在瀑布撞擊地面前逃脫

演講／安迪·凱斯勒

整理／本刊記者 葉波

編者按：安迪·凱斯勒(Andy Kessler)，國(guó)際投資大師，一度辭掉摩根斯坦利首席分析師的高位，用5年的時(shí)間將1000萬(wàn)美元的投資變成了10億美元。他發(fā)現(xiàn)了一個(gè)個(gè)獲利翻幾十倍的互聯(lián)網(wǎng)公司，卻總是能奇跡般在股市泡沫破滅前逃脫，并像巴非特一樣強(qiáng)制持有人收回他們的投資。這位大師在《證券市場(chǎng)紅周刊》的邀請(qǐng)下拜訪中國(guó)，《大眾理財(cái)顧問(wèn)》作為合作媒體有幸全程參與此次活動(dòng)，并在此將其演講全文整理，以饗讀者

我和伙伴運(yùn)作的對(duì)沖基金的總凈值在5年中增長(zhǎng)到原來(lái)的100倍，并屢次在股價(jià)下跌之前就退出。怎樣才能做到這一點(diǎn)呢?市盈率和綜合指數(shù)的高低，并不能幫助我們判斷未來(lái)是否會(huì)保持同樣的勢(shì)頭，而我今天告訴大家的一些辦法，也許能夠幫助大家找到一批無(wú)論行情如何都能一路走高的技術(shù)類股票。這并不是說(shuō)技術(shù)類股票是唯一值得去投資的，而只是說(shuō)我的方法對(duì)這個(gè)行業(yè)是很有價(jià)值的。

尋找成功股票的4種工具

我要給大家介紹尋找成功股票的4種工具。

第1種工具：

“規(guī)模”或者“彈性”(seale)

即技術(shù)產(chǎn)品如計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體的成本會(huì)逐年走低。正如技術(shù)領(lǐng)域的摩爾定律所揭示的，芯片的成本每年都會(huì)下降30％，閃存卡的存儲(chǔ)量從剛開(kāi)始的32M、64M到128M、256M甚至1G，技術(shù)領(lǐng)域的趨勢(shì)是更小、更便宜、更快、更好，這些趨勢(shì)推動(dòng)著硅谷和整個(gè)高科技行業(yè)找到了自己的成長(zhǎng)之路。但是技術(shù)類股票有時(shí)會(huì)經(jīng)歷過(guò)山車一樣的波動(dòng)，在價(jià)格經(jīng)歷一個(gè)起伏時(shí)，你是否有勇氣繼續(xù)往前走呢?上世紀(jì)80年代初PC業(yè)務(wù)價(jià)格見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，你是否能夠從迷霧中看到機(jī)會(huì)呢?正像我的瀑布理論所揭示的，瀑布在向下走的時(shí)候勢(shì)能越來(lái)越大，速度越來(lái)越快，成功的技術(shù)類公司正是像瀑布這樣實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的，如電視、個(gè)人電腦和手機(jī)等領(lǐng)域。只不過(guò)你必須學(xué)會(huì)在瀑布撞擊地面前逃脫罷了。

第2種工具：

難以復(fù)制的商業(yè)模式(Horizontal Business Model)

在計(jì)算機(jī)行業(yè)發(fā)展之初，我們見(jiàn)到的都是像IBM這種垂直整合型的公司，從最基本的芯片設(shè)計(jì)、制造到最后的機(jī)箱組裝都一手包辦；但PC時(shí)代到來(lái)后，行業(yè)業(yè)態(tài)就變?yōu)榱嗽谒骄€上劃分的各個(gè)層級(jí)，在每個(gè)水平的層級(jí)中，都能找到一些非常成功的公司，并有一些新的層級(jí)被不斷地創(chuàng)造出來(lái)。在通訊、因特網(wǎng)等行業(yè)，我們都能清晰地看到這種從垂直整合向水平層級(jí)的轉(zhuǎn)變。在每個(gè)層級(jí)中判斷成功公司的關(guān)鍵，在于是否擁有排他性的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，比如芯片、算法、版權(quán)或者是商業(yè)秘密等。

第3種工具：

網(wǎng)絡(luò)邊緣的智能(Intelligence at the Edge of theMarket)

諸位都知道，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備經(jīng)歷了由最早的老式交換網(wǎng)絡(luò)、人工交換機(jī)、數(shù)字交換機(jī)，到現(xiàn)在只需設(shè)計(jì)和維修電路板的轉(zhuǎn)變，而電子元器件的價(jià)格正逐年變得便宜。這就使得智能可以從網(wǎng)絡(luò)的中心被部署到網(wǎng)絡(luò)的各個(gè)邊緣，例如P2P的應(yīng)用、全球互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)、網(wǎng)絡(luò)電視的發(fā)明等等，這些在若干年前都是無(wú)法想象的。處于這一創(chuàng)新中的核心公司將具有極佳的投資價(jià)值。

第4種工具：

利潤(rùn)順差(Margin Surplus)

要把這個(gè)工具講透是有難度的，但這個(gè)工具是非常重要的。諸位通常看到中國(guó)對(duì)美國(guó)的利潤(rùn)順差，實(shí)際上是雙方分享財(cái)富創(chuàng)造的過(guò)程，中國(guó)的順差相當(dāng)部分又投資到美國(guó)的證券市場(chǎng)中，最終促成了美國(guó)上市公司市值的提升。創(chuàng)造這種利潤(rùn)順差的公司往往是非常值得關(guān)注的。

值得補(bǔ)充的還有其他一些思維的路徑。比如在房地產(chǎn)、零售、銀行等行業(yè)中，網(wǎng)上銀行等新技術(shù)的發(fā)展會(huì)提高傳統(tǒng)行業(yè)的生產(chǎn)率，這時(shí)有必要考慮那些為銀行編寫這些網(wǎng)上銀行軟件的公司，它們的利潤(rùn)和規(guī)模將來(lái)會(huì)有著非常好的發(fā)展勢(shì)頭。有必要逐個(gè)在不同的行業(yè)中尋找其未來(lái)會(huì)普及應(yīng)用的產(chǎn)品。比如很多人都擁有智能手機(jī)，因此手機(jī)定位服務(wù)將來(lái)有可能會(huì)產(chǎn)生發(fā)展得非常好的廣告行業(yè)，而這一行業(yè)目前還沒(méi)有成規(guī)模地出現(xiàn)。

要判斷出細(xì)分行業(yè)中有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，最核心的舉措是要盡可能地接觸到這些公司的管理層，用自己的頭腦判斷這些人是否勝任、有無(wú)駕馭能力，其愿景和商業(yè)模式是否要優(yōu)于同一行業(yè)中的其他公司。當(dāng)然這些理念可能更適合機(jī)構(gòu)投資者。我?guī)缀鯖](méi)有時(shí)間呆在辦公室里面，因?yàn)槊刻於家鋈グ菰L每一個(gè)具體領(lǐng)域的公司的管理層和員工。即使這些都做到位，我也會(huì)犯錯(cuò)誤，但我想一旦在成長(zhǎng)性行業(yè)中挑對(duì)一兩個(gè)成長(zhǎng)性公司，所獲的價(jià)值增值將能彌補(bǔ)挑選錯(cuò)誤的公司所造成的損失。

技術(shù)類股票中的殺手锏領(lǐng)域

熟練運(yùn)用以上4種工具有助于我們撥開(kāi)迷霧，那么技術(shù)類股票中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些市場(chǎng)呢?

消費(fèi)電子產(chǎn)品

像Tom或者三星做的智能手機(jī)、GPS導(dǎo)航設(shè)備的便攜式應(yīng)用、虛擬鍵盤和虛擬音樂(lè)等，這類市場(chǎng)的規(guī)模每天都在不斷地?cái)U(kuò)大。

因特網(wǎng)媒體

如果把固定電話、有線電視、衛(wèi)星、廣播系統(tǒng)等都看作一條管道的話，因特網(wǎng)還處在P2P(點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸，即不通過(guò)服務(wù)器，兩個(gè)客戶端直接進(jìn)行通訊)的一種混沌狀態(tài)；如果有企業(yè)能夠做出因特網(wǎng)上的虛擬管道，比如蘋果公司用虛擬管道來(lái)管理網(wǎng)上音樂(lè)下載，社交網(wǎng)絡(luò)中的文本管道乃至3維管道等，這些企業(yè)就能取得非比尋常的成功。

醫(yī)療行業(yè)

過(guò)去8年CT掃描儀的處理能力從1個(gè)斷面、4個(gè)斷面呈幾何級(jí)數(shù)般發(fā)展到現(xiàn)在的256個(gè)斷面，這與數(shù)碼相機(jī)當(dāng)中的閃存卡技術(shù)創(chuàng)新和推行速度是何等相似!就像游戲的玩家能夠暢玩三維游戲一樣，今天的醫(yī)生能夠通過(guò)三維頭像來(lái)作診斷。可以看到技術(shù)進(jìn)步在醫(yī)療行業(yè)的體現(xiàn)與計(jì)算機(jī)和消費(fèi)電子行業(yè)相當(dāng)一致。

在瀑布撞擊地面前逃脫

諸位都很關(guān)心，如何發(fā)現(xiàn)瀑布撞擊地面、也就是股市泡沫即將破滅的那一點(diǎn)呢?我的辦法是花大量的時(shí)間和投資者交談，參加各種有投資者參與的會(huì)議，來(lái)掌握別人的想法。一個(gè)最基本的結(jié)論似乎是，你總是要與大眾逆向而行的，大家都要買的股票，你最好不介入，而大家都不看好的股票，反而值得關(guān)注。

也有朋友問(wèn)，瀑布撞擊地面的一剎那，有沒(méi)有任何財(cái)務(wù)指標(biāo)可供參考?會(huì)有一些，但在挑選這些指標(biāo)時(shí)必須非常小心，在一個(gè)規(guī)模巨大的成長(zhǎng)型市場(chǎng)中，我主要不是看毛利率，而是看重潛在普及率。一種新的設(shè)計(jì)的普及率如果達(dá)到其潛在普及率的5％的話，即使做這種設(shè)備的公司毛利率已經(jīng)停滯不前，考慮到其普及率能從5％擴(kuò)大到95％，它仍然會(huì)是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。而在它的普及率已經(jīng)到達(dá)95％時(shí)，你就要考慮逃脫了。

還有必要關(guān)注一下投資期限。如果市場(chǎng)對(duì)某個(gè)公司的定價(jià)要有賴于其今后5年的收入預(yù)測(cè)的話，那這只股票可能已經(jīng)到了該出手的時(shí)候。但如果一只股票的定價(jià)根據(jù)1年或者18個(gè)月就能作出的話，這可能就是一只非常好的股票。

中國(guó)的機(jī)會(huì)

有朋友說(shuō)中國(guó)的上市公司中沒(méi)幾只科技股，這些值得投資的高科技股從哪里去找呢?我個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)的5～10年中國(guó)的股市會(huì)重新涌現(xiàn)1萬(wàn)多億美元的財(cái)富，其中的一半會(huì)來(lái)自于目前還未上市甚至還未成立的公司。像中國(guó)這樣巨大而又富有自身特色的一個(gè)市場(chǎng)，要提供本土化的獨(dú)特服務(wù)，不可能由硅谷或印度的某家公司來(lái)做，而只能由中國(guó)本土的公司來(lái)承擔(dān)。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者們完全有能力基于國(guó)外的一些網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)或工具，作出重大創(chuàng)新。在我投資的硅谷的中國(guó)企業(yè)中，我已經(jīng)看到了這一點(diǎn)。