２００７：中國資本市場如何轉型？

中國資本市場最為重大而深刻的制度變革——股權分置改革已經全面完成，現在我們最重要的任務是中國資本市場必須進行戰略轉型。

在第11屆中國資本市場論壇上，官員、專家和業內人士圍繞“中國資本市場的戰略轉型”，對中國藍籌股如何建立、市場資金來源和2007年股市發展等問題展開廣泛而深入的討論。]

屠光紹

資本市場戰略轉型需理清五方面關系

從2006年進入到2007年，股權分置改革已進入基本完成階段，其他各方面的改革也取得了一定的成效。中國證監會副主席屠光紹表示，中國資本市場戰略轉型基礎已基本具備，而實現轉型要關注以下問題。

第一要研究資本市場戰略轉型與中國經濟發展戰略的關系。屠光紹指出，“這是從大的格局上來講的。中國資本市場的戰略轉型要服從于中國經濟的發展戰略，也就是說中國經濟的發展戰略會對中國資本市場的戰略和戰略轉型提出要求，那么反過來中國資本市場發展的戰略和戰略轉型要為中國經濟發展戰略服務。”

第二要研究中國資本市場戰略轉型和中國資本市場基礎、條件的關系。屠光紹指出，中國資本市場戰略轉型各個方面的主體基本具備，比如說上市公司主體，不斷規范上市公司的運作，尤其是上市公司的質量，當然這個還沒有到位，但上市公司的結構已經有一定的調整；比如說市場的中介機構，包括證券公司，更多地引入市場的競爭，優勝劣汰。

屠光紹透露，目前中國證券市場的機構投資者，包括券商、基金、社保，以及其他一般機構，持股市值已占整個市場的30％，在流通市值里達到了40％，機構投資人仍在不斷地發展和壯大。

第三要研究實現資本市場戰略轉型過程當中政府和市場的關系。股權分置改革已經基本成功，股改實際上是市場經濟條件下一次成功的案例。屠光紹表示，“下一步實現戰略轉型依然回避不了政府和市場的關系這個問題。”

第四是要研究市場化和國際化的關系，也叫自由化，就是境內的自由化，實際上就是放松管制，就是開放的關系。

第五要研究戰略轉型當中的總體設置和具體路徑的關系。比如數量與質量并重，規模與結構并重，擴張速度和效率并重，發展與規范并重。

魏杰

股市上升空間還有5年

天下股市漲久必跌，跌久必漲。特別是在2006年整個資本市場刷新了我們每個人的想象空間之后，2007年股市神話能否延續？

清華大學經濟管理學院魏杰教授認為，上一年推動股市上漲的三大因素在2007年將會繼續存在，按照目前的抽樣分析，股市上升空間還有差不多5年左右時間。

2006年股市上升很快的原因有3點：

第一個推動因素是貨幣現象，大量的資金進入了我們的資本市場，這些資金主要由5個部分構成，一是人民幣升值帶來的大量資金進入股市；二是外匯結余里的一部分人民幣；三是儲蓄中的一大部分轉向股市；四是房地產的調控資金轉向資金；五是各種社保基金可以進入股市。而流動性過剩的觀點大部分是推測出來的，實際上這個很正常，資本資金的投資方向一定會出現這種情況的，2007年我估計貨幣現象仍會存在，不會像有人講的流動性太強而出現問題。

第二個推動中國資本市場的因素是制度變革。我們對50家上市公司的抽樣調查顯示，制度變遷分為股權結構、公司治理、組織結構、管理制度4個方面。2006年是近5年來制度變遷最快的一年，50家公司中的43%發生了較大規模變遷，而且后續的變遷還在繼續。2007年，制度引發的變遷還會延續，最起碼從我們選的50家來看是沒有問題的，所以，資本市場還會持續良好的發展。

第三個因素就是由于中國經濟高速增長進入了新的時期，結構調整引發了資本市場上升。制造業中間的裝備制造、基礎產業中的能源產業和原材料產業、服務業中的現代服務業，新的時代到來帶動他們的盈利回升，而這種盈利回升引發中國資本上升。

2007年，這幾個方面的回報將仍然持續上升，按照目前的抽樣分析，上升空間還有5年左右的時間。

劉紀鵬

30萬億熱錢不存在

2006年股權分置改革基本結束，130%的上證綜指漲幅位居全球第一，滬深兩市總市值比2005年增加了近5萬億元，但是，如何來解釋股市的復興一直是爭論的熱點。

前不久，曾有香港某媒體報道，國務院發展研究中心研究員吳敬璉教授在出席香港中文大學“當代中國”研討會上表示起碼有30萬億元的熱錢在市場興風作浪，導致內地資產價格出現暴漲。

吳敬璉教授的此番觀點引來了眾多爭論。

中國政法大學教授劉紀鵬認為，股改是牛市來臨的基礎性主因，過剩的流動性正可以通過資本市場的大發展來吸納消化。

“首先，沒有30萬億元這個數字。銀行存貸差10萬億元左右，扣除9.5%的存款準備金率，那么就是七八萬億元的過剩流動性，何來30萬億元？其次，流動性過剩是好還是不好，不同參照系，結論會有很大不同。對于商業銀行來說，這是值得擔憂的。但是對于正在轉軌中的金融體系來說是好事，直接融資接過間接融資的重擔，就是資本市場的大力發展來吸納消化這些流動性，轉化為投資者對上市公司的持股，那么這些錢就有了約束力和責任感，而不是國有商業銀行承擔第二財政導致的壞賬損失，無人問責。所以需要大力發展投資銀行，促進商業銀行成為混業經營的金融集團。”

胡祖六

避免市場非理性的樂觀

高盛亞洲區董事總經理胡祖六表示，在當前一片繁榮的市場氣氛中，人們必須頭腦清醒，不能好了傷疤忘了疼，尤其要慎防非理性的樂觀。中國資本市場至少需要在規模擴張、深度拓展以及債券市場三個方面進一步發展

胡祖六分析說，制約中國資本市場規模的原因，主要是中國的金融體系以銀行為主的體系，長期以來企業內部的外部融資主要是銀行的信貸融資，股票的比重常常低于10%。然而，目前股票發行、上市所需要的復雜、繁瑣、耗時的程序——由于人為因素造成股票上市融資受到阻礙，導致了很多的企業無法直接融資。為了滿足企業融資的需要，中國的股市應該簡化發行上市的手續，改善公司治理的透明度與市場的流動性，增加國際競爭力。

他指出，一個強大的資本市場往往以二級市場作為后盾，二者并不矛盾。例如，從上世紀90年代到2000年，美國納斯達克最鼎盛的時候恰好正值美國IPO發行最高峰。具有成長潛力的企業源源不斷進入資本市場是為機構和散戶投資者提供嶄新的投資機會，提供市場動態發展的必要條件。