海爾兩條線

海爾投資和海爾集團的走勢，將會決定困擾海爾體系的產權問題

在券商借殼熱潮中，長江證券也不失時機地湊了一把熱鬧。根據計劃，原屬中國石化(SH 600028)旗下的石煉化(SZ 000783)在向原大股東出售資產負債并回購其所持股份后，將以新增股份吸收合并長江證券，并同時完成股改。而隨著長江證券的上市，海爾體系內部的資產騰挪又吸引了外界的目光。

長江證券的前身為始建于1988年的湖北證券，在2001年末的增資擴股中，其注冊資本由10.29億元增至20億元，海爾方面介入，以4.7億元獲得19％股權，為第一大股東。值得注意的是，這里的“海爾”并非海爾集團公司(下稱“海爾集團”)，而是青島海爾投資發展有限公司(下稱“海爾投資”)。

根據借殼上市的整體方案，長江證券估值為103.02億元，海爾投資持有的19％股權相應作價19.57億元。按石煉化停牌前20個交易日均價7.15元折股，海爾投資則可獲得石煉化新股273752035股(占16.35％)，進行股改(原流通股10股獲送1.2股)后仍將持有267625024股(占15.98％)。

石煉化在停牌前最后一個交易日(2月8日)收盤于9.90元，以此估算海爾投資所持股權價值26.5億元；若相較于其他券商概念股，其股價仍有上升空間。海爾投資5年間的堅持終于獲得了高額回報，而就在2005年初，市場一度傳言：由于缺乏實際控制力，海爾方面準備退出長江證券。

對于普通大眾而言，海爾投資和海爾集團并無多大區別，那么冠著同一商號的兩者究竟是何關系呢?

根據海爾方面的披露，注冊資本2.972億元的海爾投資，由青島海爾集體資產管理協會(下稱“協會”)持股99.2％。資料顯示，注冊資本6萬元的協會是經青島市民政局批準設立的社會團體法人組織，業務主管機構為青島市發改委，業務范圍包括依法管理海爾集體共有資產、籌集資金，合法開展海爾內部投資創收，激勵內部有突出貢獻的人員；其惟一資產是持有海爾投資的股權。截至2005年末，海爾投資的資產總額為27.91億元，負債僅5.62萬元，凈利潤1.27億元，資產狀況極為良好。

而海爾集團工商登記為股份制企業，根據青島市國有資產管理辦公室2002年6月1日出具的說明，認定其企業性質為集體所有制企業。

不難看出，海爾投資實質上是員工持股的企業(協會近似于員工持股會)，其內部權益劃分應較為明確；海爾集團則屬于集體企業，其龐大的資產并未被清晰地界定。

海爾投資成立于2000年，最初為外界所知緣于收購中建數碼(HK 1169，目前已更名為海爾電器)的股權，目前與其子公司青島海爾集團控股(BVI)有限公司(下稱“海爾控股”)分別持有18.33％和24.65％股權。隨后，還投資了包括長江證券、海爾紐約人壽在內的數家金融企業。

在取得海爾電器的控股權后，海爾方面開始了其核心資產的整合。2006年上半年，海爾電器將造成巨額虧損的手機業務賣給海爾集團，并被注入了滾桶式洗衣機及熱水器業務；下一步還將納入青島海爾(SH 600690)的股權。青島海爾的主營業務是空調、冰箱和冰柜，目前由海爾電器國際股份有限公司(下稱“海爾國際”)持有26.3％股權，后者是海爾集團控股93.44％的子公司(海爾集團還直接持有青島海爾10.54％)股權。

事實上，在青島海爾的經營中，海爾投資也介入極深。據稱，“海爾”品牌的所有權歸屬海爾投資(至少是和海爾集團共有)；而青島海爾的采購和銷售則分別依賴于青島海爾零部件采購有限公司和青島海爾工貿有限公司(盡管海爾并未說明這兩家公司的股東關系，但市場人士普遍認為由海爾投資控制)。

有分析師稱，海爾方面的最終計劃很可能是將白色家電業務注入海爾電器，由海爾投資控股。如此一來，資產清晰的海爾投資便掌控了海爾體系內的核心資產，產權尚未明晰的海爾集團則守著龐雜的多元投資。

《競爭力》：在近年來很多集體企業變身為產權清晰的民營企業的背景下，張瑞敏的心中或許感慨無限。海爾集團這家中國的標志性企業至今仍是集體企業，尚未完成產權改革的張瑞敏還在日夜操勞。

海爾投資的出現無疑可以部分地解決問題，但在定局之前，結果尚難預料。比如在重組海爾電器時，海爾投資還是和海爾集團一道出現。2004年郎成平對海爾集團MBO的一番議論也讓海爾方面存有擔心。