商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務之路

編者按：我國銀行業(yè)對外資全面開放，以及金融業(yè)綜合化經(jīng)營的穩(wěn)步推進，商業(yè)銀行將面臨新的形勢和挑戰(zhàn)。國內(nèi)銀行提高其核心競爭力，投資銀行業(yè)務是重要的利潤增長點。如果能夠充分運用現(xiàn)有的各類優(yōu)勢，選擇好清晰的發(fā)展思路和平臺，商業(yè)銀行將迎來投行業(yè)務做大做強的時代。

進入2007年，我國金融業(yè)改革繼續(xù)向縱深發(fā)展，面對加入WTO后日益激烈的國內(nèi)外金融形勢，惟有不斷創(chuàng)新，才能鑄就商業(yè)銀行的持久競爭力。工商銀行是國內(nèi)第一家開辦投資銀行業(yè)務的商業(yè)銀行，經(jīng)過近五年的發(fā)展，已經(jīng)探索出了一條適合目前國內(nèi)監(jiān)管框架、金融市場環(huán)境以及內(nèi)外部經(jīng)營約束條件的投行業(yè)務發(fā)展道路，形成了咨詢顧問類、重組并購類、資產(chǎn)轉讓與資產(chǎn)證券化類、直接融資類等四大投行業(yè)務線，投行業(yè)務收入從零起步持續(xù)跨越式增長到2006年的27.6億元，并在重組并購、銀團貸款、資產(chǎn)證券化、財務顧問等領域初步樹立了品牌。工商銀行的實踐表明，商業(yè)銀行完全可以做大做強投資銀行業(yè)務，商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務大有可為。

時勢的必然選擇

投資銀行業(yè)務是一個動態(tài)發(fā)展的概念。從國際上來看，各大投行早期業(yè)務主要是承銷、交易和經(jīng)紀業(yè)務，隨后逐漸擴展到重組并購、財務顧問、結構化融資、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、衍生產(chǎn)品交易、股權直接投資等業(yè)務。承銷業(yè)務是高端和品牌投行業(yè)務，對其他業(yè)務有帶動作用，但并非多數(shù)投行的主要收入來源。歷年來高盛、美林、摩根斯坦利等國際投行的承銷業(yè)務收入占其總收入比重基本在10％以內(nèi)。我們認為，投資銀行業(yè)務范疇不應僅限于狹義的承銷和交易服務，而應包括前述各項業(yè)務。在我國目前分業(yè)經(jīng)營體制下，商業(yè)銀行除了不能開展交易所市場的證券承銷、經(jīng)紀和交易業(yè)務之外，仍然可開展大多數(shù)投資銀行業(yè)務，包括銀行間市場承銷經(jīng)紀與交易，以及重組并購、財務顧問、結構化融資與銀團、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理、衍生品交易等。此外，隨著金融創(chuàng)新和綜合化經(jīng)營改革的推進，股權直接投資等新興業(yè)務也有望成為國內(nèi)商業(yè)銀行可涉獵的投資銀行業(yè)務。

當前，我國銀行業(yè)已對外資全面開放，以工商銀行、中國銀行、建設銀行為代表的大型國有銀行也已成功實現(xiàn)上市，金融業(yè)綜合化經(jīng)營正在穩(wěn)步推進，利率市場化改革正逐步實施。面對這些新形勢和新挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行有必要大力發(fā)展投資銀行業(yè)務。

應對融資格局變化和收益結構優(yōu)化調整的必然選擇。我國金融市場正在發(fā)生深刻變化，資本市場得以較快發(fā)展，直接融資比例不斷擴大。證券市場股票、債券和資產(chǎn)管理計劃等直接融資產(chǎn)品發(fā)行額不斷提高，2006年A股融資2422億元，發(fā)行企業(yè)債券約1000億元，比上一年度有顯著提高。銀行間市場以短期融資券為代表的直接融資業(yè)務正在興起，2006年發(fā)行短期融資券2943億元。從國外銀行的情況來看，直接融資對銀行的沖擊首先體現(xiàn)在大型優(yōu)質客戶信貸業(yè)務方面。如匯豐集團從大客戶那里獲取的利息收入僅占全部大客戶收入的38％，花旗集團從大客戶那里獲取的利息收入也遠小于非利息收入。德意志銀行的利息收入占比在1998年之后也是逐年下降的。與西方國家轉型階段的情況相似，隨著我國直接融資的發(fā)展，大型優(yōu)質企業(yè)對銀行貸款的需求將逐步降低，用貸款價格競爭大型優(yōu)質客戶的效果將大打折扣。商業(yè)銀行應深入拓展以直接融資市場為主戰(zhàn)場的投行業(yè)務，通過參與銀行間市場和交易所市場直接融資，發(fā)展資產(chǎn)證券化、直接投資等創(chuàng)新業(yè)務，更好地滿足企業(yè)多元化金融服務需求。

應對經(jīng)濟金融發(fā)展形勢的必然選擇。目前，流動性過剩的矛盾依舊突出。今年國際收支雙順差可能會進一步加劇，人民幣升值預期以及國內(nèi)資本市場、房地產(chǎn)市場的高位運行，繼續(xù)刺激國外資金通過各種渠道涌入，有可能造成資產(chǎn)價格的膨脹。這為國內(nèi)商業(yè)銀行提高資金營運效率、控制信用風險提出了新的要求。尤其是今年1月初上海銀行間同業(yè)拆放利率的推出，標志著我國利率市場化改革又邁出重要一步，未來存貸利差可能大幅收窄，利率的波動性也可能逐步增加，對國內(nèi)商業(yè)銀行信貸業(yè)務經(jīng)營和防范市場風險帶來新的挑戰(zhàn)。在此情況下，利用投行業(yè)務撬動資產(chǎn)業(yè)務，拓展新的盈利來源就顯得更為重要。目前以工商銀行為代表的部分銀行開始試行以經(jīng)濟增加值（EVA）為核心的考核分配辦法，投行業(yè)務在節(jié)約經(jīng)濟資本和創(chuàng)造經(jīng)濟增加值方面的優(yōu)勢更為明顯。

完善服務功能及培育核心競爭力的必然選擇。隨著銀行業(yè)競爭日益激烈，傳統(tǒng)業(yè)務同質化現(xiàn)象已經(jīng)越來越嚴重，商業(yè)銀行陷入規(guī)模擴張和低水平同質競爭的泥潭。而隨著市場環(huán)境和客戶金融意識的逐步成熟，越來越多的客戶已經(jīng)不僅僅滿足于銀行提供的存貸款等傳統(tǒng)服務，而要求銀行提供包括重組并購、企業(yè)理財?shù)韧缎袠I(yè)務在內(nèi)的綜合金融服務。盡快適應客戶需求變化，加快發(fā)展知識密集、高附加值的投行業(yè)務，健全企業(yè)服務功能，成為商業(yè)銀行擺脫低水平同質競爭、培育核心競爭力的必然選擇。以投資銀行等業(yè)務為代表的高附加值新興業(yè)務，其發(fā)展情況主要取決于自身的技術實力和人才團隊等內(nèi)源性優(yōu)勢，通過先發(fā)戰(zhàn)略確立市場地位后將在較長時期內(nèi)形成商業(yè)銀行在企業(yè)金融服務領域區(qū)別于其他競爭對手的競爭優(yōu)勢，在創(chuàng)造直接效益的同時也將帶動其他業(yè)務的發(fā)展，體現(xiàn)與商業(yè)銀行業(yè)務的關聯(lián)效益，成為銀行核心競爭力的重要組成部分。

推進綜合化經(jīng)營和應對國際競爭的必然選擇。我國金融市場已經(jīng)按照WTO協(xié)定全面向外資開放，花旗、匯豐、德意志銀行、瑞士銀行、高盛、美林等國外大型金融集團將以各種方式參與國內(nèi)金融市場的競爭，為高端客戶提供銀行、證券、保險等全方位金融服務，這進一步擠占了國內(nèi)銀行的業(yè)務和利潤空間。我國商業(yè)銀行業(yè)務主體還是貸款、清算等傳統(tǒng)銀行業(yè)務，而國內(nèi)的外資銀行則能夠通過其混業(yè)經(jīng)營的母公司，獲得綜合化的業(yè)務支持、客戶資源和信息共享，在為高端客戶提供綜合金融服務的競爭中形成明顯優(yōu)勢。當前，各大銀行已經(jīng)通過改制上市大大增強了資本實力，完善了治理結構，進一步加強了風險和內(nèi)控能力，在規(guī)模、網(wǎng)絡和客戶資源上已經(jīng)具備了較強的競爭力。為了更好地應對外資的挑戰(zhàn)，有必要組建能夠同國外金融集團抗衡的大型綜合化經(jīng)營金融企業(yè)。以國有控股大型商業(yè)銀行為主體收購或設立證券公司，全面開展投資銀行業(yè)務，是較為可行的一種綜合化經(jīng)營模式。一方面商業(yè)銀行通過加大跨市場綜合產(chǎn)品創(chuàng)新，由商業(yè)銀行的投資銀行部門繼續(xù)為客戶提供重組并購、銀行間市場直接融資、資產(chǎn)證券化、結構融資、資產(chǎn)管理等綜合金融服務；另一方面，在政策允許的情況下可考慮通過適時收購證券公司，獲取證券市場業(yè)務牌照，作為對高端客戶提供全方位金融服務的有益補充。

業(yè)務發(fā)展的亮點

相比其他金融機構而言，國內(nèi)大型商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務具有自身獨特的比較優(yōu)勢。首先是品牌和產(chǎn)品優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行在多年的經(jīng)營過程中已經(jīng)形成了品牌和知名度，具有較為完善的產(chǎn)品結構，在清算、代理、現(xiàn)金管理等領域處于領先地位，易于提高客戶對投行業(yè)務的認知度和認同感，增強市場開拓能力。其次是資金優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行資金實力雄厚，在風險隔離的情況下適當互動，可以為開展投行業(yè)務提供有力的支持。第三是銀行間市場的主導地位。大型商業(yè)銀行是銀行間債券市場的最主要參與者，這為開展短期融資券、資產(chǎn)證券化以及將來的中長期企業(yè)債券業(yè)務創(chuàng)造了非常有利的條件。第四是客戶和網(wǎng)絡優(yōu)勢。大型銀行擁有完備的海內(nèi)外機構網(wǎng)絡和先進的信息網(wǎng)絡，在長期的業(yè)務經(jīng)營中與大部分客戶和地方政府建立了穩(wěn)定、互信的關系，對于客戶需求具有較高的敏感度和快速的反應能力。

盡管與國際頂尖投行相比，國內(nèi)大型銀行尚不具備機制、人才、經(jīng)驗以及國際化網(wǎng)絡等方面的優(yōu)勢，暫時還難以與其在特大型企業(yè)的海外上市、重組并購等領域進行直接的正面競爭，但在企業(yè)境內(nèi)資產(chǎn)證券化、銀團安排與結構化融資、重組并購、股權私募、上市發(fā)債顧問、常年財務顧問和企業(yè)資信服務等方面仍具有相對優(yōu)勢。工商銀行幾年來的實踐表明，只要定位明確，路徑清晰，措施得力，商業(yè)銀行完全可以做大做強投行業(yè)務。

業(yè)務收入持續(xù)大幅增加。2002年工商銀行成立投資銀行部，當年全行境內(nèi)分行實現(xiàn)投行收入1.9億元。2003年、2004年、2005年分別實現(xiàn)4.82億元、10.34億元、18.02億元，增長率分別達到153%、114%、74%，在中間業(yè)務收入中的占比分別為6.1%、9%、13%，成為中間業(yè)務收入的重要增長點。2006年，工商銀行境內(nèi)機構實現(xiàn)投行業(yè)務收入27.6億元，同比增長53%，在中間業(yè)務收入中的占比達14％，已發(fā)展成為與代理、結算和銀行卡業(yè)務并列的第四大中間業(yè)務收入來源和第三大中間業(yè)務收入增長來源。在國內(nèi)股票市場異常火爆、證券公司經(jīng)紀和自營業(yè)務收入遠超正常年份的情況下，工商銀行27.6億元的投行收入也已經(jīng)同營業(yè)收入平均增長率接近500%的國泰君安（37.3億元）銀河證券（33.63億元）、中金公司（32.77億元）、國信證券（27.5億元）、海通證券（25.3億元）和中信證券等國內(nèi)一流券商相若。

品牌建設穩(wěn)步推進，精品項目不斷涌現(xiàn)。四年多來，工商銀行在重組并購、銀團及結構化融資、資產(chǎn)證券化等主要投行業(yè)務領域積極開拓、努力探索，承攬、運作了一批技術含量高、市場影響力大的重大項目，投行品牌建設初見成效。在重組并購方面，工商銀行相繼營銷運作了寶鋼并購八一鋼鐵、張裕股權轉讓、晨鳴控股企業(yè)改制、大唐移動股權私募、山東電力集團以及蘇州大學債務重組等一系列有市場影響力的項目。工商銀行向大型央企、世界500強企業(yè)提供投行服務的能力得到業(yè)界認可。在銀團及結構化融資方面，工行完成了江蘇海力士－意法7.5億美元、江蘇利港電廠三期、廣州市軌道交通四號線工程等大型銀團項目以及河南中原高速股份公司107.75億元結構化融資銀團，并推動鐵道部武廣鐵路等結構化融資項目。在資產(chǎn)證券化方面，完成了寧波分行不良資產(chǎn)證券化項目，推出近20億元的國開行優(yōu)質信貸資產(chǎn)理財產(chǎn)品，并積極運作了浙江金麗溫高速公路理財計劃、浙江交投集團高速公路理財計劃、重慶渝涪高速公路理財計劃等項目，提供包括結構設計、交易執(zhí)行、中介機構協(xié)調和擔保等的一攬子投行服務。在短期融資券方面，先后完成上海石化、大眾交通、中鐵工程等十多家企業(yè)的盡職調查工作。在企業(yè)上市發(fā)債顧問方面，完成江蘇亞洲環(huán)保上市顧問等項目。在常年財務顧問方面，為江蘇太平洋建設、華西村、新科電子等大型客戶提供了綜合顧問服務。

收入結構不斷優(yōu)化，服務創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。2006年，隨著工商銀行投行業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新步伐的加快和品牌類業(yè)務市場競爭力的持續(xù)增強，投行業(yè)務收入結構取得顯著改善，以重組并購、結構化融資、銀團貸款、資產(chǎn)轉讓、資產(chǎn)證券化、私募上市顧問等為代表的品牌類業(yè)務合計實現(xiàn)收入13.97億元，在全部投行收入中的占比超過50％。從投行項目實現(xiàn)收入看，2006年全行完成單筆收入超50萬元投行項目854個，累計入賬收入11.40億元，在全部投行收入中的占比超過40％，其中超過100萬元的項目有360個，超過500萬元的有4個。在咨詢顧問類業(yè)務中，常年財務顧問業(yè)務已逐漸探索出四種主要服務模式，即針對高端客戶的以咨詢業(yè)務為主的模式，針對中小客戶的以研究服務和一般業(yè)務咨詢?yōu)橹鞯哪Ｊ剑槍摿蛻舻某Ｄ曦攧疹檰枠I(yè)務先導模式以及以財務咨詢?yōu)橹鞯膶ｍ椬稍兡Ｊ健?006年常年財務顧問業(yè)務簽約客戶達到6144家，實現(xiàn)業(yè)務收入9.3億，成為密切銀企關系、創(chuàng)新投行服務的重要手段。

處理好發(fā)展中的問題

經(jīng)過幾年的探索，國內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行的道路日漸清晰。繼工商銀行之后，建行、光大、民生、浦發(fā)、興業(yè)、中信等銀行也紛紛成立投資銀行部門，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務進入一個新的發(fā)展階段。要更快更好地發(fā)展投資銀行業(yè)務，國內(nèi)商業(yè)銀行還必須依據(jù)自身條件，處理好以下幾方面的問題和關系。

發(fā)展路徑選擇。借鑒國外銀行業(yè)發(fā)展投行業(yè)務的經(jīng)驗，綜合考慮監(jiān)管政策取向、金融市場趨勢以及內(nèi)部經(jīng)營約束條件等因素，圍繞經(jīng)營結構調整和增長方式轉變的整體發(fā)展戰(zhàn)略，工商銀行選擇了從“以內(nèi)為主”到“內(nèi)外并重”的投行業(yè)務發(fā)展模式，擬定了“兩步走”的發(fā)展路徑。第一步是“以內(nèi)為主”階段。在監(jiān)管政策允許的范圍內(nèi)以行內(nèi)設置的投行部門為主體發(fā)展與商業(yè)銀行業(yè)務關聯(lián)性較強的各項投行業(yè)務，包括咨詢顧問類、重組并購、資產(chǎn)轉讓與證券化以及銀行間市場直接融資類業(yè)務等，從而更好地利用商業(yè)銀行資源優(yōu)勢，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，獲得管理協(xié)同效應。與此同時，根據(jù)證券市場環(huán)境、監(jiān)管政策以及自身需要選取恰當時機、恰當方式組建證券公司，獲取直接投資、證券承銷、交易和經(jīng)紀、受托資產(chǎn)管理等全面境內(nèi)投行業(yè)務牌照，完善投行服務功能。第二步是“內(nèi)外并重”階段。繼續(xù)在商業(yè)銀行內(nèi)部穩(wěn)步發(fā)展咨詢顧問、結構化融資、銀團貸款、重組并購、資產(chǎn)轉讓與證券化、銀行間市場債券承銷等業(yè)務，并在監(jiān)管政策、金融市場環(huán)境以及競爭條件支持的前提下，通過行屬投行機構全面開拓股票債券發(fā)行承銷交易經(jīng)紀、直接投資、資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)牌照類投行業(yè)務，促進行內(nèi)外各項投行業(yè)務齊頭并進，行內(nèi)外投行機構協(xié)調配合、相互促進，形成完整的投行產(chǎn)品體系，逐步使投行業(yè)務成為與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務并列的重要業(yè)務板塊，投行業(yè)務成為大客戶金融服務的主要手段及盈利來源。

資金優(yōu)勢與投行業(yè)務的關系。國際金融機構往往將過橋融資、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業(yè)務的手段，反過來投行業(yè)務也能成為拉動貸款和其他融資需求的重要因素。比如，高盛認為自己能夠贏得客戶青睞的一個重要原因就是自己能夠集戰(zhàn)略咨詢、市場知識、風險管理專長和融資、交易技能于一身，并提出了“將資本用作市場營銷工具”的理念。融資成為高盛市場營銷和服務方案的重要組成部分，強調并購業(yè)務、融資業(yè)務和風險管理業(yè)務、直接投資業(yè)務的協(xié)調配合。資金優(yōu)勢是商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務的有利條件。國內(nèi)商業(yè)銀行在擔當優(yōu)勢企業(yè)的并購活動時，可以在合規(guī)經(jīng)營和風險可控的前提下，考慮單獨拿出一定的專項并購貸款額度，嚴格經(jīng)信貸決策流程審批通過后用于并購等業(yè)務。此外，商業(yè)銀行還應在有效防范風險的前提下利用擔保業(yè)務資源撬動投行業(yè)務機會，提高綜合收益。一方面在所有與資產(chǎn)收益計劃、企業(yè)發(fā)債、結構化融資（如信托貸款）等投行業(yè)務相關的擔保業(yè)務審批流程中，將投行部門出具的投行結構審查意見作為必須的輔助審查環(huán)節(jié)，從投行業(yè)務角度防范擔保業(yè)務風險；另一方面可變被動為主動，合理利用擔保資源配合直接融資業(yè)務的發(fā)展，為企業(yè)設計可以替代資產(chǎn)收益計劃、企業(yè)發(fā)債等的融資方案，提升商業(yè)銀行在企業(yè)直接融資中的參與程度和角色地位，提高銀行的整體收益。

人才和機制。投資銀行是智力密集型的業(yè)務，優(yōu)秀的人才和有效的機制至關重要。經(jīng)過幾年的摸索，工商銀行已初步建成由總行投行部、各分行投行部以及行屬投行公司組成的投行業(yè)務組織機構，并初步培養(yǎng)形成了一支總分行專業(yè)團隊以及分散在各分支機構的兼職投行團隊。要促進投資銀行業(yè)務的更好更快發(fā)展，國內(nèi)商業(yè)銀行有必要進一步完善和優(yōu)化組織結構，加快投行專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進工作。首先是在總部形成規(guī)模在百人以上的高水平投行專家團隊，建設重組并購、銀團貸款與結構化融資、資產(chǎn)轉讓與證券化、直接融資等業(yè)務中心，組建一支優(yōu)秀的投行分析師團隊，針對大型客戶開展并購、承銷、證券化等品牌類業(yè)務，并為顧問類業(yè)務提供研發(fā)支持。其次是在投行收入較多、投行業(yè)務資源較為豐富的分行成立獨立的投行部，配置專職投行人員。對于優(yōu)秀的投行人員，要借鑒國外先進投行和國內(nèi)證券公司等機構的經(jīng)驗，真正實現(xiàn)收入與業(yè)績掛鉤的機制，做到能吸引人、培養(yǎng)人、留住人，發(fā)揮人才在競爭中的核心作用。

風險防范與協(xié)同效應。首先是要從組織和體制上實現(xiàn)業(yè)務風險隔離，在未來拓展綜合化經(jīng)營過程中，要確保商業(yè)銀行各業(yè)務主體相互獨立，風險自擔，尤其是股票承銷、交易最好由獨立的法人主體承擔。其次是要在商業(yè)銀行內(nèi)建立整體的、自上而下的風險控制體系，增設專門的投資銀行業(yè)務風險管理體系，負責監(jiān)控和管理資本市場直接融資類業(yè)務的風險，并進一步完善集團層次的風險管理委員會，統(tǒng)一協(xié)調傳統(tǒng)銀行業(yè)務風險管理、資本市場業(yè)務風險管理以及跨市場跨的交叉風險管理。此外還要有效控制操作風險，理順業(yè)務流程，加強制度管理，并強化從業(yè)人員的職業(yè)道德和風險防范意識。

隨著銀行業(yè)改革的深入和資本市場的發(fā)展，在很好處理上述幾類關系和問題的基礎上，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務將迎來更廣闊的發(fā)展空間，成為商業(yè)銀行向具備綜合服務功能的現(xiàn)代金融服務企業(yè)轉型的重要推動力量。（作者系中國工商銀行投資銀行部總經(jīng)理）