ＶａＲ模型在測算我國產險公司資產風險資本額中的應用

摘 要：通過構建我國產險公司資產風險資本額的測算模型，比較VaR估計方法后選擇Delta-EWMA方法估算資產風險系數，對產險公司的實證分析結果表明：股票、證券投資基金、貨幣市場投資暴露的風險大，其資產風險資本額比例遠高于其資產持有量比例。

關鍵詞：資產風險；風險系數；風險資本

中圖分類號：F840.32

文獻標識碼： A

文章編號：1003-7217(2007)02-0057-04

風險資本理論以美國最具代表性，我國風險資本額模型的設計可以對其進行借鑒。但同時要注意我國與美國在監管背景上的差異，對其理論應本著適用性為先的原則進行參考。美國在制定RBC制度時是以破產公司的財務特質作為模型基礎，進而求出各種風險系數。我國自今尚未有一家保險公司破產，故沒有足夠的破產經驗及數據樣本可效仿美國利用破產公司資料求出風險系數以建立我國的RBC制度。同時，我國在宏觀經濟環境、保險業資產、負債結構上都與美國有較大的差異。因此，認為美國用于計算產險業風險資本的模型并不適用于中國。同時，在風險資本法中，產險業所面臨的風險被分類為資產風險、信用風險、承保風險、資產負債配置風險等多種風險。以下本著風險資本法的理論精神，嘗試運用風險值模型，測算我國產險公司風險資本額的一個重要組成部分資產風險資本額，以衡量當前我國產險業的資產風險。

一、資產風險資本額測算的模型設計

（一）資產風險系數的估算模型

風險資本制度（RBC制度）中的資產風險資本額是將產險公司資產所面臨的風險量化并提列的相應的資本額。假設時間長度為1，計算如下：

資產風險資本額是風險資本中的一類，假設時間長度為1，其計算方式根據式（1）可表示如下：

c1：資產風險資本額；ＢookValue1：資產初始持有時的賬面價值；ＲＢＣ—Ratio1：資產風險系數。

參數VaR模型是通過對波動率的估計，在主觀設定的置信水平及持有期下，估計出持有某項資產所可能發生的潛在最大損失，假設時間長度為1，其計算公式如下：

VaRi：某投資組合的風險值；MaketValuei:某投資組合初始投資時的市場價值；σi：某投資組合的標準差；α：固定置信水平的臨界值。

VaR模型雖是針對投資組合可能發生的潛在最大損失進行估計，但Hitchins（1997）也提到VaR除可用于計算相似資產的組合外，還可運用于單項資產的計算，即：

VaRi：某項資產的風險值；MaketValuei：某項資產初始投資時的市場價值；σi某項資產的標準差；α：固定置信水平的臨界值。

RBC制度中風險資本額是通過風險系數這個量化因子反映各保險人經營活動的風險狀況，并根據其承擔風險的多少對各保險人要求不同的資本額。具體到資產風險資本額，資產風險系數則可用于反映保險人各項資產的風險狀況。VaR模型則是求出產險公司資產未來其間可能發生的最大損失，兩者均是通過衡量持有資產收益的波動情況來反映未來可能發生的損失狀況，本質是相同的。因而可以運用VaR模型估計RBC制度中資產風險系數。假設資產風險系數為：

RBC—Ｒatioi：某項資產的風險系數；σi：某項資產的波動性；α：固定置信水平的臨界值。

（二）資產風險資本額的測算模型

在計算得到產險公司各項資產的風險系數之后，可以對產險公司各項資產的風險資本額進行測算。

各項資產風險資本額的計算公式為：

c1i：某項資產的風險資本額；ＢookValue1i：某項資產的賬面價值；ＲＢＣ—Ｒatio1i：某項資產的風險系數；σi：第i項資產的波動性；α：固定置信水平的臨界值。

依據假設：各資產間不存在相關性，資產項目的VaR可以表示為各項資產的VaR之和（假設共有Ｔ項資產），即：

現行用來計算VaR的方法中，并沒有哪一種方法是絕對完善的，必須根據所估計投資組合的種類，性質以及VaR估計值的用途而定。通常各種用來估計VaR的方法中皆存在著模型復雜度與準確度間的權衡關系，使用者應根據其使用目的選擇適合的VaR計算方法。蒙特卡羅模擬財經理論與實踐(雙月刊)2007年第2期2007年第2期(總第146期)陳迪紅，汪婷婷:VaR模型在測算我國產險公司資產風險資本額中的應用法盡管在結果的可靠性方面要優于其他方法，但由于其建模過程比較復雜，市場因子的隨機分布選擇的自由度較大等原因往往要求風險管理者具備較高的風險管理水平、豐富的經驗和技術，對于中小產險公司，開發一整套公司的仿真模型可能是一個沉重的負擔；對于大公司，要開發一個仿真復雜部位的模型也相當不容易。所以，在中國產險業實行蒙特卡羅模擬法還需要時間，目前尚不適合選用其來估算產險公司資產的風險系數。由于歷史模擬法是用歷史數據來擬合實際分布，也就是假設與歷史相比未來至少不會發生較大的波動，這恰恰是我國現實狀況所不能滿足的。從宏觀層面看，我國產險公司大部分資產所依存的金融市場尚未成熟，市場波動頻繁，歷史與未來的情況相差較大，因此，不能滿足歷史模擬法的假設前提。同時，由于中國資本市場起步晚，某些歷史數據的時間跨度較短，即使時間跨度較長的歷史數據，由于國內很少對數據進行系統地收集、整理和歸納，時間跨度越長，數據遺失的可能性就越大。故對于歷史數據依賴很大的歷史模擬法需要在對樣本區間審慎選擇的基礎上才能使用。因此，現階段在我國運用歷史模擬法計算產險公司各項資產的VaR值并不合理。方差協方差法由于概念直觀，操作簡單，容易向高層管理者解釋等原因，目前在中國運用的可能性比較大。故以下選取Delta-EWMA模型來估計產險公司各項資產的風險系數。

二、資產風險資本額的實證分析

（一）模型的指標選取

產險公司的資產風險是指公司資產市場價值下降的風險，包括債券資產的違約風險和權益資產的市值損失。這里以中國人民財產保險股份有限公司（以下簡稱人保財險）資產負債表的資產范圍為參考依據，僅選擇現金及銀行存款、國債、企業債券、金融債券、股權投資、證券投資基金以及貨幣市場投資（包括產險公司的短期投資、拆出資金以及買入返售證券三項資產）為研究對象。對于資本保證金，按照中國保監會的要求以定期存款的形式存入其指定的銀行，故其資產風險參照現金及銀行存款。至于應收賬款、應收保費、應收分保賬款、應收利息、預付賠款、存出分保準備金以及其他應收款等資產，考慮到違約數據資料所得的限制，暫不納入分析范圍。同時，為與其負債的短期性相匹配，產險公司通常不進行期限較長的資產投資，因此，產險公司的固定資產投資，一般作為辦公用房自用，風險很小，故也不納入研究范圍。

在各項資產風險因子指標的選取上，以目前可行且具有代表性的指標來估計各項資產的風險系數。雖然與各家產險公司實際投資情況有所差異，但從市場整體角度而言，這些指標仍能代表產險公司目前投資于各項資產的風險，在擬定資產風險系數機制上仍具代表性。各項資產的市場風險因子指標選取整理如表1。

表1 產險公司各項資產市場風險因子指標選取表

注：目前我國存款市場利率尚未開放，存款利率由中央銀行集中管制，市場波動對存款價值影響甚小，近似認為其風險系數是零。

（二）資產風險系數的實證結果分析

在理論分析的基礎上，求出在一年的持有期間及采用95％的置信水平下，2004～2005年每年產險公司各項資產的風險系數，其結果整理如表2、表3：

表2 2004年各項資產風險系數表

表3 2005年各項資產風險系數表

(三)資產風險資本額測算的個案分析

已知各項資產的風險系數后，根據式（6）結合某公司具體的資產持有量即可計算出該產險公司2004～2005年各項資產的風險資本額。根據年報資料，2004～2005年該公司各項資產持有比例如表4、表5：

表4 2004年各項資產持有比例表

由表6～7可看出，證券投資基金風險資本額占總資產風險資本額的比例比其資產持有比例高出6～10倍，股票高出10～15倍，貨幣市場投資資產則高出10～13倍，但其呈明顯降低趨勢。由此可知這三種資產帶來的風險大。因此，該財險公司在追求股市高回報的同時，不能忽視其隱藏的高風險承擔的問題。保險監管機構應根據所估算的資產風險系數要求產險公司持有相應的資產風險資本額，以避免因股票市場劇烈波動對其造成的沖擊。同時，該財險公司自身對股票投資也要持有審慎的態度，經過科學分析選擇效績好的股票進行投資，以避免因投資策略的失誤而損害投保大眾的利益。另外，財險公司在投資證券投資基金時，也應認真考察基金投資組合的內容以及不同類型的基金相應風險的大小，以避免公司承擔過多的風險。對于貨幣市場投資，財險公司要密切注視國家貨幣政策的走向對貨幣市場投資資產收益率波動性的影響，從而進行正確的投資并持有充足的資本以應對風險。

綜上所述，財險公司應根據所計算出的風險資本額對其各項資產持有相應的資本以應對未來可能發生的風險。同時，根據各資產風險大小的不同，對公司持有資本額要求的不同，合理地調整投資配置，將經營風險控制在自身可以承受的范圍內，以提高公司的償付能力。

參考文獻：

[1] 陳迪紅，汪婷婷. 基于VaR模型的產險監管RBC方法[J]. 中華學術評論，2006，1（10）：8-10．

[2]張士杰. 臺灣實行風險基礎資本額（RBC）制度的過程[J]. 精算通訊，2005，4（2）：31-33．

[3]Mike Barth. RiskBased Capital Results for the PropertyCasualty Industry[J]. NAIC Research Quarterly. 1996， (2)：17-48．

[4]Loughlin， Drew. Value-at-Risk Valuable Tool for Riskier Times[J]. Journal of Leading Credit Risk Management， 1997，79(6)： 23-29．

[5]Hitchins， John. What is Value at Risk. Accountancy[J]． 1997， 119(1241)： 58-59．

[6]蔡政憲.臺灣實施風險基礎資本額制度的沿革與反思[J]. 精算通訊，2006， 5(3)：19-23．

Application of VaR to Measure Risk Based

Capital of the PC Insurance Companies CHEN Dihong，WANG Tingting

 (College of Finance， Hunan University， Changsha， Hunan 410079， China)Abstract：This paper constructs a model to measure the asset risk capital for the Chinese PC insurance companies. The Delta EWMA approach was selected to estimate the asset risk coefficients by analyzing several VaR models. The empirical evidences based on a typical PC insurance company show us that stocks， funds and monetary market investment are the more risky assets. The percentage in asset risk capital is much higher than the share in the holding assets.

Key words： Asset Risk; Risk Coefficient; Risk Capital

“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文”