也不清楚流向何方，但有一點(diǎn)可以肯定，目前這些資金仍在泰國境內(nèi)，伺機(jī)而動(dòng)。因此，面對國際熱錢的大量涌入，泰國政府擔(dān)心在熱錢的炒作下，泰銖可能再一次先升后跌，出現(xiàn)像1997年金融危機(jī)的嚴(yán)重后果（1997年，因?yàn)樗髁_斯量子基金的侵?jǐn)_，泰銖大幅貶值而引發(fā)東南亞金融危機(jī)）。對此種現(xiàn)象，泰國副總理兼財(cái)長比蒂耶通在2006年12月19日曾表示：“我們不能容許短期外資持續(xù)大舉涌入，短期資金過度匯入泰國，長期而言有損經(jīng)濟(jì)、泰銖及股市。” 泰國央行行長塔利沙也表示：“我們不歡迎任何短期資金通過本國股市及債券市場，從匯率投機(jī)中獲利。”他們言下之意表明，泰國政府絕不會(huì)允許國際熱錢在泰國胡作非為，興風(fēng)作浪。

2、股市投機(jī)風(fēng)盛行，擾亂正常的運(yùn)行秩序

受近二年泰國經(jīng)濟(jì)增長潛力的吸引（2005年經(jīng)濟(jì)增長為4.5％，2006年預(yù)測為5％），泰銖資產(chǎn)顯得便宜，泰國股市成為國內(nèi)外投機(jī)者重點(diǎn)青睞的場所。于是泰國股市投機(jī)風(fēng)盛行，炒賣炒買，跟風(fēng)造市，虛假消息不斷，嚴(yán)重?cái)_亂了股市的正常運(yùn)行秩序。據(jù)報(bào)道，外國投機(jī)者主要炒作泰國債券、商業(yè)票據(jù)、能源和電信類股票，泰國股市市值的40%由外國投資者持有。在2006年10月和11月份，外國投資者共購買了8800萬美元的泰國股票、債券及商業(yè)票據(jù)，是此前兩月的2.35倍。但到12月，外國投資者又大量賣出，到2006年12月18日，外國投資者已連續(xù)7個(gè)交易日凈賣出泰國股票、債券，僅12月18日

一天賣出量約為2000萬美元。其間，泰國國內(nèi)投機(jī)者不甘落后，也大量拋售股票、債券，致使這種大量拋售行為愈演愈烈。到12月19日泰國央行新政實(shí)施之日，外國投資者見威脅到自己的利益時(shí)，更是加快了拋售的速度，當(dāng)天即拋售了價(jià)值6.99億美元的泰國股票，成為自1999年1月初以來最大的拋售行為。結(jié)果這種沉重的拋售迫使曼谷證交所首次強(qiáng)行暫停交易，而最終以15%的跌幅收盤，市值一日縮水225億美元。泰國股市秩序的混亂和不規(guī)范，使泰國當(dāng)局倍感頭疼。

3、泰銖匯價(jià)飚升，影響泰國的出口和物價(jià)

據(jù)報(bào)道，從2006年初起，泰銖升值速度大大加快，與美元比價(jià)從40：1上升到12月18日的35：1，升值幅度達(dá)到16%，成為升值最多的亞太貨幣。其主要原因是近幾年美元對亞洲貨幣不斷走弱。2006年泰銖大幅度升值，打擊了泰國的輕工業(yè)品（如服裝）出口，而出口正是泰國經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力（泰國經(jīng)濟(jì)的主要支柱是旅游和輕工業(yè)品出口）。與此同時(shí)，泰銖升值幅度過大過快，增加了購買力，物價(jià)也因此迅速上揚(yáng)。到2006年5月，泰國通脹上升6.2%，是7年多來的高點(diǎn)。為抑制過高的通脹，泰國央行已經(jīng)不得不連續(xù)十一次加息到4.5%，泰國目前實(shí)際上是“負(fù)利率”。泰國政府對于泰銖的堅(jiān)挺，顯然擔(dān)心。在他們看來，泰國經(jīng)濟(jì)還不足以支撐偏硬的泰銖，急需采取措施限制泰銖的迅速升值。

4、泰國央行出臺(tái)的“新政”過于嚴(yán)厲，外資感到巨大的威脅

面對短期外資入侵、股市投機(jī)和泰銖升值愈演愈烈的局面，泰國政府和央行不得不入市干預(yù)，意在減緩經(jīng)濟(jì)金融壓力。因此，泰國央行于12月18日出臺(tái)了上面提到的激進(jìn)“新政”，即在不能直接降低泰銖資產(chǎn)回報(bào)的條件下，選擇了以加大外資流入成本也就是所謂的對外資征收“托賓稅”的方式，嚴(yán)格規(guī)定將新流入外匯的30%扣作一年期的押金，并對其提前支取實(shí)行10%的罰稅。然而，泰國央行此舉不但沒有收到正面效應(yīng)，相反使事態(tài)急劇惡化，外資紛紛撤資，終于釀成12月19日泰國股市劇跌和崩盤，出現(xiàn)新的金融動(dòng)蕩。對泰國央行的這劑“猛藥”，泰國業(yè)界人士持反對意見居多，認(rèn)為此舉過于草率和嚴(yán)厲。泰國證券交易委員會(huì)秘書長表示，泰國央行在處理泰銖管制措施時(shí)過度仰賴他們的學(xué)術(shù)研究，而沒有咨詢股市主管機(jī)關(guān)。泰國資本市場協(xié)會(huì)主席孔猜特大力抨擊央行對資本市場運(yùn)作的無知。泰國發(fā)展研究院院長則認(rèn)為，扣留的資金比例明顯偏高。在股市暴跌和一片反對聲中，泰國央行不得不于12月19日晚間，也就是新政出臺(tái)的24小時(shí)后，宣布對外國投資者的股市投資不適用凍結(jié)30%資金的規(guī)定。至此，泰國央行的新政被迫收場，其信譽(yù)無疑已大打折扣。

5、泰國政局不穩(wěn)，不利于經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展

2006年，泰國政局進(jìn)入了多事之秋。泰國前總理他信在其執(zhí)政第5個(gè)年頭，面臨反對派的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。反對者指責(zé)他濫用職權(quán)、商業(yè)舞弊、貪污腐敗，數(shù)萬民眾涌入首都曼谷舉行示威游行要求他信辭職。此后支持和反對他信的兩大陣營大半年來嚴(yán)重對立，相互指責(zé)，使國家?guī)缀跆幱诜至褷顟B(tài)。在這種情況下，泰國軍方領(lǐng)袖頌提利用他信出國訪問機(jī)會(huì)，于9月19日發(fā)動(dòng)軍事政變，推翻他信政府，成立軍人政府。由于2006年泰國政局的劇烈動(dòng)蕩，以及國際炒家認(rèn)為9月成立的泰國軍人政府在處理經(jīng)濟(jì)、金融問題方面能力存在偏差，導(dǎo)致2006年短期外資大量進(jìn)入泰國，造成股市投機(jī)風(fēng)盛行、泰銖幣值一路上揚(yáng)，最終迫使新當(dāng)政的軍人政府授權(quán)泰國央行出招，打擊紛擁而至的國際熱錢，以保持該國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)。

二、泰國新金融動(dòng)蕩對我國的借鑒與警示

由于泰國央行及時(shí)取消“新政”，所以，最終才沒有釀成更大的金融危機(jī)，泰國股市于12月20日即出現(xiàn)大幅反彈，收盤漲幅11.16%。目前泰國國家經(jīng)濟(jì)生活基本平穩(wěn)。盡管如此，筆者認(rèn)為從這次泰國新金融動(dòng)蕩中，我們應(yīng)得到這樣一些借鑒和警示：

1、對國際熱錢要高度關(guān)注，加強(qiáng)打擊

這次泰國新金融動(dòng)蕩的事實(shí)再次告訴我們，對國際熱錢一定要提高警惕，絕不能掉以輕心。1997年泰國金融危機(jī)和2006年泰國新金融動(dòng)蕩，都是國際熱錢率先發(fā)難，在極短的時(shí)間內(nèi)，使泰國經(jīng)濟(jì)金融遭受重創(chuàng)，陷入危急之中。目前盡管我國的資本項(xiàng)目沒有開放，但國際熱錢正通過各種途徑流入我國，分別進(jìn)入國家外匯儲(chǔ)備、股市、房地產(chǎn)市場或期貨市場，而且數(shù)量達(dá)上千億美元。這將容易導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”，隱含著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，具有很高的風(fēng)險(xiǎn)性。因此，我們要進(jìn)一步加強(qiáng)外匯管理，嚴(yán)格控制短期外資進(jìn)入我國。要強(qiáng)化對貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查。外匯管理部門、外匯銀行、海關(guān)、公安、司法、工商、稅務(wù)等部門要加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時(shí)刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動(dòng)，堅(jiān)決打擊其炒作、投機(jī)套利行為，保護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。

2、大力加強(qiáng)股市管理，保持股市規(guī)范運(yùn)行

汲取泰國股市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國應(yīng)該大力加強(qiáng)國內(nèi)股市的管理和引導(dǎo)，確保國內(nèi)股市規(guī)范運(yùn)行，防止股市大起大落。2006年以來國內(nèi)股市價(jià)格飆升，屢創(chuàng)新高。甚至有人喊出了“十年牛市”才開始。這些現(xiàn)象都不利于我國股市的健康發(fā)展。特別是，國際投機(jī)資本已經(jīng)購買了大量人民幣資產(chǎn)，還在繼續(xù)狂購，就是等著高價(jià)拋售人民幣資產(chǎn)的“良機(jī)”，而這種投機(jī)將對我國的金融、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的負(fù)面影響。因此，為了保證國內(nèi)證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，不重蹈1997年東南亞金融危機(jī)的前轍，并從泰國新金融動(dòng)蕩中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府監(jiān)管部門要對目前國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的快速飆升保持足夠的警惕，密切關(guān)注這類交易是否涉及違規(guī)性與炒作性，密切關(guān)注短期外資涌入中國的金融市場，對金融市場違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，并采取一些制度方式來改進(jìn)國內(nèi)金融市場中所存在的種種缺陷。同時(shí)，政府也應(yīng)密切關(guān)注我國香港金融市場變化，嚴(yán)防國際熱錢再次沖擊我國香港市場，防止由此影響我國香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展及影響整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。

3、人民幣升值不能迫于外力，應(yīng)符合國情和實(shí)際

目前，我國人民幣正面臨美國等西方國家的挑戰(zhàn)。這些國家出于自身的目的，特別是美國利用中美貿(mào)易逆差和中國外匯儲(chǔ)備較多為借口，加速美元貶值，屢次三番壓迫人民幣升值，這對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是嚴(yán)重威脅。因?yàn)椋绻?dāng)人民幣實(shí)際價(jià)值沒有達(dá)到美國等西方國家所說的“應(yīng)升值的幅度”、而屈從壓力人為地達(dá)到時(shí)，其對我國經(jīng)濟(jì)的破壞和打擊將是非常沉重的。它不但會(huì)嚴(yán)重影響我國的出口、吸引外資、國內(nèi)旅游，還會(huì)使我國巨額外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水，更可怕的是，我國經(jīng)濟(jì)將可能由此失控。因?yàn)榫S持幣值穩(wěn)定，對一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)有效發(fā)展，非常重要，尤其像我國這樣的國內(nèi)金融貨幣體系還不健全的國家，如果大幅度調(diào)整匯價(jià)，失控的可能性將很高。所以，我國人民幣升值不能迫于外力，應(yīng)符合國情和實(shí)際，更不能過大過快，而應(yīng)隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和參考一籃子貨幣，形成合理真實(shí)的人民幣匯價(jià)，保持我國進(jìn)出口的均衡發(fā)展，維護(hù)我國經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

4、中央銀行要提高管理水平，資本項(xiàng)目開放不能急于求成

實(shí)際上，此次泰國央行完全不必要采取較為嚴(yán)厲的措施，而應(yīng)該考慮采取其他較為合理的措施引領(lǐng)股市的穩(wěn)定。有關(guān)專家指出，相對于直接限制外資流入，泰國政府似乎更應(yīng)該考慮從國內(nèi)來入手調(diào)控，比如加大控制國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借外債和調(diào)入外部資金的規(guī)模、政府直接干預(yù)匯市或是調(diào)低利率等。目前我國與泰國一樣，都存在較為類似的外部問題，我國中央銀行應(yīng)從這次泰國新金融動(dòng)蕩中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷提高管理水平，使今后出臺(tái)的措施更具有可預(yù)見性、可信性和合理性，引領(lǐng)我國金融市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)，把市場風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。與此同時(shí)，絕不能象泰國那樣過早地開放資本項(xiàng)目（泰國不僅1997年吃了資本項(xiàng)目開放的苦頭，這次新金融動(dòng)蕩同樣又讓其領(lǐng)受了資本項(xiàng)目開放的厲害），以免我國經(jīng)濟(jì)遭到國際熱錢的攻擊。為了防止類似問題的出現(xiàn)，在未來一個(gè)較長的時(shí)期內(nèi)，我國應(yīng)繼續(xù)在總體上保持對資本流入的有效控制。同時(shí)，必須清醒地認(rèn)識(shí)到，資本項(xiàng)目開放不僅是一項(xiàng)具有長期影響的結(jié)構(gòu)性改革，同時(shí)也會(huì)對宏觀經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響。因此，根據(jù)我國目前國情和國際收支狀況，在短期內(nèi)，國家需要更審慎地推出和實(shí)施任何新的資本項(xiàng)目開放措施，以確保我國經(jīng)濟(jì)金融的安全和發(fā)展。

5、珍惜國家的安定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融和諧發(fā)展

與泰國相比，目前我國政治清明，政局穩(wěn)定，政治形勢很好，對此我們應(yīng)無比珍惜。我們要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，繼續(xù)保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，穩(wěn)步推進(jìn)金融改革開放，扎實(shí)推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革，大力發(fā)展金融市場，完善利率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，保持貨幣信貸穩(wěn)定增長，優(yōu)化貨幣信貸結(jié)構(gòu)，保持國際收支平衡，提高金融服務(wù)水平，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定，為我國經(jīng)濟(jì)金融和諧發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。